特斯拉60%的估值都不是来自汽车业务

原标题：特斯拉（TSLA.US）60%的估值都不是来自汽车业务

本文来自 微信公众号“巴伦周刊”

特斯拉首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）一直在改变人们对车企估值的看法。这对该公司的投资者来说是件好事，过去一年特斯拉的投资者赚得盆满钵满。

这种范式的转变对其他汽车制造商来说也是件好事，汽车行业可能还有几十亿美元的价值有待释放。

除了生产电动车，特斯拉还销售软件、备用电池、太阳能电池板和保险。该公司还计划开发自动驾驶出租车服务，并为其他正在研发中的电动车制造商提供电池。

在为特斯拉估值时，摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师亚当·乔纳斯（Adam Jonas）把特斯拉的不同业务分开进行研究。他给予特斯拉股票“买入”评级，目标价880美元。但他认为特斯拉的汽车业务仅值每股345美元，按此计算，这相当于该公司汽车制造特许权的价值约为3450亿美元。（特斯拉有约9.5亿股流通股，完全稀释后的流通股超过12亿股，其中包括管理层股票期权等。用10亿股计算更简单明了——每股345美元乘以10亿股等于3450亿美元。）

注释：按10亿股流通股计算；资料来源：摩根士丹利

对特斯拉汽车业务价值的估算只占乔纳斯给出的目标价的40%，另外一部分来自该公司的软件和服务业务，他认为后者价值约为2460亿美元。别忘了：特斯拉已经在全美建立了电动车充电网络，并提供全自动驾驶模式软件升级选项，价格为1万美元。

至于特斯拉其他业务的价值，乔纳斯认为电池供应业务价值约1000亿美元，自动驾驶出租车业务价值约770亿美元，备用电池供电业务价值750亿美元，保险业务价值360亿美元。

人们常说，模仿是最真诚的奉承。包括通用汽车（GM）和福特汽车（F）在内的其他汽车制造商正在效仿特斯拉的做法，投入数十亿美元开发电动车。从特斯拉除了汽车在软件销售软件方面获得的收入来看，这些车企也都拥有新的潜在收入来源。

例如，通用汽车旗下的Cruise自动驾驶部门最终将推出自动驾驶出租车业务，该公司还表示对提供电池技术这一业务很感兴趣。

福特也制定了自动驾驶汽车计划，而且正在打造一项互联服务业务。在最近召开的财报电话会议上，福特新任首席执行官吉姆·法利（Jim Farley）称，要充分利用福特在皮卡和商用车领域的优势，以车辆维修和上线时间为中心为福特的商业客户打造一项服务业务。

和特斯拉一样，福特和通用的目标不仅仅是卖车。就算马斯克最终没能颠覆传统汽车行业，他也可能会通过培养客户购买软件等产品的习惯拯救这个行业。与此同时，投资者的任务是搞清楚福特和通用的辅助业务到底值多少钱。

可以说福特和通用的股价都还没有反映出这些新业务的前景。按2022年预期利润计算，二者市盈率都在8倍左右，显然没有体现太多增长潜能。根据乔纳斯的估值，特斯拉汽车业务的市盈率约为60倍。当然，特斯拉仍在快速增长，分析师预计，2021年特斯拉的汽车销量将增长约67%。

乔纳斯认为，特斯拉筹划中的自动驾驶出租车业务的价值约占汽车业务价值的20%。按通用和福特的市值计算，这一比例意味着二者分别拥有约150亿美元和90亿美元的隐藏价值，这是一个不错的数字，但并不是最大的潜在价值所在。

最大的潜在价值在于软件及服务。乔纳斯在对特斯拉的互联服务业务进行估值时认为，到2030年年底，特斯拉可以通过为车主提供软件升级和相关服务每月收取100美元的费用，如果到那时特斯拉的汽车销量达到大约1650万辆，那么每月100美元的费用就能带来约200亿美元的销售额。

值得注意的是，到2030年，福特和通用在美国的联网新车数量将比特斯拉多大约50%到100%。虽然特斯拉现在的增长速度更快，但福特和通用的销量更高，几十年来每年销量都达数百万辆。

按照类似的假设，到2030年，新业务将给通用带来约400亿美元的新的年收入，给福特带来300亿美元新收入。这700亿美元将占到两家公司总收入的25%。对传统汽车制造商来说，互联服务是一项巨大的隐藏资产

按照乔纳斯对特斯拉互联服务业务的估值计算，通用的互联服务业务价值4800亿美元，福特为3600亿美元，比这两家公司目前的整体估值高出几倍。然而，特斯拉是独一无二的，该公司在销售服务和软件时可能更得心应手，在竞争中也绝对具有领先优势。不过，就算把通用和福特的隐藏价值削减50%或75%，相比二者目前的市值，也算得上是一个很大的提升。

去年，特斯拉成为全球最具价值的汽车制造商，当年股价上涨超过740%，远超标普500指数和道琼斯工业平均指数的涨幅。在2021年及之后的时间里，传统汽车公司的任务将不仅仅是生产电动车，它们也在将特斯拉关于辅助销售的一些想法应用到自己的业务中。

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