国泰君安国际：金沙中国目标价38.6港元 潜在上升空间1.7%

四季度 EBITDA 转正，伦敦人分阶段开业公司，2020 年全年净收入同比下降 80.8%至 16.9 亿美元，净亏损 15.2 亿美元。四季度经调整物业 EBITDA 为 0.47 亿美元，相较 19 年同期的 8.11 亿美元和三季度的亏损 2.33 亿美元。因贵宾赢率较低，标准化赢率下经调整物业 EBITDA 增加 0.23亿美元至 0.7 亿美元。新冠疫情导致去年 2 月 5 日-26 日期间部分博彩业务暂停，客房业务在二月和三月期间也曾暂停。按业务来看，四季度博彩/客房/餐饮同比下滑 74%/65%/68%，中场业务和贵宾业务均录得超过 70%的跌幅，贵宾业务收入大约只有 19 年的一成。

高端中场和商场分部提振业绩。12 月酒店入住率达到 50%，但因客流仍未恢复到疫情前水平，中场表现持续低迷。四季度在高端中场业务和奢侈品零售业务提振下业绩开始恢复，高端中场赢额约为 19 年同期 44%，而普通中场赢额仅为 24%。尽管公司旗下所有物业表现承压，但除了澳门威尼斯人之外，澳门百利宫四季度经调整物业 EBITDA 也转正，主要因为去年10 月四季酒店套房四季名荟（the Grand Suites）开业。

澳门伦敦人部分开业。澳门伦敦人复制了议会大厦和大本钟等有代表性的建筑，酒店于今年 2 月 8 日正式开业，赶在农历新年之前，春节期间套房入住价格约 700 美元/晚。The LondonerCourt（前瑞吉大楼套房）耗资 4 亿美元，预计将于年内晚些时候推出，提供 370 套全新 130-290 平方米豪华套房。另外，太阳城集团表示将在澳门伦敦人推出新的 VIP 博彩俱乐部，届时将吸引高端客户前往。

投资建议 ： 公司表示将继续执行资本开支计划，今年预计投资澳门伦敦人 4.5 亿美元、The Londoner Court 0.75 亿美元。虽然四季度公司 EBITDA 已经转正，但疫情的反复导致春节期间部分客房预订被取消。随着疫苗接种推进，若赌客回流，今年开业的澳门伦敦人有望受惠于客流量的反弹，并助力金沙获取更多市场份额。估值方面，3月4日彭博市场平均目标价38.6港元，潜在上升空间1.7%，21/22 年预计股息率为 2.6%/4.5%。

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