国信证券：中国宏桥年度业绩超预期 维持买入评级

国信证券发布研究报告称，中国宏桥（01378）是国内低成本电解铝龙头企业，在铝价重心显著高于去年的情况下，对铝价具有较高的业绩弹性和盈利兑现确定性，维持“买入”评级，预计2021-23年归母净利润同比增速61.5/9.8/3.3%。

报告中称，公司年度业绩超预期，盈利大增主要受益于公司核心业务铝合金产品价格较去年同期上涨，且生产成本如铝土矿、动力煤价格有所下降。2020年公司实现毛利193.55亿元，同比增加28.91亿元，其中铝合金产品毛利增加33.72亿元，氧化铝产品由于市场低迷毛利同比减少4.98亿元。其次是公司本年度减值损失大幅缩小，主因“物业、厂房及设备确认减值损失”比去年同期减少15.65亿元。

该行表示，公司期间费用率较上一年度下降。由于2020年公司债务总额和债务平均利率同比减少，公司财务费用同比下降13.7%，财务费用率较2019年明显下降；管理费用率增加主因公司部分生产线集中检修，检修费用增加所致。自2016年以来公司资产负债率逐年下降，截至2020年末公司资产负债率降至57.7%。

此外，公司在云南100万吨电解铝项目今年有望达产。在云南电解铝产能享受优惠电价，含税0.25元/度，低于山东本部用电成本，并且是清洁水电。今年一期项目有望达产，电解铝清洁能源占比可提升至15.5%。

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