刺激法案通关之后 1万亿美元的“流动性海啸”剧本变了

金十在2周前的文章提到，美国财政部曾表示，将在4月前将其一般账户（TGA）现金余额减半，并在6月底前将其削减至5000亿美元。截至2020年12月31日，美国财政部一般账户中持有的现金量为17290万亿美元，由于债务上限的截止日期，财政部计划在3月31日之前削减巨额国库现金储备至8000亿美元，大减足足9290亿美元。

华尔街很多分析师预计，美国财政部减少现金储备意味着将向市场释放巨量流动性。当时金十报道还指出，花旗估计，TGA余额下降的金额将是美联储在同一时期量化宽松政策释放的7200亿美元的两倍。其可能导致美国货币市场和短期债务市场充斥海量的流动性。

然而，市场仍不确定这对股票等其他资产是否会产生潜在影响。

花旗银行认为，资金可能会逃离货币市场基金，转向其他资产，例如较长期债券、股票、大宗商品等，从而进一步形成市场泡沫；但道明证券的分析师却指出“准备金本身并不能转化为股票。对大盘而言，重要的是量化宽松和财政刺激，而不是准备金的增长”；回购市场专家Zoltan Pozsar则指出：

“流入市场的大量流动性将触发资产的多米诺骨牌效应，并有可能推高融资利率（FRA-OIS），这可能打击了市场对更长期限债券的需求，导致美债收益率曲线变陡。而且，由于市场现在对收益率上升都非常敏感，所以尽管到时有超过1万亿美元的流动性冲击市场，但对风险资产的影响在很大程度上将是负面的。”

这些观点都提到未来几个月市场在巨量流动性冲击下的反应，似乎各有各的道理。值得注意的是，这些观点其实都是基于一个前提：美国财政部在该季度（及以后）的资金需求将保持不变，例如没有刺激法案通过，因此没有额外的融资需求。

但在1.9万亿刺激法案通过参议院之后，当前情况发生了彻底改变，“流动性海啸”的剧本将被改写。

金融博客零对冲指出，一旦这些刺激法案被签署，美国财政部的资金需求将发生巨大变化，而美国财政部自2月1日起的借贷预测将不再适用：

市场最初不得不慢慢地适应“流动性海啸”的降临，而现在却突然意识到这场海啸已经不复存在。

正如Wrightson ICAP经济学家Lou Crandall所写的那样，随着国会越来越接近通过1.9万亿美元的刺激计划，美国财政部将不需要另外筹集太多新资金来为该计划筹集资金，因为财政部可以充分利用这些现金储备，为1.9万亿美元的刺激计划进行预融资。

这意味着美国财政部不再需要迅速偿还票据，无须另外发债或者增加国债发行规模；这也意味着政府的现金盈余问题将得以解决，美国财政部目前的票息产品每年可产生超过2.7万亿美元的新现金，这还没包括上面所提到的去年所留下的巨额现金储备。

因此，美国财政部对本季度的流动性消耗可能不仅不再发生，甚至，零对冲认为，随着美国财政部重新评估其资金需求，现金流动性状况可能被扭转！

零对冲推断，到4月上旬，美国财政部每周票据支付的步伐将从550亿美元降至“微不足道的水平”。而市场可能已经定价了这一变动，我们可以看到，周末以来美国国债收益率已经回升。基本上，回购市场利率转为负值的预期已经破灭。

另一方面，由于市场将不再需要吸收大量的流动性，这意味着交易员将有能力购买其他普通票息证券，市场对于国债需求端的担忧或有所缓解。而最终，美债收益率曲线将会趋缓，10年期收益率将会下降．．．．．．

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