十大券商谈白酒股：谁在卖谁在买？短期调整不改长期逻辑

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兴业证券：“谁在卖”、“谁在买”以及“后续怎么看”

春节以来的白酒回调与基本面无关，主要系利率抬头后给高估值成长股带来压力，更多是资金交易层面的问题。

（1）谁在卖？

总结来看，趋势资金、绝对收益资金为主。前期涨幅较快导致有部分做趋势的投资资金进入，在趋势有所变化的时候会考虑流向更热门板块，对白酒减持较多。

绝对收益资金减持目的大体分为两种：

1）锁定收益，部分银行、企业年金等资金，对全年收益要求不高，会出于锁定收益考虑进行减持或者要求委托机构减持；

2）控制回撤，在板块快速下跌时存在部分绝对收益资金考虑到回撤带来的影响会有减持。

（2）谁在买？

主要以新发基金和消费偏好型资金为主。新发基金仍有部分仓位需要建底仓，回调后的大白马已经逐渐具备性价比。消费偏好的资金，在基本面超预期、股价短期大幅回撤后，认为中长期逻辑不破、业绩兑现能力强，不断买入。

（3）后续怎么看？

中长期继续看好优质白马股的业绩成长性和确定性，“抱团”是市场选择好资产并集中配置的结果，不应当带有贬义色彩。短期分歧较大，认为情绪和利率是主要矛盾，讨论估值很难有准确结果，DCF 模型对短期借鉴也少。

（4）兴业证券观点：白酒已经进入战略布局期。对于板块不悲观，主要系基本面强劲、成长逻辑清晰。

当前白酒回调快且幅度大，以茅台为例，年初至今涨幅为 3%，而历史上年度收益为负的年份极少（02 年、08 年、13 年、18 年），当前基本面超预期、公司治理逐渐改善、估值也具备优势（对应 22 年约 40 倍），再继续调整的空间很有限。其他名酒回调更多，板块已经有足够性价比。

华鑫证券：年报季，建议关注超预期的企业

白酒板块自高位回调已达30%左右，不少优质企业的估值已回落至40倍以内，但从中长期来看，认为绝大部分上市公司的基本面并未发生改变，未来板块收益更多将来源于业绩的成长，依然看好细分行业的龙头企业。

本月开始将逐渐步入年报季，建议关注超预期的企业，并坚持优选具有核心价值的细分行业及相关上市公司，包括一线白酒龙头、保健品、速冻食品、乳酪等，相关公司比如贵州茅台、五粮液、汤臣倍健、安井食品、广州酒家、安琪酵母、妙可蓝多等。

天风证券：白酒一季报前瞻！强基本面指向破晓黎明

近期新发基金受限、货币政策稍趋紧的趋势影响，影响了资金和情绪面，白酒板块主要标的估值均出现较大幅度回调。前期估值较高标的股价回调较多，估值较低标的回调较少，此次回调与基本面关联度不大。经过近期的密集渠道调研，渠道反馈春节期间终端白酒需求旺盛、动销情况乐观，春节后进入渠道补库存阶段，以高端为首的白酒企业渠道库存相对紧缺，我们认为主要白酒企业 21Q1 业绩或将迎来较好表现，基本面仍有较强支撑，业绩弹性或将显现。

春节期间终端动销超预期，节后渠道有强补库存需求，据多地草根调研结果反馈，白酒终端消费情况较好，我们认为白酒企业春节经营表现或迎来“开门红”。疫情对宴席方面消费带来一定影响，春节送礼、聚餐基本不受影响，故高端白酒、光瓶酒需求稳定且逐步向好，次高端在宴席需求上或受到一定程度影响，但区域强势品牌在优势区域整体表现依然较好。

春节前多家酒企上调出厂价或终端价，春节期间终端需求旺盛，诸多品牌产品批价呈现上涨现象，其中，高端酒批价均有一定幅度上涨，次高端表现为产品结构升级，价格带稳住。我们预计，增长较高的仍旧是高端酒板块茅台五粮液泸州老窖等，弹性比较大的是趋势向上、渠道扩张的次高端酒企和地产酒龙头如古井、今世缘和汾酒等，洋河和口子窖等地产酒也会有所改善。

华泰证券：短期调整不改长期逻辑！基本面强劲 静待多重催化

春节旺季白酒动销反馈超预期，白酒需求韧性尽显，基本面强劲，高端白酒需求旺盛，我们预计茅台/五粮液/泸州老窖21Q1营收同比+15%/20%/30%左右；次高端20Q1销量下滑较多，21春节动销不同地区有所分化但整体向好，我们预计报表收入有望实现较快增长，我们预计汾酒/洋河/古井/今世缘/酒鬼酒21Q1营收同比+45%/15%/30%/30%/90%左右。春节后白酒板块大幅回调，节后2月18日至3月5日，白酒中信指数跌22%，系白酒高估值下流动性收紧预期及市场风格向顺周期板块转向所致，我们认为目前白酒板块估值已调整渐趋至相对合理水平，一季报/春糖反馈或为重要催化窗口。

国信证券：白酒一季报开门红 继续乐观关注回调后的布局机会

近期板块大幅回调，我们认为资金面悲观预期已较大程度反映，后续面临年报一季报披露，较好的业绩有望对板块做出良好的支撑，在此我们详细分析 2020 年四季度以及 2021 年一季度白酒行业业绩情况。

结合终端动销及渠道库存情况，我们认为节后白酒有望迎来一波价格持续上行叠加补库存的旺季时期。20 年疫情影响下，经销商及终端备货情绪不高，酒企也均一致维持低库存稳价格策略，21 年春节在疫情有效控制下，就地过年仍然呈现出白酒消费旺季态势，节后在低库存状态下渠道及终端仍有补库存需求。同时今年春节高端酒库存较低，节后低库存下批价有望维持坚挺，也为五粮液和国窖进一步挺价提供良好的基础。价格层面稳步向上，需求层面补库存将放大酒企出货量，一季度及二季度酒企业绩均有较好的支撑。

当前白酒受资金面及情绪面影响，基本面较好之下我们建议关注板块回调机会。白酒首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖，其次推荐山西汾酒、顺鑫农业、古井贡酒，同时关注洋河股份、今世缘、酒鬼酒、水井坊及舍得等。

上海证券：坚守业绩增长核心变量 关注三大主线

受资金面、情绪面影响，食品饮料板块继续下挫，高估值短期面临较大回调风险。

从春节餐饮端大幅修复及零售端速冻、复合调味料、乳品、休闲食品等动销良好来看，大众品的基本面仍具备较强支撑，预计在需求回暖+去年低基数的情况下，21Q1大众品业绩仍将较好表现。

建议坚守业绩增长这一核心变量，从行业空间可观、企业业绩兑现能力强的角度出发挑选个股。看好三大主线：

（1）餐饮连锁化、标准化发展下的供应链机会，速冻食品和复合调味品处于品类渗透率上升的行业红利期；

（2）高毛利的低温奶、奶酪、奶粉等品类快速增长，乳品结构升级，原奶涨价弱化同业竞争，龙头迎来利润率向上；

（3）行业空间大且分散，股权激励彰显成长信心，如绝味食品、盐津铺子，并具备管理优势和供应链优势。

国海证券：继续调整带来良机 布局时点已至

继续调整带来良机，布局时点已至。年前酒企发布十四五规划和提价信息、动销正反馈等因素推动市场情绪走向高潮，年后催化剂因素减弱且节后酒企动销反馈符合预期，高位估值难以为继带来本轮白酒调整，出现产业正反馈、股价负反馈的背离现象，我们认为市场情绪进一步释放利于后续白酒健康走势，继续调整带来布局良机，布局时点已至，建议投资者布局优质白马股。我们对白酒板块维持“推荐”评级，首推高端酒（五粮液、贵州茅台、泸州老窖），次推山西汾酒、酒鬼酒、今世缘、古井贡酒、洋河股份、水井坊。

渤海证券：以时间换空间 消化估值行稳致远

食品饮料板块自去年初积累一定涨幅，整体估值处于历史高位，但是行业仍属景气赛道，在流动性预期收紧的前提下，希望板块能够以时间换空间，消化估值行稳致远。投资策略方面，我们认为可从以下三个维度入手：其一，自下而上寻找具有估值优势且经营改善的个股；其二，中期关注后疫情时期业绩同环比将持续改善的景气行业；其三，长期布局优质赛道，紧盯高成长性个股。在细分子行业方面，仍然建议优选高端白酒及乳制品。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，推荐五粮液、洋河股份、伊利股份、绝味食品及双汇发展。

东兴证券：后经济增长周期下 食品饮料景气有望提升

经济增长后周期阶段，食品饮料业绩往往有较好的表现，特别是在通胀环境下，食品饮料基本面超预期有望带来新一轮的增长。从经济周期来看，工业品价格较快反弹为经济上行周期的前期表现，近期大宗商品价格快速增长反映了这一趋势。随着工业品价格逐渐向下游传导，非猪肉类食品类价格有望追随增长，即在后经济增长周期，食品饮料企业利润有望改善。

看好食品饮料长期的增长逻辑，看好消费粘性所带来的业绩稳定增长的能力。从短期来看，我们认为下半年CPI有望上行，经济逐渐复苏带来消费繁荣，特别是在内循环经济下，消费反弹确定性较高，食品饮料企业业绩增速有望超预期。我们看好今年春节消费旺盛所带来的一季报开门红的短期行情。重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份。

华创证券研究所所长董广阳：高端酒企核心竞争力并没有变化

白酒板块当前价格已经进入合理价值区间，再往下就进入买入的价值区间了。我们无法判断顶和底在那里，更多看重价值，如果到了便建议可以加买。

中长线来看，这些公司都是非常优质的资产，这个看法没有变化，现在变动的是流动性这样的外部因素，公司真正的核心竞争力并没有变化。

基本判断是首先推高端酒，然后次高端。从选择上来说，是茅台、五粮液、老窖，次高端短期是古井、洋河、今世缘、汾酒的选择顺序。

中金食品：白酒板块进入价值布局区间推荐贵州茅台等一二线龙头

中金报告称，经过近期调整，中国白酒高端龙头和次高端多数公司对应今年估值已回落，结合行业增速及未来3-5年的确定性成长趋势，白酒板块已进入价值布局区间，下跌空间有限，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、五粮液等一二线龙头公司。当前白酒高端龙头对应今年市盈率回落至40-42倍（贵州茅台47倍），次高端多数公司市盈率落至30-35倍水平。对应节前股价最高点时，茅台和老窖60倍以上，而五粮液则在55倍以上。根据DCF模型，多数重点公司对应今年合理价格已有20%上行空间。

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