艾德证券期货：手套迎涨价潮，顶级手套望成“金疙瘩”？

在演艺圈，人们把再影、视、歌在三个领域都得好的明星称为“三栖明星”。在资本市场，来自马来西亚的手套制造商——顶级手套集团（下称“顶级手套”）也想过一把“三栖明星”的瘾。

图源：招股文件

据港交所披露，马来西亚手套制造商顶级手套于近期申请在港交所主板上市，中金公司为其独家保荐人。

手套是公司的主要产品，用作医疗用途（包括临床检查和手术）及非医疗用途（包括家庭以及食品、汽车、制造和零 售行业），于2020财政年度占收入的99.4%。 此外也销售非手套产品，包括一次性3层防护口罩、安全套、口腔护理产品（包括乳胶及非乳胶齿科橡 皮障）、乳胶止血带、橡胶弹力带、乳胶垫、抗菌碗盘清洁液及地板清洁液等。公司的手套制造厂位于马来西亚、泰国、 中国及越南，总装机产能为每年930亿只手套。

全球最大的手套制造商

艾德证券期货了解，顶级手套分别自2001年及2016年起一直在马来西亚证交所及新交所上市。对于寻求在香港联交所主板上市，公司董事认为，股份在香港联交所上市有利于创造另一平台，使股份可透过另一成熟的证券交易所进行买卖，扩大及加强本公司投资者复盖范围及其投资者群体，加强股份的流动性，并为未来集资提供融资灵活性。

根据弗若斯特沙利文数据，2019年按销售收入、销量及产能计，公司在全球市场份额分别为12.9%、10.0%及10.6%。而按产能计，2020年的全球市场份额为11.8%，按此产能计，约为全球手套行业第二大制造商的两倍。

图源：招股文件

截至2020财年，顶级手套的手套产品中销量最大的为丁腈手套，销量达到293亿双，销量占比为47.2%。其次为天然橡胶乳胶手套，销量为261亿双，销量占比为42%。

图源：招股文件

此外，顶级手套的非手套产品，包括一次性3层防护口罩、安全套、口腔护理产品（包括乳胶及非乳胶齿科橡皮障）、乳胶止血带、橡胶弹力带、乳胶垫、抗菌碗盘清洁液及地板清洁液等。

行业需求向好，提升产能正当时

业绩方面，顶级手套收入由2018财年的42.21亿令吉增长13.8%至2019财年的48.0亿令吉，并进一步增长50.7%至2020财年的72.37亿令吉。毛利由2018财年的8.42亿令吉增长4.9%至2019财年的8.84亿令吉，并进一步增长222.4%至2020财年的28.5亿令吉。毛利率由2018财政年度的20.0%降至2019财政年度的18.4%，而后增至2020财政年度的39.4%。

于截至2020年11月30日止三个月，公司收入及毛利分别为47.58亿令吉及34.45亿令吉，较上年同期分别增加293.5%及1342.8%。毛利率由截至2019年11月30日止三个月的19.7%增加至截至2020年11月30日止三个月的72.4%。招股书指出，期内强劲业绩要归因于公共卫生事件期间手套产品前所未有的需求。

图源：招股文件

由于公共卫生事件使得公司产品需求向好，顶级手套期望继续扩大产能抓住市场增量机遇。顶级手套在招股书中表示，上市募集部分资金将用作扩充产能及开发数据化制造系统。于2019财年，公司生产设施的平均利用率为84%。由于需求不断增长，生产设施平均利用率在2020财年达到88%。公司预期其手套产品的需求会持续上升，因而计划加添333条双模具生产线，年度产能在2025年年底前达到1930亿件手套。

在2020年以前，全球手套处于温和增长态势。销量和销售额分别由2015年的3859亿只及65.89亿美元增至2019年的5290亿只及87.46亿美元，复合年增长率为8.2%及7.3%。预计手套行业的销量及收入将于2025年达到12851亿只及249亿美元，2019年至2025年的复合年增长率分别为15.9%及19.1%。

图源：招股文件

值得注意的是，未来5年全球手套销量将维持快速增长趋势，但价格却不会长期维持高位运行。弗若斯特沙利文预期每千只手套价格在2020年达到52.9美元高点后将快速回落至2022年每千只33.5美元的价格，价格下跌的趋势将长期持续。

长期来看，手套价格出现下跌趋势，可能由全球手套产能提升，叠加竞争加剧等原因导致。顶级手套招股书显示，目前全球有约150至200家橡胶手套制造商，其中约50至60家位于马来西亚，包括按2019年收入排名前五橡胶手套制造商的其中三家。公司主要通过以具竞争力的价格持续及时提供高质量的产品和服务来留住现有客户及提升客户忠诚度。

如果手套“价格战”无可避免，2021年可能会是顶级手套近几年业绩表现最佳的一年。如果顶级手套如愿在2021年成功上市，这种“上市即巅峰”的票能否打动投资者的“胃”，还需时间检验。

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注：以上图片来源于网络

作者：艾德证券期货

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