方证视点：外在因素在弱化 内在共振需等待

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来源：伟哥论市

核心观点

当前大盘处于区间运行的箱体下沿附近，继续回落的空间有限，耐心等待“茅”股真正启稳，耐心在底部进行调仓，以确定性的价值投资，应对大盘底部震荡蓄势过程中的不确定性风险，对于“茅”股反弹观望为主，对于真正高成长股回调即可关注。

盘面分析

受隔夜美收益率回落，纳指创年内最高涨幅影响，创业板及抱团股集体反弹，周三大盘高开低走，呈弱势震荡整理态势。最终大盘以下跌0.05%收盘，创业板上涨1.64%，两市成交量较前一交易日减少24.01%，这表明市场的杀跌行为明显减缓，但高标股的补跌压制了大盘反弹空间，市场情绪仍处于低点，信心仍未恢复。

量能有所减少，个股活跃度降低，市场分化加大，当日有34家个股涨停，有42家个股涨幅在10%涨停板之上，有13家个股跌停，有20家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有144家，跌幅超过5%的个股有211家，全市场普跌。当日涨幅较高的为食品饮料、半导体、发电设备、医药生物、茅指数等，当日跌幅居前的为钢铁、建筑装饰、计算机等，前期超跌的抱团股集体反弹，但涨幅过高的高标股则开启补跌走势，题材炒作较弱。量能急剧萎缩，赚钱效应增加，亏钱效应仍存，超跌板块反弹，杀跌动力减缓，市场仍未企稳，是周三盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周三大盘高开低走，继续走出了冲高回落的走势，并呈价跌量缩态势，半年线对大盘形成反压，量能在急剧萎缩，意味着市场杀跌动力减缓，大盘偏离5日均线过远，技术上仍呈超卖态势，短线大盘仍有反弹要求，继续调整半年线压力。

分时图技术指标显示，15分钟MACD连续底背离，30分钟MACD指标底背离，短线盘中有反弹要求，但60分钟MACD指标还没有企稳迹象，大盘盘中反弹的空间有限。

上证50价涨量缩，5日均线反压，由于量能的急剧萎缩，短线仍有反弹要求，但价涨量缩的量价背离，压制了短线的反弹空间，若无量能的配合，则挑战5日线压力较大。

创业板价涨量缩，5日线加速下行，中短期均线形成空头排列，技术上仍处于弱势，但量能的萎缩，加之技术上仍处于超卖态势，60分钟MACD指标有企稳迹象，短线有反弹要求，能否挑战5日线压力，量能能否有效释放是关键。

综合技术分析，短线大盘继续上涨和下跌的空间都有限，技术上处于箱体的底部，短线有望挑战半年线压力，能否跨越并站稳半年线之上，量能能否有效释放是关键，若能有效释放，大盘有望收复半年线，否则继续冲高回落，阶段性看，大盘处于底部蓄势震荡运行过程中，也处于磨底的过程中，只有充分的蓄势，才会形成真正的上涨走势。

基本面分析

近一段时期以来，既引起市场关注的，同时也在困扰市场的，就是美10年期国债收益率的走势。美10年期国债收益率上涨，美道指与纳指因美债收益率上涨而走势分道扬镳，从之前的纳强道弱，转变为道强纳弱，美通过1.9万亿财政刺激方案，又是一次大水漫灌，但美元也因美债收益率上涨不跌反涨，大宗商品价格因美债收益率上涨而上涨，全球资本市场因美债上涨而动荡难安，各经济体汇率因美债上涨而大幅波动。

尽管美继续大水漫灌，美10年期国债收益率盘中还是突破1.6%重要关口，导致市场风险偏好降低，原因就在于，美无限量宽松的货币政策导致流动性泛滥依旧，疫苗大面积接种让全球经济提前复苏，双重因素需求端旺盛，推升大宗商品价格上涨，市场预期美通胀压力加大，美联储最终被迫提前退出无限量QE政策，甚至可能会提前缩表，中长期流动性具有不确定性，这是美10年期国债收益率走高的内在逻辑。

从债市与股市关联性看，一旦美债收益率突破1.6%，将高于美标普500股息率，美股对投资者的吸引力将降低，一旦投资者从美股流出，美股市场流动性将匮乏，这是美股高位大幅震荡，纳指走势不及道指的原因所在，毕竟纳指做为成长股代表，受流动性扰动较大，而美10年期国债收益率上涨，从另外一个角度也说明美经济复苏提速，需求端旺盛推升大宗商品价格上涨，道指成分中有不少周期性股票，这是道指走势开始强于纳指的内在原因。一句话归纳为，道指反映的经济走势，纳指反映的货币政策。

由于通胀是美联储未来货币政策取向的“锚”，为了对冲大宗商品价格上涨带来的通胀压力，在美再度释放流动性的同时，美元指数也一反历史规律，走出持续上涨走势，脱离了90整数关口。近一段时期以来，美元上涨的逻辑，一方面受美10年期国债收益率上涨所推动，即利率上涨推动本币汇率上涨，另一方面就是对冲大宗商品价格上涨，减轻美通胀压力。美元近期的上涨，抑制了大宗商品价格上涨势头，大宗商品价格的回落，通胀预期降低及流动性预期的改善，美10年期国债收益率未续强势，市场风险偏好提升，美股重新走强，有资金抄底高科技股，高科技股大幅反弹。

由于近日美10年期国债收益率未再续强势，美元也未续强势，人民币兑美元持续贬值的势头得到遏制，人民币汇率短线走出了大幅反弹走势，人民币资产贬值压力减缓，为A股止跌企稳创造了有利条件。我们认为，只要美10年期国债收益率不再大幅上涨，大宗商品价格不再大幅走高，美股不再大幅动荡，外在的扰动因素将弱化，A股市场也将回归到内在因素决定走势的过程，A股也就会从单边回落，回归到“双向波动”的区间震荡蓄势过程，以时间换空间就会得以实现。

近期，我们注意到，“茅”指数从最高位跌至近期低点，最大回撤幅度约26.35%，对于“茅”股，市场对其后市走势分歧较大，有撸起袖子准备抄底或加仓再大干一场，也有等待反弹之机减仓或调仓换股的，那么，该如何看待未来“茅”股表现，我们的观点是：

其一、“茅”指数跌幅较深，“茅”龙头茅台股价从最高价到最低价也跌幅近30%，很多“茅”股跌幅超过40%，甚至有的跌幅超过50%，从历史规律看，“茅”股杀跌动力将减缓，阶段内继续杀跌空间有限，技术上有反弹要求，但由于市场对“茅”分歧大，流动性与股价继续呈负反馈，股价难以走出“V”反转，而是反复震荡筑底过程，“茅”的市值大，“茅”股难以反转，大盘上行空间有限，蓄势筑底是大概率事件，在“八二”现象依旧之际，新的结构性行情就会活跃。从历史规律看，一般一个热点结束，没有一年期以上的时间换空间，是很难重新走强的。

其二、本轮就“核心资产”塌崩式回落，也是一个“茅”股重新洗牌再分化的过程，即去伪存真的过程。当旧“核心资产”上涨时，“茅”可谓鱼目混珠，DCF模型让市场难以辨别“茅”的真伪，几百倍的PE也存在，但是打着的是高成长旗号。但本轮的下跌，就是一次“大浪淘沙”过程，只有潮水退却，才知道谁在“裸游”，只有通过大幅下跌，真正成长股才会重新被市场所认知，股价才会重新上涨，仅靠讲所谓成长“故事”来支撑股价的，股价还会继续下跌，回到其应有的位置上。所以，即便“茅”短线企稳，甚至反弹后，不要轻易抄底，让时间来刷洗“茅”，只有经过反复清洗后，好的“茅”才值得投资，且投资的安全性高。

其三、这一次美纳指与道指的分化，A股“茅”的结构转向及PEG选股模式的回归，都是一个挤结构性泡沫，成长与价值再发现的过程，这个过程是痛苦的，但长痛不如短痛，大盘快速大幅下跌，“茅”股股价的大幅回落，就是一个短痛的过程，跌速快，跌幅大，跌的周期与驻地周期就会短，快刀斩乱麻总好过钝刀子割肉，虽然短期非常痛苦，但“瘤”割除了，“雷”排除了，未来行情的障碍扫清了，市场“共振”的条件才具备，行情的空间才会大，这是我们为什么坚持本轮调整是健康的、难得的观点所在。

操作策略

隔夜美10年期国债收益率回落，美股上涨，纳指大幅反弹。受外盘影响，昨“茅”股们走出超跌反弹走势，“茅”指数反弹抑制了大盘进一步回落，但前期涨幅过高股回落，打击了市场人气，“茅”与中小市值股难以形成“共振”，大盘再度冲高回落。市场人气不足是压制大盘反弹的重要因素，量能底部的急剧萎缩，也意味着市场杀跌动力减弱，大盘底部震荡蓄势运行概率大，由之前快速下跌转换为磨底的过程，并做好时空转换的准备。

由于市场还难以实现“共振”，昨两市缩量后有望走出反弹走势，但空间有限，5日线与半年线对大盘形成反压，反压力度较大，若要突破半年线，须量能大幅释放，否则冲高回落。近期，无论是北上资金流向，还是沪深两市量能的变化，资金主战场向沪市转移是毋容置疑的。

大盘自3731点回调以来，已回落400多点，当前大盘处于区间运行的箱体下沿附近，继续回落的空间有限，耐心等待“茅”股真正启稳，耐心在底部进行调仓，以确定性的价值投资，应对大盘底部震荡蓄势过程中的不确定性风险，对于“茅”股反弹观望为主，对于真正高成长股回调即可关注。操作上，加快调仓步伐，逢低关注金融、苹果及华为产业链、消费电子、高端智造、“碳中和”概念、“中字头”股及中低价底部应用科技股，对旧“核心资产”股继续持观望态度，坚决回避退市风险股。

择时模拟股票组合

图表1：2021模拟股票组合

代码

简称

前日收益

所属行业

515280.SH

富国银行ETF

-0.08%

银行

515250.SH

智能汽车ETF

-0.11%

汽车

601117.SH

中国化学

-1.34%

建筑

600926.SH

杭州银行

-3.19%

银行

600908.SH

无锡银行

0.46%

银行

600030.SH

中信证券

-0.25%

券商

300053.SZ

欧比特

-2.23%

电子

688599.SH

天合光能

-0.27%

光伏

603359.SH

东珠生态

-3.03%

环保

300590.SZ

移为通信

-0.71%

通信

002196.SZ

方正电机

-2.31%

电气设备

600292.SH

远达环保

-4.02%

公用事业

数据来源：

方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

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