穆迪评级13家中国券商:东方与华泰成大赢家 评级依据三方面

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原标题：穆迪评级13家中国券商，东方与华泰成大赢家，评级依据三方面，业绩弹性与较低杠杆率被看好

财联社（上海，记者 王可）讯，国际权威投资信用评估机构穆迪公司公布对13家中国券商的最新评级，同时给出评级依据，并指出各家券商未来评级上升或下调的可能性。这13家券商分别是华泰证券、东方证券、中信证券、中金公司、国泰君安证券、中信建投证券、招商证券、申万宏源证券、东兴证券、中泰证券、光大证券，此外还包括中金香港和国泰君安国际两家国内券商在港子公司。

根据评级结果，华泰证券和东方证券成为大赢家，华泰证券长期发行人评级由Baa2上调至Baa1，个体信用评级由Baa1上调至Baa3；前景展望为稳定。东方证券长期发行人评级和外币高级无担保债务评级从Baa3上调至Baa2，个体信用评级从Ba2上调至Ba1；前景展望为稳定。

此外，穆迪公司维持对中信证券、中金公司、国泰君安证券、中信建投证券等4家券商的长期发行人评级的同时，对其个体信用评级提升一个级别。同时，穆迪维持招商证券、申万宏源证券、东兴证券、中泰证券、光大证券等5家券商稳定的长期发行人评级前景及个体信用评级。两家券商香港子公司中金香港和国泰君安国际也获得评级。

针对未来，穆迪评估，中信证券、中金公司、国泰君安证券、中信建投证券的评级不太可能上调。

穆迪公布对13家中国券商评级

2021年3月8日，国际权威投资信用评估机构穆迪公司公布对13家中国券商的评级，华泰证券和东方证券成为大赢家，长期发行人评级获得上调。

具体而言，穆迪将华泰证券长期发行人评级由Baa2上调至Baa1，并将其个体信用评级由Baa1上调至Baa3；前景展望为稳定。穆迪将东方证券长期发行人评级和外币高级无担保债务评级从Baa3上调至Baa2，并将其个体信用评级从Ba2上调至Ba1；前景展望为稳定。

根据穆迪公司官网说明，穆迪评级级别由最高的Aaa级到最低的C级，共有21个级别。评级级别又分为两大类别，分别为投资级和投机级。

此外，穆迪还披露对于中信证券、中金公司、国泰君安证券、中信建投证券、招商证券、申万宏源证券、东兴证券、中泰证券、光大证券等9家券商及2家券商的香港子公司（中金香港、国泰君安国际）评级情况。

针对中信证券、中金公司、国泰君安证券、中信建投证券，穆迪在维持其长期发行人评级的同时，对这4家券商的个体信用评级提升一个级别：

-维持中信证券Baa1级长期发行人评级，并将其个体信用评级从Ba1提升至Baa3。同时，穆迪赋予中信证券海外间接全资附属公司CITIC Securities FinanceMTNCo.Ltd.稳定的实体层面展望。

-维持中金公司的Baa1级长期发行人评级，并将其个体信用评级从Ba1提升至Baa3。

-维持国泰君安证券长期发行人和对外汇的优先级无担保债务评级为Baa1级，并将其个体信用评级从Ba1上调至Baa3。

-维持中信建投证券长期发行人Baa1评级，并将其个体信用评级从Ba1提升至Baa3。

同时，穆迪维持对招商证券、申万宏源证券、东兴证券、中泰证券、光大证券等5家券商稳定的长期发行人评级前景及个体信用评级：

-维持招商证券Baa1级长期发行人评级和外币高级无担保债务评级，并维持对其Ba1的个体信用评级。

-维持申万宏源证券Baa2级长期发行人评级，并维持其Ba1级的个体信用评级。

-维持东兴证券Baa2级长期发行人评级，并维持其Ba2级个体信用评级。

-维持中泰证券Baa3级长期发行人评级，并维持其Ba2级个体信用评级。

-维持光大证券Baa3级长期发行人评级，并维持其Ba3级个体信用评级。

此外，穆迪对2家券商的香港子公司的作出前景展望稳定的评级：

-维持中国国际金融（香港）有限公司（简称“中金香港）Baa1级长期发行人评级，并将其个体信用评级从Ba1提升至Baa3。

-维持国泰君安国际控股有限公司（简称“国泰君安国际”）Baa2级长期发行人评级，并维持其对Ba1的个体信用评级。

穆迪提升中国证券行业经营环境评级

穆迪表示，针对13家券商的评级主要依据三个方面：一是以上券商良好的特许经营权，二是过去几年保持良好的财务指标，三是中国券商经营环境的实质性改善。

根据评级结果，穆迪认为，中国证券公司经营环境发生改善；某些券商的财务业绩和信用状况始终如一且富有弹性，包括良好的盈利能力、充足的流动性和资金、与全球同行相比相对较低的杠杆率。

穆迪将中国券商的经营环境得分从Ba2提高到Ba1，主要原因是中国资本市场的成熟度提高。穆迪表示，中国资本市场的广度和深度不断提高，机构投资者和国际投资者的参与度不断提高，监管规则更加完善。

穆迪称，近年来，中国资本市场持续增长，已成为世界第二大流通股和债券市场。如以上市公司市值和债券余额除以GDP衡量的中国资本市场深度，该数值从2015年底的148%上升到2020年底的191%，缩小了与较为成熟市场的差距。

同时，穆迪认为中国资本市场流动性仍然充裕，市场规模也较大，依据是较高的市场周转率。穆迪估计，以成交量除以平均市值计算，2020年A股市场的流通速度为298%，这一水平明显高于全球主要股市。

穆迪指出，中国资本市场日益成熟的另一个标志是机构投资者的参与度不断上升，这有助于降低市场波动性，改善上市公司的公司治理。此外，境外投资者的资金流入增加了市场流动性，也增加了国内机构将自身做法与全球标准相协调的必要性。

穆迪特地指出，中国证监会和证券交易所自2015年以来实施了一系列新的监管规定，如收紧融资融券和股票质押贷款的规定，减少股票停牌，以及实施注册制改革。这些措施有助于限制投资者的杠杆作用，降低市场波动性，增加市场投资标的，以及提高证券业抵御市场冲击的能力。

针对单个券商给出评级依据

另外，针对获评的13家券商，穆迪公司均给出评价，并提出未来调升或调降券商评级的可能性依据。

华泰证券

穆迪表示，华泰证券长期发行人评级和个体信用评级的提升，反映了华泰证券特许经营范围扩大，财务业绩强劲以及经营环境改善。几年来，华泰证券加强了在经纪业务中的领先地位，投资银行和资产管理业务稳步发展。

因此，穆迪预测，该公司将公布强劲的平均资产回报率，这得益于其强劲的手续费收入和有效的成本控制。穆迪还预计，该公司将在资产负债表上保持充足的流动性。

此外，华泰证券还大幅降低了股票质押业务的风险敞口。华泰证券于2016年收购马克金融控股有限公司（AssetMark Financial Holdings,Inc.），该公司业绩的持续增长和杠杆率的提高，也缓解了华泰证券海外扩张的风险。

此外，考虑到华泰证券的股权结构、公司对江苏省政府的战略重要性以及公司在全国证券行业的领先地位。

东方证券

穆迪认为，东方证券长期发行人评级和个体信用评级的提升反映了公司收入来源更加多元化，流动性和资金状况强劲，以及经营环境改善。

过去几年，东方证券逐步将业务多元化，进入财富管理和资产管理领域，不过其对自营交易的依赖程度仍然很高。该公司建立了声誉良好的资产管理特许经营权，大部分资产采用积极战略管理，与同行相比，这有助于提高手续费收入，并使其能够有效地适应新的资产管理法规。

此外，穆迪预计，该公司将继续保持强劲的流动性和融资；东方证券是国内同行中实力最强的公司之一。东方证券还降低了股票质押业务的风险敞口，并增加了相关拨备。

同时，考虑到东方证券对申能集团的战略重要性以及行业地位，穆迪假设其母公司申能（集团）有限公司和中国政府在压力时期给予东方证券高度支持，公司评级将继续受益。

中信证券、中金公司、国泰君安证券、中信建投证券

考虑到中信证券、中金公司、国泰君安证券和中信建投证券强大的特许经营权、良好的财务指标、经营环境的改善，穆迪维持这4家券商的发行人评级，并调升其个体信用评级。

中信证券的个体信用评级反映了该公司在激烈的竞争中仍然保持着领先地位。此外，由于多元化的收入结构和审慎的风险偏好，该公司的收益波动率低于国内大多数同行。尽管近年来杠杆率有所上升，但与全球同行相比，其杠杆率仍然较低。

中金公司的个体信用评级反映了其在境内和境外市场拥有强大的投资银行业务和财富管理业务、充足的流动性和多样化的融资，以及低水平的自营股权投资和股票质押业务风险敞口。这些信用优势缓解了中金公司总资产和固定收益证券投资快速增长带来的风险。

国泰君安证券的个体信用评级反映，尽管竞争激烈，但该公司仍拥有强大的经纪业务，并成为中国投资银行和资产管理业务的领先公司之一。此外，由于多元化的收入结构和审慎的风险偏好，该公司的收益波动率低于国内大多数同行。截至2020年6月底，该公司的杠杆率为5.2倍，按总资产与权益衡量，尽管近年来国泰君安证券杠杆率有所上升，但与全球同行相比，该公司的杠杆率仍然较低。

中信建投证券的个体信用评级反映，尽管竞争激烈，但该公司在中国拥有强大的投资银行业务。此外，公司流动性状况良好，风险管理审慎，其盈利能力也得益于近年来中国资本市场的发展。

招商证券、申万宏源证券、东兴证券、中泰证券、光大证券

考虑到上述5家公司持续稳定的财务业绩和经营环境的改善，穆迪公司维持招商证券、申万宏源证券、东兴证券、中泰证券、光大证券等5家券商的发行人评级和个体信用评级。

招商证券长期发行人评级为Baa1级，个体信用评级为Ba1级。穆迪假设其母公司招商局集团提供了非常高水平的支持，公司高度依赖于该集团，因此将Ba1评级提高了一个等级；根据穆迪的假设，在需要时，中国政府会通过其母公司提供高水平的支持.

两点因素至关重要：一是招商局集团对中国经济的战略重要性，二是招商证券对招商局集团的重要性及招商证券作为中国主要证券公司之一的地位。招商证券的个体信用评级反映了公司在中国证券业的悠久历史、充足的流动性、良好的盈利能力、与全球同行相比较低的杠杆率。抵消这些信用优势的是公司固定收益投资快速增长带来的风险。

申万宏源证券的长期发行人评级为Baa2级，个体信用评级为Ba1级。根据穆迪的假设，在需要时，中国政府将提供高水平的支持，体现了政府对公司的所有权和申万宏源证券作为中国主要证券公司之一的地位。Ba1个体信用评级反映了申万宏源证券在中国证券业拥有强大的经纪业务、良好的流动性和融资状况、稳定的盈利能力，以及与全球同行相比杠杆率较低。抵消这些信用优势的是其固定收益证券投资的快速增长以及股票质押业务的高风险。

东兴证券的长期发行人评级为Baa2级，个体信用评级为Ba2级。基于其母公司中国东方资产管理有限公司的高度支持，穆迪假设在需要时通过母公司获得中国政府的高水平支持，这反映了政府对母公司的所有权、母公司的系统重要性以及东兴证券对母公司业务战略的重要性。

Ba2级的个体信用评级考虑了东兴证券良好的融资和流动性状况以及与全球其他证券公司相比的低杠杆率。抵消这些优势的是其债券投资和股票质押业务相关的流动性和信用风险，以及与中国其他证券公司相比，该公司有限的特许经营权。与母公司不良资产管理业务的联系将增加公司的运营挑战和资产质量风险。

中泰证券长期发行人评级为Baa3级，个体信用评级为Ba2。基于穆迪的假设，在需要时，中国政府将给予高度支持，反映了公司的股权结构和对山东省的重要性。Ba2级个体信用评级反映了中泰证券在山东省拥有强大的特许经营权，拥有较高的经纪市场份额，与全球同行相比杠杆率较低，以及良好的融资渠道。

抵消这些信用优势的是：（1）由于激烈的竞争，经纪佣金率不断下降；（2）与中国领先的证券公司相比，风险偏好较高；（3）自营证券投资不断增加。

光大证券的长期发行人评级为Baa3级，个体信用评级为Ba3级。穆迪假设中国光大银行股份有限公司提供非常高水平的附属公司支持，将评级提高一个等级。根据穆迪的假设，在需要时，中国政府将提供高水平支持，这两个级别的提升反映了光大证券作为中国主要证券公司之一的地位及其母公司中国光大集团的系统重要性。由于强劲的市场环境和公司从私募股权投资的影响中恢复，其盈利能力可能有所改善。

光大证券2018年至2020年的预计负债总额约为46亿元人民币，因为其参与了一项私募股权投资，这大大降低了其盈利能力，增加了其收益波动性。尽管光大证券在事件发生后改善了内部控制和公司治理，但要建立起保持良好风险管理和治理的良好记录还需要一段时间。

中金香港和国泰君安国际

穆迪将中金香港视为其母公司高度整合和协调的实体。因此，穆迪将其发行人评级和个体信用评级与其母公司的评级和个体信用评级保持一致。由于中金公司的个体信用评级从Ba1上调至Baa3，中金香港的个体信用评级也从Ba1上调至Baa3。

截至2020年6月，中金香港的总资产为1450亿港元，占中金公司调整后总资产的35%。中金香港作为中金公司的主要海外投资控股平台，与母公司紧密合作，为客户提供境内外一站式投行服务。由中金公司垂直管理，业务与中金公司高度融合。

作为一个高度整合和协调的实体，如果其母公司的评级升级，中金香港的评级可能会升级。如果穆迪评估中金香港正变得越来越独立于中金公司，或者其母公司或中国政府支持中金公司的意愿和能力减弱，中金香港的评级可能被下调。

穆迪认为，国泰君安国际处于国泰君安证券国际业务运营核心的地位，其长期发行人评级为Baa2，个体信用评级为Ba1。国泰君安国际在帮助内地个人离岸证券业务的利基市场中的领先地位、相对良好和稳定的盈利能力，以及在香港经营的长期履历。这些信用优势受到其结构性产品和证券投资快速扩张以及对短期融资依赖的制约。

国泰君安国际的总部位于香港，截至2020年6月底，合并资产达1250亿港元。

如果国泰君安国际提高融资和流动性比率、在激烈竞争和市场波动的情况下保持良好的盈利能力，以及通过减缓资产增长来降低风险偏好和杠杆率，那么国泰君安国际的评级和个体信用评级可能升级。

如果母公司或中国政府支持国泰君安国际的意愿和能力减弱，国泰君安国际的评级可能会被下调。另有三种情况公司的评级也可能被下调：（1）如果由于杠杆率大幅增加或流动性恶化等原因，公司财务状况显著恶化，（2）盈利能力显著削弱，（3）监管制裁或风险管理失误损害其特许经营权和管理稳定性。

中信证券、中金公司、国泰君安证券、中信建投证券和华泰证券的评级不太可能上调

根据穆迪评估，中信证券、中金公司、国泰君安证券、中信建投证券和华泰证券的评级不太可能上调，因为这5家券商个体信用状况的提升将减少政府特别支持的必要性。

如果这些实体通过减少对非流动性证券的投资来改善其资金和流动性，确保平稳运营和有效的风险控制，在激烈竞争和市场波动的情况下保持良好的盈利能力，以及减少其税前收益的波动性，则其个体信用评级可以升级。

如果穆迪评估政府支持这些实体的意愿和能力减弱，它们的评级可能被下调。

如果这些券商面临盈利能力的严重恶化，财务健康严重削弱，特别是由于杠杆率的大幅增加或流动性和资金的恶化，或面临监管制裁或风险管理失误，损害其特许经营权和管理稳定性，它们的评级也可能被下调。

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