招商证券(香港)：维持光大环境买入评级 目标价6.5港元

招商证券（香港）发布研究报告，维持光大环境（00257）“买入”评级，目标价6.5港元，预计短期负债比率将保持在较高水平导致融资成本上升，将2021-22财年预测核心利润分别下调1%、4%。

报告中称，公司20财年核心利润同比增27%至66亿港元，略高于市场预期的60亿港元。总收入同比增14%至429亿港元，受惠于整体垃圾发电项目开发速度加快，令垃圾发电分部的建设收入和营运收入分别同比大增15%和44%。毛利率上升至32.9%，因营运收入占比增加。

该行表示，垃圾发电业务增长推动净负债率进一步上升至115%，而20财年资本开支为约210亿港元（21财年预计达250亿港元）。公司宣派末期股息每股0.16港元，对应派息率约30%，与19财年相若。

报告提到，由于垃圾发电运营项目增多，公司应收电价补贴总额在20财年进一步攀升至63亿港元，而19财年约为40亿港元。随着20多个项目成功完成新补贴目录的申请，管理层预计2021年补贴的回款速度将加快。

同时，管理层制定了多项改善现金流的举措：1）为新的垃圾发电项目寻求营运托管模式或小额股权投资；2）在当前运营的垃圾发电项目基础上提高垃圾处理费或/和开发其他收入来源，如厨余垃圾、工业废物和污泥处理；以及3）考虑通过资产支持证券或基础设施REITs等金融手段来优化其资本配置。

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