美债收益率再度突破1.6%对A股市场有何影响？ 棕榈油创逾八年新高

原标题：欧洲多国暂停接种阿斯利康疫苗！美债收益率再度突破1.6%，对A股市场有何影响？棕榈油创逾八年新高

来源：期货日报

周五，国内商品期货多数收涨。线材、热卷涨逾3%，螺纹钢、塑料、沪锌涨逾2%，生猪、PTA、PVC、郑棉、沪锡、纸浆、郑煤、白糖、鸡蛋、郑醇、棉纱涨逾1%；硅铁跌近4%，焦炭跌逾3%，锰硅跌逾2%，焦煤、沪银跌逾1%。

而当日夜盘，多数品种收跌。能源化工表现分化，PVC涨0.91%，纸浆涨0.71%，聚丙烯涨0.42%，20号胶跌2.39%，橡胶跌1.69%，短纤跌1.45%。黑色系多数下跌，铁矿石跌4.38%，焦炭跌1.61%，焦煤跌1.17%，螺纹钢跌0.99%，热卷跌0.4%，动力煤涨0.81%。农产品多数下跌，豆二跌1.43%，豆粕跌1.18%，白糖跌1.16%，豆一跌1.15%，豆油跌1.03%。

据外媒报道，由于此前一名接种疫苗的60岁女性出现凝血症状导致死亡，丹麦国家卫生局于当地时间周四（3月11日）暂停了英国阿斯利康公司的新冠疫苗的接种工作，为期两周。目前已有丹麦、挪威、奥地利、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、卢森堡和冰岛八个欧洲国家全部暂停或部分暂停了阿斯利康新冠疫苗的接种工作，以调查该疫苗与凝血之间是否存在必然联系。对此，欧洲药品管理局（EMA）紧急发出声明，希望打消民众疑虑，称“目前尚无已知的相关健康风险”。

十年期美债收益率再度突破1.6%

3月12日，A股收市后，美债收益率再度上行并突破1.6%的位置，引起港股及美股期货的快速下行，尾盘港股跌幅急剧扩大，截至收盘，恒指跌2.18%报28744点，恒生科技指数跌2.13%报8456点。

“十年期美债收益率又上升了，下周一又要进入‘关灯吃面’模式了。”一位投资者对期货日报记者说。

据了解，近期，美债收益率已经很大程度上成为左右市场情绪的关键。随着美国新冠疫苗接种逐步推进，美国1.9万亿美元财政刺激进入最终阶段，美国经济复苏前景愈发明确，美债收益率在近期持续上升至新冠疫情暴发前高点。然而美债收益率上升也削弱了其他风险资产的吸引力，使得美股在前期出现回落。

2月以来，大宗商品价格的快速上涨带动全球通胀预期显著升温，在美国经济修复加快及通胀压力大幅抬升的背景下，十年期美国国债收益率从年初的0.9%左右稳步上升，3月12日突破1.6%，报1.609%，创2020年2月以来新高。

中辉期货宏观研究员何慧告诉记者，作为全球资产定价的锚，美债收益率攀升一方面代表经济复苏的预期，另一方面代表市场担忧通胀攀升下的风险补偿的意愿。一般而言，美债收益率上升的前期，会带动市场风险偏好回暖，利好权益类资产价格。但当美债收益率攀升至一定程度，则会对股市产生反作用力。美债收益率攀升会对从以下几个层面对股市产生影响：

首先，美债收益率攀升带来资产价格重估。美债收益率会引发美元实际利率攀升，而美元实际利率是风险资产的机会成本。一旦美国国债收益率攀升到足够高的水平，投资者就会增加购买更安全的债券意愿，而不是股票。当十年期美国国债收益率显著高于股息收益率时，股票的吸引力就会被削弱。

其次，美债收益率攀升会带来美元流动性的变化，一旦美元利率攀升伴随美元汇率攀升，美元流动性会回流美国，非美经济体尤其是新兴市场会出现资金外流，增加对美债资产的配置，进而影响外资流入。

最后，美债收益率攀升将对美股不同板块估值带来一定程度的分化，尤其是高估值科技股受到的负面冲击最大，而周期股则可能成为经济强劲复苏预期进一步升温的受益者。

那么，美债收益率为何快速回升？

“近期美债收益率快速上升主要来源于两方面原因：一是海外疫情加速改善、海外复工复产持续推进带来真实利率水平的回升；二是美国1.9万亿美元经济救援计划加速落地推动通胀预期的快速抬升。除此之外，美联储政策框架的调整也系统性抬升了美国平均预期的长期通胀水平。”西部期货股指研究员齐祥会说。

齐祥会认为，今年2月份以来，海外疫情开始加速改善，海外复工复产持续推进，实体经济状况的改善带来资本回报率的缓慢回升，真实利率开始出现拐头向上迹象。随后美国参众两院通过协调程序，使得拜登团队实施1.9万亿美元经济援救计划的难度大大下降，美国新一轮财政刺激计划加速落地带来增长上行和通胀预期。在此背景下，海外经济持续复苏叠加通胀预期推动十年期美债收益率快速攀升。

如何看待这波美债收益率上行的高度和速度？

中大期货宏观研究员周之云认为，此轮美债收益率快速上行的起点是在2月上旬，当时的背景是全球疫情单日新增达到80万例的高峰，且市场对美国1.9万亿美元刺激通过的预期逐渐升温。如今财政刺激法案“靴子”已经落地，收益率阶段性快速上行的态势需要下一个催化剂来引导。目前美债收益率虽易上难下，但继续进一步大幅突破上行概率不大。从中期来看，随着经济的进一步复苏以及通胀预期的上行，今年年底之前美债收益率达到2%的高位是非常有可能的，参照过去几轮周期美债长短端利差扩大的范围区间来看，最高在300个基点左右。短期在美联储不加息的情况下，长端收益率上方的空间还是不小的。

美债收益率上行对A股市场后期的影响如何？

周之云认为，美债收益率的上行，对科技成长股的负面影响最大，因为科技股的收益往往需要多年兑现。随着收益率的上行，折现率增加，按照DCF模型来看，现值缩水厉害。不过，中国此轮经济周期领先美国半年，这意味着下半年开始中国的债券收益率大概率呈下行趋势，国内流动性在今年或呈现前高后低的状态，这能抵消掉一部分海外流动性预期收紧带来的负面影响。因此，今年A股总体方向上大幅上行的趋势不在，但仍存在结构性机会，一些顺周期板块包括低估值的金融类个股会受益。

“近期美债收益率快速上升对长久期性质的权益类资产和估值水平偏高的资产带来了较大影响，这也是创业板指数和抱团股出现剧烈调整的原因所在。同样的原因，美国纳斯达克指数比道琼斯工业指数调整更为明显一些。中期看，美债收益率仍有上行动力，因为目前的真实利率远未回升至疫情前水平，后期随着海外经济持续复苏，美债收益率或在年内上行至1.8%—2.2%，权益资产将进入无风险收益率边际上行、高估值资产波动调整的阶段。”齐祥会说。

对于美债收益率上行对股市后期的影响，齐祥会认为，可能会伴随着美债收益率上行的速度和节奏而有所差异。若美债收益率缓慢上行且伴随阶段性向下调整，由于市场对此已有相对充分的预期，预计对股市的影响不会太大，国内股市振荡回升的概率较大；如果美债收益率后期上升的比较快，那么当前市场的调整或仍未结束，但考虑到A股近期调整幅度较大，市场风险已经得到较大程度释放，叠加上市公司一季报整体业绩将有较大幅度改善，预计后期A股再度向下的空间相对有限。

美债收益率若再次大幅上行，美联储的态度会如何转变？

周之云认为，一旦十年期美债收益率上行至2%附近，美联储可能会推出YCC（yield curve control），也就是收益率曲线控制，毕竟在目前美国债务高企的背景下，收益率大幅上行会增加负担。今年股指的行情波动会比较大，指数总体没有太大的行情，低估值的价值股要优于高估值的成长股，分化会进一步加剧。

棕榈油期货创逾八年新高

3月12日，棕榈油期货主力2105合约盘中一度突破8000元/吨整数关口，最高触及8122元/吨，创2012年9月以来新高。外盘方面，马来西亚棕榈油局2月供需报告公布以后，马棕榈油期价进入“4时代”。2008年3月4日，马来西亚棕榈油期价创出了4486马币/吨的高度，攀升至此高度用时两年，而本次进入“4时代”，只用了10个月。

格林大华期货农产品高级分析师刘锦表示，良好的基本面和资金面的共振推动了油脂期价不断攀升的行情走势。全球大豆供应紧张的格局依旧在延续，虽然美国农业部3月供需报告上调了全球大豆期末库存至8374万吨，高出2月8336万吨的预期，但收割延误的巴西大豆和优良率不断降低的阿根廷大豆产量存在下调预期，这像是悬在油脂油料市场之上的“达摩克利斯之剑”，尤其是在豆粕需求崩塌的预期下，市场把希望寄托在油脂之上，油脂期价不断攀升，全球油脂库存重建加速进行。

3月10日公布的2月MPOB报告数据明显利多。前期市场预期2月马来西亚棕榈油库存为140万吨，而实际数据显示库存仅有130万吨，10万吨的库存预期差将导致至少上半年马来西亚库存维持相对低位。国际棕榈油需求近期有所转好，当前国际葵油和菜油价格飙升至2013年以来新高，导致葵油和菜油对棕榈油价差扩大至历史新高，棕榈油作为性价比最强的植物油，未来的需求势必转强。另外，市场关注的复产预期未来能否如期实现值得关注，虽降水褪去，棕榈果采摘效率问题得以解决，但劳工短缺和树龄老化导致的增产受阻依然存在。国内库存处于中性水平，虽近期新增零星采购，但本周进口利润再度恶化，表现出产地价格的坚挺。

“结合需求和供应两方面来看，棕榈油自身的利多驱动仍然存在。另外，相关品种的走势也较为亮眼。作为与棕榈油联动性较强的品种，美豆油以及国内豆油前期持续强势，国际和国内豆棕价差持续扩大。相对豆油和菜油，棕榈油为前期涨势较慢的油脂品种，而本周在报告利多推动下，棕榈油有补涨动力。”银河期货油脂研究员刘博闻说。

刘博闻告诉记者，除棕油基本面偏强，国内豆油的强势可能也仍未结束。短期豆油2105合约因移仓换月的影响阶段性走弱，但当前现货基差仍然坚挺，猪瘟背景下豆油的供需依然偏紧，进入4月以后这种现象可能进一步加剧。因此，国内豆油偏紧的基本面将延续下去。另外，宏观市场间接对生物柴油消费的推动也不容忽视。美豆油逆季节性上涨反映出生物柴油消费的强势。全球经济复苏预期下，欧盟、巴西等国的生物柴油消费将逐步恢复，国际原油的强势间接拉动油脂的生物柴油消费预期，这也是近期美豆油走牛的部分逻辑支撑。

进入3月以来，埃及、伊朗、印度等国都加快了在全球的油脂招标采购计划，埃及通过GASC招标会购买了6万吨豆油，伊朗招标寻够3万吨豆油、3万吨葵籽油和3万吨棕榈油。国内油脂库存也处于历史低位。截至3月5日，国内豆油商业库存83.065万吨，食用棕榈油库存59.9万吨，沿海、华东和长江地区菜籽油库存21万吨，国内整体油脂库存处于5年低位。虽然近期菜油仓单有所增加，但也是前期有效仓单预报的转化。

“良好的基本面将会继续支撑价格，油脂期价有望继续攀升，豆油期价升至10000元/吨指日可待，棕榈油期价9000元/吨可期，菜籽油期价有望升至12000元/吨。”刘锦说。

“相对于其他机构对当前价格恐高的心理，我们对油脂价格仍然偏乐观。”刘博闻认为，油脂的大行情离不开供需的支持和宏观周期的共同助推。目前来看，以上两个因素仍然持续。全球以及国内总油脂平衡表的紧张给予价格强烈支撑，而国际原油的上涨以及生物柴油消费的复苏给予油脂上方一定的空间。但需要注意的是，当前油脂价格接近历史整数关口，且正处于季节消费淡季，短期的剧烈波动不可避免。但至少5月份之前，全球油脂价格仍将保持强势，未来有望再上一个台阶。

限产加严带动市场情绪，螺纹钢表现偏强

近期唐山地区环保限产政策频出，记者从唐山某钢企人士处获悉，本周以来，环保管控的确日益趋严，且当前钢厂的开工率在六成左右。

唐山一位不愿透露姓名的行业人士告诉记者，唐山地区28家钢铁企业中，高炉总数量105座（剔除淘汰产能），目前在产高炉54座，高炉开工率为51.43%，其中3月5日—3月12日上午，唐山地区共计新增检修高炉41座（包含6座450高炉以及新宝泰关停的1座高炉）。据计算，唐山地区高炉开工率预计较3月4日减少39.05%，预计新增铁水影响量13.93万吨/日，预计影响铁矿石消耗需求22万吨/日。

上述人士介绍，首先，唐山环保管控加严，钢厂限产停产或进一步增加，且库存在连续上涨后本周出现拐点，供应端压力缓解。其次，终端开工率不断提高，需求逐步增加，市场心态较好。最后，钢坯涨100—140元/吨，铁矿石原料价格预期偏强运行，成本有支撑，钢厂拉涨意愿较强。

记者发现，焦炭四轮提降落地，高炉焖炉、限产频发，利空铁矿、焦炭、废钢等原料端。黑色系盘面走势分化，成材偏挺，原料下挫。本周唐山小窄带价格累计拉涨140元/吨，3月12日涨100元/吨，高位出货明显放缓，当日午后355带钢主流资源4410元/吨，较早晨高价松动70—80元/吨。当前环保限产限行，高炉焖炉，二级预警一级管控，管材厂家出货寥寥，对上游带钢采购需求减弱，加之目前高价位冲击，下游畏高，处于有价无市状态。

另外， 3月5日至目前限产高炉影响焦炭日耗约7.2万/天，3月9日至目前新增高炉限产影响焦炭日耗约6万/天。同时，在环保加严管控下，车辆进出厂数量严格把控，钢厂到货偏低，本周钢厂焦炭库存多维稳，而焦企端累库较为明显，整体市场情绪较弱。

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