长盛基金孟棋：与先进生产力和时代为伍，用专业的力量创造价值

尊敬的投资者伙伴：

大家好！我是长盛创新驱动的基金经理孟棋，首先感谢大家在过去的一年风雨相伴，去年此时我们遭遇了多年不遇的疫情，承受了巨大的市场波动，如履薄冰的坚持之下，分享了长期优质公司的成长红利。今年以来的市场似乎又在重演历史，节前以茅指数为代表的核心资产情绪亢奋的冲锋，节后在通胀超预期的压力下又快速回撤。即使大家一直对上涨两年后的高估值波动有所警惕，但如此大的调整力度，不禁让许多人怀疑市场，恍惚觉得回到2015年、2018年的漫漫熊途。同时，低估值周期行业相对突出的表现，很多人在讨论和践行风格的切换和均衡。

首先，我们非常敬畏市场的有效性和合理性，市场运行的结果总有其自洽的逻辑。长期成长行业龙头，经过两年的估值提升，特别是2020年的加速提升，在2020年底已经达到合理估值的上限。今年初的快速上涨，一步完成持有一年甚至两年所预期的目标。此次在通胀的加速上行之下，估值又快速跌回到年初的起点，同时多数制造业公司在通胀压力之下业绩预期也有所下调，因此这一波大幅调整体现了估值与业绩的双杀。

每一轮行情从估值与业绩的戴维斯双升，到估值提不动而只能看业绩提升，到最后业绩与估值的双杀，历史波动规律似乎周而复始。

那么，往后如何看？估值方面，随着国内外经济的进一步复苏，特别是海外经济的继续反弹，长期利率的抬升对估值仍有影响，但预期已有所部分反应。虽然目前的估值位置依然很尴尬，但从不可理解的赛道市梦率回落到逐步可以用PEG框架来理解的时候，我们已然可以将研究重心回到行业的前景与企业盈利的增长趋势上，可以通过精细化的跟踪来寻找能够抵消估值压力的企业阿尔法。正如年初的非理性亢奋被价值兑现戛然而止，当前也没有必要过分悲观；市场定价机制总是有效的，市场参与各方也越来越理性并对价值投资的认同，长期资金定价权日益增强，A股是或有机会步入成熟的慢牛状态，让我们拭目以待，今年是否还会重蹈2008、2011、2015、2018年的历史覆辙。

但其实，最重要的是时代背景与产业周期。一年急切的复苏并不改变全球增长驱动力青黄不接的中期背景，国内经济从过去的高速发展到高质量发展的生命周期没有改变。当下，未来三年高成长的先进制造行业显得尤为稀缺，特别是全球竞争力正在提升的一些中国新兴产业，国际份额提升显著。中国制造业的提质升级与国际化，并非一两年的短期趋势，至少将持续五到十年之久。这一历史进程中不断涌现的硬核公司相信能够具备周期的穿透力。

长盛创新驱动专注于创新型的先进制造业，长期跟踪制造业的电气化、自动化、信息化、智能化方向，特别是光伏发电与新能源汽车的深度研究。今年以来由于通胀预期的上行以及大宗商品的涨价，给新能源产业的需求和企业的盈利带来一定的压力，上下游各环节的博弈不确定性加大，同业之间的资源竞争也在加剧，最近的硅料技术路线之争即是如此。制造业没有躺赢过，一直是辛苦的工匠活，需要一锤一杵的打磨，影响的因素如此之多，所以高歌的理想遇见短期的困境，波折与调整也是在所难免。

但正如上面所言，如果调整后的优质公司估值已经逐步回到可用业绩来消化的区间，我们就可以集中精力来研究公司的阿尔法，寻找竞争力与业绩不断给人惊喜的优秀公司。经过此轮流动性退潮，水落石出，个股将更加分化，很多公司可能就回不去之前的高点了，即使它处在一个好赛道里面。深度研究、持续跟踪的专业能力才能有机会在接下来的行情里获得超额收益。

我们的结论是，财富转移与重新分配的大潮未变，中国制造升级的大周期未变，权益市场仍然存在较多的结构性机会，一些优质个股仍然会继续创出新高，值得我们去深耕并坚定跟随，只是以后更需要些许时间来实现复利，需要一份耐心与坚定！

我们坚信历史的车轮不会倒退，也希望能够为投资者始终站在时代的前沿，分享未来最有生命力的资产。与先进生产力为伍，与未来为伍，相信小伙伴们运气不会差！在投资的旅途中，我们将尽职尽责，与投资者共呼吸，力争为伙伴们少一分颠簸，多一分风景！

孟棋先生，硕士。2014年5月加入长盛基金管理有限公司，先后担任行业研究员、社保组合组合经理助理等职务，现任长盛创新驱动、长盛同智优势成长等基金基金经理。

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