21社论:持续防范金融风险 避免地方政府隐性债务反弹

原标题：社论丨持续防范金融风险，避免地方政府隐性债务反弹

今年要保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。

日前召开的国务院常务会议提出，今年将把握经济运行态势，及时实施政策预调微调，保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低。2021年政府工作报告提到，今年要保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。

在宏观杠杆率基本稳定的目标之下，政府杠杆率要有所降低，在今年的各项预算中也有间接体现。比如今年不发行特别国债，中央财政赤字率由去年的3.5%降至3.2%，专项债新增额度降低1000亿元至3.65万亿元等等，这些安排已经体现了降低政府杠杆率的立场和态度。

所以，政府杠杆率有所降低并非是意外因素，而且也必然包含在今年的宏观经济政策组合和目标之中，即是保持宏观政策连续性稳定性可持续性，促进经济运行在合理区间、保持必要支持力度，不急转弯等政策内容的一部分。

去年为应对疫情冲击，中国采取了扩张性的政策稳定经济。去年政府部门杠杆率增幅达7.1%，增长至45.6%，高于1998年亚洲金融危机期间5.5%的增幅，也高于2009年全球金融危机期间5.8%的增幅。

目前看，降低政府杠杆率（政府部门债务余额/GDP），一方面需要更高速度的经济增幅做大分母，稀释作为分子的债务，与此同时，另一方面控制政府债务增长。政府杠杆有所下降是一个总量要求，但实现的方式可能是结构性的，有保有压。现在关键是压哪些领域的债务。中央政府的债务率很低，也非常健康，因此，中央政府的债务率只会扩张而很难降低。市场认为，最大可能会是严控地方政府隐性债务增量，以及尽快出清国有企业中的僵尸企业，限制城投平台债务融资等。

这可以被认为是防范金融风险的工作的继续，在过去几年，中央政府为防范和化解系统性区域性金融风险，采取了降杠杆的措施，同时，对地方政府债务严格监管，避免地方债务继续增长乃至风险失控。去年因为疫情原因采取了加杠杆的措施，这是一个意外，在经济恢复正常的条件下，必须继续推进通过降低杠杆防范金融风险的工作，而不是给地方政府一个为了刺激经济增长而降低债务约束的信号。

尤其是地方政府将迎来换届期，存量债务到期的规模也比较大，因此，地方政府融资压力可能增加，在这种背景下，更要警惕和抑制地方政府隐性债务的增长。在今年全国两会期间，全国人大财经委在《关于2020年中央和地方预算执行情况与2021年中央和地方预算草案的审查结果报告》中指出，预算执行和财政管理中还存在一些不容忽视的问题，有的地方政府债务负担过重，新增隐性债务情况仍然存在。也就是说，在中央政府三令五申以及制定了一系列政策措施后，隐性债务的问题依然存在，使得在当下环境里更有必要强调地方政府降低杠杆率的要求。

当然，市场比较关心的是，地方政府降低杠杆率可能会波及城投债以及地方国企的信用债。城投债与国企信用债大面积违约的可能性很小，因为会直接冲击债券市场的正常运行，产生连锁性的金融风险，这是中央政府和监管部门所竭力避免的。大部分地区的城投债与国企信用债的信用比较好，安全度高，即使是在风险比较高的地区，债务风险也正持续、有序地逐步化解。但是，这也不等于不会打破刚兑，部分平台或国企债务仍存在违约风险，这也是提醒一些投资机构不能继续与中介、地方政府“合谋”了。

总体而言，保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低是一个态度，而不是定量的指标，会有一定的政策弹性。它是提醒有关各方在恢复政策正常的前提下，要继续推进防范和化解金融风险的工作，避免地方政府隐性债务反弹，并在一定时期内渐进式地降低地方政府整体债务规模。

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