招银国际：永达汽车重申买入评级 目标价升至18.6港元

招银国际发布研究报告，重申永达汽车（03669）“买入”评级，目标价由11.1港元上调67.6%至18.6港元，将今年盈利预测上调5%至21亿元人民币，以反映豪华车强劲增长以及二手车业务扩张。

报告中称，受益于两大主流品牌销售增长，公司新车毛利率提升0.32百分点至2.67%，同时售后服务毛利率保持稳定在461%。去年下半年销管费用率降低0.49百分点，主要于来源于1）营业收入增长所带来的规模效应；2）在控制固定费用支出同时，部分工资薪酬由固定向浮动转变。

公司去年财务费用率下降0.25%，主要由于1）库存周转天数由2019年36.8天下降至2020年30.8天；2）经营性现金流大幅度改善，同比提升39.4%至57.29亿元；3）疫情复苏背景下扩张性货币政策。截止去年底，公司净负债比率大幅度下降44.6个百分点至54.1%，为盈利改善和未来扩张打下基础。

报告提到，公司去年共销售二手车同比增26.6%至52280辆。二手车毛利同比增27.3%至17496万元。公司新车二手车联动，2020年下半年置换比率由上半年21%提升至25%-26%。受益于增值税改革公司决定积极拓展二手车经销业务，并将于今年落地。公司将利用1）官方认证及永达认证二手车的品牌优势；2）市场换购率提升的大背景下，二手车批发向零售转变的契机；3）数字化赋能线上线下二手车新零售等三点优势抓住二手车市场发展机遇。

该行称，公司将成立新组织架构和独立团队拓展新能源汽车业务，并专注于轻资产模式运营模式。永达汽车目前与新势力特斯拉（TSLA.US）、小鹏汽车（XPEV.US）、威马汽车展开合作，并与其他新势力保持沟通。新能源汽车业务方向，主要包括1）代理展示厅及交付业务；2）充电业务等。该行认为新能源汽车业务有望抬升公司整体市场空间。

招银国际表示，公司此前估值倍数落后于同业竞争对手，主要原因在于1）自有金融及租赁业务。2）业务条线过于复杂。该行注意到公司采取剥离非核心资产等措施，持续改善经营状况，梳理清晰“豪华+新能源+二手车”业务布局，预计其估值有望向头部经销商收敛。该行对今年整体豪华车市场保持乐观，行业将保持高速增长态势。公司新收购的6家宝马门店将开始产生业绩贡献，增厚公司今年盈利，支撑盈利高速增长。

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