药企年报|东北制药：业绩降九成短债缺口大 管理层变动频繁

3月17日，东北制药集团股份有限公司（东北制药/公司）发布2020年年度报告，公司2020年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为73.84亿元、1225.68万元、1594.01万元，分别同比减少10.17%、92.95%、86.77%。业绩下滑的背后，其一，由于疫情导致终端需求下滑，其二，资产减值损失高达8193.59万元，其三，利息支出高达1.21亿元，吞噬掉大部分利润，此外，值得注意的是，公司资金链层面短债偿还存较大缺口。

公司治理层面，值得注意的是，一方面，公司包括董事长、多位副总经理等在内的管理层在近一年内均辞职，近年来公司管理层变动频繁，另一方面，公司在近一年内存销售劣药、环保违规等多项违规行为，治理存缺陷，公司逾四成营收来源于原料药，而环保对原料药厂商至关重要。

2020年归母净利润大降九成 核心产品维C确定性不足

东北制药是辽宁方大集团实业有限公司旗下上市公司，前身为东北制药总厂，始建于1946年，2018年公司引入方大特钢作为战略投资者，完成混合所有制改革，当年实现营收、归母净利润分别同比增长31.54%、64.04%。

公司主要业务覆盖化学制药（原料药、制剂）、医药商业（批发、连锁）、医药工程（医药设计、制造安装）、生物医药（生物诊断试剂）四大板块。公司拥有维生素系列药品、抗感染系统用药、妇产科系统用药、消化系统用药等十大系列精品、400多种化学原料药、医药中间体和制剂产品。

近三年来，公司业绩波动较大，2020年业绩下滑九成。2018年-2020年，公司分别实现营收74.67亿元、82.20亿元、73.84亿元，分别同比变动31.54%、10.09%、-10.17%，分别实现归母净利润1.95亿元、1.74亿元、1225.68万元，分别同比变动64.04%、-10.87%、-92.95%，分别实现扣非净利润4216.94万元、1.21亿元、1594.01万元，分别同比变动-63.18%、185.80%、-86.77%。

盈利能力层面，2018年-2020年，公司毛利率分别为41.38%、43.58%、39.16%，净利率分别为2.70%、2.07%、0.15%，盈利能力下滑。分业务看，2020年，公司原料销售、制剂销售、其他（包括医药商业）分别占14.66%、40.02%和45.32%，相应的毛利率分别为59.35%、65.21%、9.62%。医药商业营收占比超四成，但较低的毛利率拉低公司整体毛利率水平。

公司业绩和盈利能力下滑的背后，是三个层面的原因。

其一，受疫情影响，国内药品终端市场需求下降，公司产品市场扩展受到诸多因素制约，销售不达预期，2020年原料药、制剂的销售量分别同比减少9.35%、7.99%，虽然盐酸罂粟碱注射液、维生素C系列产品、吡拉西坦分散片等制剂产品收入逆势增长。

年报中披露过的超过营收10%的产品为2018年披露的VC及系列产品，VC当年实现营收8亿，占当年营收比值10.72%，为公司的核心产品，但值得注意的是，公司的维生素C确定性不足。

一方面，公司于2018年定增募资8亿用于维生素C生产线搬迁及智能化升级项目，项目预期于2020年03月01日达到可使用状态，但2020年报显示，维生素C生产线搬迁及智能化升级项目2020年刚转固投产，设备尚处在磨合期，产能暂未达到预期。

另一方面，维生素C行业处于周期性波动的循环中，当VC价格上升，生产企业便加大扩产，导致供过于求，价格快速回落，部分生产企业被迫退出，导致供给短缺，推高VC价格，继续循环。百川盈孚最新维生素市场周报显示，年前国内疫情不定性以及国际疫情蔓延导致VC需求不断增加，年后国内疫情得到控制，终端用户年前备货充足，VC市场需求量较低，上游供应稳定，VC市场价格呈现下滑的趋势。

其二，2020年公司资产减值损失高达8193.59万元，其中，存货跌价损失高达6591.95万元，2018年和2019年的存货跌价损失分别为9311.81万元、3241.39万元。截至2020年末，存货账面价值为12.53亿元，占当期总资产比值为10.30%，占净资产比重为30.40%。值得注意的是，近三年期末，公司存货商品占存货价值比重分别为72.20%、80.92%、80.88%，而同期的存货跌价计提比例分别为5.91%、5.02%、4.26%，逐年减小。

截至2020年末，公司存货账面余额为13.09亿元，存货跌价准备为5575.64万元，由于存货金额重大，且可变现净值的确定涉及管理层的判断，判断的合理性对存货跌价准备计提的结果具有重大影响，因此会所将存货跌价准备确定为关键审计事项。

利息支出吞噬大部分利润 货币资金不敌短期债务的一半

其三，2018年-2020年，公司的财务费用分别高达1.35亿元、9847.55万元、1.06亿元，利息费用分别高达1.55亿元、1.26亿元、1.21亿元，占同期净利润比值分别高达76.79%、73.68%、1116.30%。

高额的财务费用背后是高额的债务。2020年末，公司总债务高达45.81亿元，其中，长期债务、短期债务分别为2.00亿元、43.81亿元，长短期债务比高达22倍。

而公司的广义货币资金为20.44亿元，不敌短期债务的一半，此外，值得注意的是，2020年末受限的资产合计11.19亿元，其中，7.73亿元货币资金由于保证金、冻结而受限，3.46亿元应收票据由于质押开具银行承兑汇票而受限。

进一步计算得出，公司2019年、2020年的总资产收益率分别为1.41%、0.09%，而债务利息率分别为1.96%、2.32%，业内人士表示，“当总资产收益率（息税前）小于债务利息率且大于零时，说明公司至少可以通过减少负债来获得更大的收益。”

偿债能力层面，2018年-2020年，公司的资产负债率分别为69.34%、68.76%、66.12%，均超过60%，而同期的流动比率分别为0.84、0.74、0.76，速动比率分别为0.65、0.58、0.59，均低于1，偿还短期负债能力较弱。

管理层变动频繁 公司存销售劣药、环保违法等多项违规

近年来，公司管理层变动频繁。天眼查数据显示，2018年起，公司高级管理人员备案（董事、监事、经理等）变更记录达12条左右，最近的一次变更为2020年10月15日。

2020年年报显示，近一年内，公司多位管理层辞职：2020年9月29日，魏海军因工作变动原因递交书面辞职报告，申请辞去公司第八届董事会董事长、董事和战略委员会主任委员、提名委员会委员职务；2020年5月7日，副总经理兼财务总监张利东辞职；2020年2月7日、4月10日、4月23日，副总经理路永强、郑长胜、王浩淼先后辞去公司职务。

值得注意的是，公司在近一年内存销售劣药、环保违法、检查存缺陷等多项违法违规行为，公司治理存缺陷。

2020年12月7日，辽宁省药品监督管理局网站近日公布的行政处罚决定书（辽药监（稽七）罚〔2020〕005号）显示，东北制药锦州医药有限公司药械分公司销售劣药“诺氟沙星胶囊”，依据相关法律规定，辽宁省药监局没收其违法销售的药品“诺氟沙星胶囊”334盒；没收其违法所得13.20元。行政处罚履行方式为主动履行；履行期限为2020年12月22日。

2020年11月30日，辽宁省药品监督管理局网站发布的《辽宁省药品监督管理局行政处罚结果公示》（2020年第20期）显示：经查，东北制药丹东医药有限公司于2019年4月15日至2019年10月28日销售批号518122121劣药“注射用奥扎格雷钠”的事实成立，但该公司销售上述药品未违反《药品管理法》及《药品管理法实施条例》有关规定，并有充分证据证明其不知道所销售的药品为劣药，辽宁省药监局没收其违法所得3282元。

2020年11月27日，文号为沈环经开罚〔2020〕85号的行政处罚决定书内容显示，东北制药集团股份有限公司存在通过逃避监管的方式排放大气污染物的环境违法行为。东北制药集团股份有限公司被处以罚款20万元，责令改正。值得注意的是，公司逾四成营收来源于原料药，而环保是原料药企长久发展必须考虑的因素。

2020年11月25日，辽宁省药品监督管理局网站公示《行政检查结果公示》（2020年第三十期），经2020年5月27日现场检查，东北制药存在一般缺陷六项，已要求企业整改。

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