国信证券：看好微盟集团TSO全链路营销战略 维持买入评级

国信证券发布研究报告，看好微盟集团（02013）TSO全链路营销战略，维持“买入”评级，予2021年合理股价空间为24.7-25.7港元，相对当前股价的估值空间为20%-25%。

报告中称，集团2020年实现营收同比增37%至19.69亿元，剔除SaaS损坏一次性支出后，收入同比增44%至20.64亿元。经调整后净利润1.08亿元，连续三年实现了盈利。本次财报对收入结构进行了优化，主营业务分为数字商业和数字媒介两大板块。其中，数字商业增长33%，数字媒介业务增长43%。值得注意的是，大客化、生态化、国际化的战略均取得了显着进展。

该行表示，公司2020年SaaS业务实现营收同比增23%至6.22亿元，剔除SaaS破坏事件影响后，同比增速为42%。值得注意的是，用户流失率为26.1%，同比增3.9%，主要系疫情期间，线下中小客户受影响较大。从运营数据来看，SaaS业务年度付费商户数和ARPPU分别同比增23%及15%，用户数增速与去年持平。该行判断，随着海鼎的整合，以及智慧餐饮的推进，大客占比将继续提升。

报告提到，期内数字媒介收入同比增43%至8.2亿元。据财报及电话会议，公司数字媒介业务通过渠道下沉、流量多元化等方面持续投入，报告期内付费商户数为2504名，毛收入为9.16亿元，每付费商户平均开支为36.6万元。

国信证券表示，公司在大的战略方向上进展不错：1）大客化：品牌商户达618家，品牌商户的每用户平均订单收入达28.2万元，2）国际化：服务1009家海外客户，3）流量生态：流量渠道也从腾讯平台开始向其他头部平台扩展。

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