权益类市场波动加剧 理财子公司委外临考

权益类市场波动加剧 理财子公司委外临考

本报记者/郝亚娟/张荣旺/上海/北京报道

近期，A股市场波动剧烈，权益类投资遭遇较大幅度回撤，这对理财子公司资产端的委外策略提出不小考验。

受访人士表示，虽然理财子公司以FOF、MOM的形式开展权益投资短期能够弥补其自身投研及投资能力的不足，但是在对基金以及基金管理人的选择上，仍需考验理财子公司的宏观形势把握、大类资产配置以及择时能力。

那么，在当前市场环境下，理财子公司的委外策略有哪些调整？《中国经营报》记者了解到，已有理财子公司的委外策略提高了“固收+”的“+”资产比重，通过严选合作对象，提升投资胜率；从长远来看，随着理财子公司在资本市场参与的不断加深，其自主投资能力也逐渐提升，最终可能形成委外业务与自主投资的平衡。

借助委外多元化参与权益投资

随着银行理财净值化转型，产品净值不仅与所投资产的信用状况相关，还将受资产的市场价格或估值波动的影响。进入3月份，权益市场波动剧烈，理财子公司投资端的一举一动受到密切关注。

“近期我司与市场上综合实力较强、专注于中性策略私募基金的合作，面对合格投资者推出了智慧象FOF中性系列理财产品，通过投资于股市相关性较低的量化中性策略，降低市场波动，一定程度上可以对冲市场下行风险，逐步形成不惧牛熊的投资模式。”信银理财相关人士向记者透露。

作为重要的机构投资者，自成立以来，理财子公司在发展资本市场、增强权益投资规模方面被寄予“厚望”。

记者采访多位业内人士了解到，多数理财子公司以委外的形式参与权益投资。正如华南地区某理财子公司人士表示，该司主要有两种委外，一种是亲自运作资金；还有一种是负责研究团队。考虑到资产端权益类投资逐步加大，部分产品的权益类配置比例甚至可以达到80%，管理规模大对理财子公司的团队和能力提出较高要求，目前也在抓紧投研建设。

交银理财相关业务负责人告诉记者，委外投资作为银行理财参与权益市场的一个重要手段，各类形态均有涉及，主要包括公募专户委外、公募私募量化策略合作等；同时，银行理财也在不断增强主动权益投资能力，通过发行股债均衡产品、绝对收益产品、FOF主题产品等深化转型。

谈到理财子公司在权益市场的参与路径，光大证券银行业首席分析师王一峰指出，目前理财子公司通过股票、未上市公司股权、优先股等方式参与权益投资，其中股票投资主要有MOM、FOF和直投三种方式。

“以FOF为例，银行理财可以用相对较低成本拓展投资边界、实现多元化资产配置；同时，FOF作为一种成熟的投资工具，银行理财在过去资金池模式时就已积累了相关实践经验。相对于MOM模式，FOF在应用中具有诸多优势，比如以公募产品为标的，不需要过多的事前条款沟通成本，前置时间较短；相对专户基金经理，可选的公募基金经理的范围更为广泛。”王一峰向记者分析。

“虽然理财子公司以FOF、MOM的形式开展权益投资短期能够弥补其自身投研及投资能力的不足，但即便是在对基金以及基金管理人的选择上，仍需考验理财子公司的宏观形势把握、大类资产配置以及择时能力。”德勤中国IMAA团队指出，不同于公募基金、券商资管在策略选择、择时、风控等领域均有丰富经验，理财子公司作为资管行业的新兵，从宏观形势到市场分析、行业分析及信用分析均存在不小差距。

这也意味着，在股票、债券市场波动的环境下，理财子公司如何制定委外策略、如何选择合作对象亦关系到投资胜率，最终体现在产品净值上。

通常来讲，理财子公司在挑选委外合作伙伴，主要基于其过往业绩表现、费率及评估市场变化下的投资效果等多方面考虑。普益标准研究员杨超告诉记者，理财子公司在挑选委外业务的合作对象时，不再将费率作为首要考量因素，而会更看重其投资业绩表现、风险管控能力、资产管理规模、业务合作情况、监管评级及公司团队情况、合规及声誉管理能力等指标，对这些情况进行综合评价打分，并根据评价结果作为合作机构准入管理依据和白灰黑名单制定依据。

上述交银理财相关业务负责人告诉记者：“我司委外业务的合作机构涵盖了市场主流的、有特色的、业绩长期持续稳定的基金公司、证券公司、保险公司和期货公司等持牌金融机构。对于挑选合作对象方面，我们结合银行理财投资者稳收益、低波动的风险偏好特征，建立了一套具有银行理财特色的评价体系，涵盖过往业绩、管理人等多个维度。”

“对于合作机构的筛选，我司首先通过定性标准和定量标准进行衡量，在此前提下，还会对合作机构的投研能力进行较为细致的评估，以此来实现优势互补。” 前述受访信银理财相关人士如是说。

自主投资能力亟待提升

考虑到理财子公司成立初期，权益投研能力较弱的现实情况，借委外投资补“短板”已成为行业一致的选择；不过，从长远来看，理财子公司的自主投资能力亟待提升。

光大证券研报指出，银行理财子公司依托母行渠道和客群优势而设，在投研能力、市场化竞争经验等方面相对不足，与公募基金等资管机构具有较强的合作需求，但由于银行理财自身产品定位及客群结构与合作资管机构有显著差异，对在合作过程中加强自身能力建设也较为迫切。

“银行理财子公司与公募基金、券商资管等在投研风格、客群结构等方面具有较大差异性。一是风险偏好不同，银行理财主要面向大众客群，追求稳健收益，理论上银行理财是处于存款和基金、股票等相对高风险投资品种中间的夹层，客户希望获得高于存款的稳定收益，厌恶净值大幅波动；二是投资收益诉求不同，银行理财主要追求绝对收益，通常锚定业绩比较基准，达到业绩要求后偏好逢高减仓、落袋为安，不同于公募基金出于业绩排名等压力，追求相对收益，因此对投资风格的要求和对个股的偏好具有差异性。”上述光大证券研报提到。

“在短期，通过委外暂时弥补投研能力不足是可行的，从长远来看，不利于产品管理。”在某城商行副行长看来，理财子公司涉及以股票、基金为基础资产的权益类产品，与现有基金公司、私募公司主打产品相似度高，理财子公司与基金公司实际是竞争关系，短期合作可以，长期合作下去，就会沦为基金公司的分销渠道，形成错综复杂的产品嵌套，不利于公司自身的风险管理，不利于客户选择判断，也不利于监管。

从行业监管环境来看，由于2021年是资管新规过渡期的最后一年，也是银行理财产品完成存量资产净值化转型的关键时期，加强权益投资能力仍是理财子公司亟须解决的难题。

前述受访信银理财相关人士也表示，随着市场上理财子公司的陆续开业以及对产品类型的不断探索，未来随着投资者需求的增长，理财子公司的管理规模也必定会有较大幅度的增长，理财子公司在巩固自身优势的前提下，可以借助外部力量，整合好各类资源，为投资者提供多样化服务。

德勤中国IMAA团队指出，在新的委外业务模式下，理财子公司更应着重于人才体系的搭建，强化投研团队，通过发展多元化投资实现差异化竞争；建立市场化的有竞争力的薪酬激励机制吸引专业人才；同时，理财子公司应提升客户资源及渠道的协同能力，立足于银行总行的客户及渠道优势，通过更精细化的运作提供差异化的产品及服务。

“纵观海外成熟市场资产管理行业发展历程，银行理财通过委外业务参与资本市场，在现有情况下是较为适合的方式，随着投研体系的不断完善、对于资本市场参与的不断加深，银行理财对于权益类资产的自主投资能力正在逐渐提升，最终可能形成委外业务与自主投资的平衡。”上述交银理财相关业务负责人坦言。

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