溢价率高达5% 高盛为何带头认购危化品运输龙头密尔克卫？

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来源:环球老虎财经

3月18日晚间密尔克卫最新定增公告披露，由高盛、摩根士丹利、高毅等机构组成的豪华阵容将入局这一危化品运输龙头。而值得思考的是，密尔克卫18日收盘价为107.29元/股，而本轮定增价为112.85元/股，为何高达5%的溢价率没有“劝退”顶流机构们？

3月19日，危化品运输龙头密尔克卫盘中触及涨停，收盘价117.99元/股，报涨9.97%。这对于股价已经连续下跌5周的密尔克卫来说，可谓是久违的涨停，而股价涨停与其18日晚间发布的定增公告关系密切。

公告显示，密尔克卫以112.85元/股的定增价格完成募资总额近11亿元，高盛、摩根士丹利、高毅资产等顶级机构参与认购。

值得注意的是，密尔克卫18日收盘价为107.29元/股，而本轮定增价为112.85元/股，也就意味着高达5%的溢价率。事实上，密尔克卫的股价自3月4日起便开始跌破定增价格。而就在同一日，本次定增全体认购人的缴纳款项到齐，次日便已划转至公司指定专户。

由此，高盛等顶级机构在已然知晓当前股价跌破定增价的情况下，仍不惧“破发”、愿意以溢价参与密尔克卫的定增，足以见密尔克卫是其“心头好”，并意在看好长期价值。

而值得一提的是，密尔克卫作为危化品运输行业唯一一家上市公司，确实具备较大成长潜力、并与竞争对手差距逐步拉开，也因掌握稀缺的危化品仓库资源具有持续提价能力，能够保障后续业绩。

顶级机构“高配置”入局密尔克卫

股票发行情况报告书显示，密尔克卫本轮定增发行共计9747.45万股，发行后总股本1.64亿股，并最终确定11个发行对象。

这11个认购者中，除自然人韩红昌斥资5000万元获配44.31万股外，其余10个认购者皆为机构股东。

而机构股东之阵容不可不谓“高配置”，高盛、摩根士丹利、高毅、太平洋保险、中国移动、平安证券、中金期货等一众顶级机构均有参与。

具体来看，高盛斥资1.25亿元110.77万股、摩根士丹利斥资5100万元获配45.19万股、高毅旗下基金获配5000万元获配44.31万股。

值得注意的是，在密尔克卫本次定增中，险资表现着实亮眼，认购名单中占据5席。经统计，5家险资机构合计获配499.78万股，涉及资金共计5.64亿元。

其中，太平洋人寿保险旗下机构认购份额最多，斥资近3亿元获配265.84万股。同时，太平洋财产保险旗下机构认购较少，获配99.25万股，涉及金额1.12亿元。

险资方面，还有“中国移动通信集团有限公司企业年金计划”斥资5200万元获配46.08万股。此外，“江金色扬帆2号股票型养老金产品”与“中意资产-优势企业 12 号资产管理产品”这家机构均认购44.31万股，与前述高毅认购情况一致。

除此之外，“中金期货-融汇 1 号资产管理计划”的认购份额较多，投入近1.8亿元获配159.5万股。另有，平安证券旗下资管计划斥资近8000万余获配近70.89万股。

公告同时披露了资金用途，密尔克卫具体说明在补充流动资金之外，募集资金将主要用于宁波慎则化工供应链项目、广西慎则物流仓储物流项目、烟台供应链公司现代化供应链配套设施项目、扩建20000平方米丙类仓库项目、网络布局运营能力提升项目。

值得一提的是，公告一经发布，股价一洗往日阴霾，盘中触及涨停，收涨喜人。

聚焦股价方面，密尔克卫不是没有辉煌的过去。2020年上半年，密尔克卫也曾是A股市场中的“大牛股”，6个月股价涨幅累计超350%。但是，密尔克卫的股价自2021年以来表现一般，尤其是牛年春节过后颇受市场影响。截至3月18日，其股价震荡下跌超25%。

此外，值得注意的是，本次发行的定价基准日为2月24日。而这20个交易日中，股价自2月4日达到145.11元/股的高点后，便一路下滑至18日。17日，盘中甚至触及104.44元/股的低点。

而梳理本次定增的内部决策过程发现，早在2020年8月便开始筹备定增相关事项，次月发布调整方案、12月通过发行申请。而后今年3月4日，密尔克卫已收到全体认购人缴纳的所有款项，资金5日便已划转至公司指定专户。

事实上，密尔克卫的股价自3月4日起便开始跌破定增价格，当日收盘价为112.5元/股。

由此看来，高盛带领顶级机构豪华入局密尔克卫并没有在意短期的破发情况，也意味着投资者对密尔克卫的投资信心并且更看重其长期投资价值。

当然，也是在一众“顶流”的加持下，市场还是给出了正面反馈。

长坡厚雪的危化品运输龙头

如此得以资本青睐的密尔克卫，是A股唯一一家化工供应链上市公司。

值得注意的是，密尔克卫属于物流行业，但是并不同于我们耳熟能详的几家物流巨头，密尔克卫是一家化工物流公司，区别于普通物流公司，具体明显的差异化竞争优势。

密尔克卫成立于1998年，作为一家危化品供应链龙头，拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，主要面向化工企业提供一站式物流供应链服务，核心业务为货运代理、仓储、运输为中心的线下综合物流服务以及线上化工品交易物流平台。

据悉，公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系，包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、PPG 工业、佐敦集团、阿科玛集团、万华化学等全球最著名的跨国化工企业。

通过梳理发现，关于密尔克卫核心三大投资逻辑主要包括：大行业、小公司，企业增长空间巨大；公司核心竞争力不断强化，与竞争对手的差距逐步拉开；危化品仓库属于稀缺资源，具备持续提价能力，为业绩提供强有力的保障。

相关数据显示，2019年国内化工物流行业市场规模达1.87万亿元，其中第三方物流市场约4600亿。密尔克卫是第三方化工物流头部企业，而市占率不足1%，与美国同行业对比，头部企业尚有10倍以上增长空间。

因而，密尔克卫是一个典型的大行业内的小公司，兼并重组的外延扩张会是一种很好的选择。事实上，密尔克卫2020年以来收购多家公司股权。

3月5日晚间发布公告，拟通过公开摘牌方式现金收购上港化工物100%股权，交易价格不低于8388万元人民币。同时，近期以1.2亿元收购了江苏马龙国华95.65%股权。

此外，密尔克卫2020年以来公告收购的企业还包括新能（张家港）、赣州华亿通、宁波道承、湖南瑞鑫等。

不得不说，持续的内生增长与外延并购，势必推动营收规模和净利润高速增长，逐渐拉开与同行的距离。

值得一体的是，密尔克卫除了化工产品运输外，第二大业务就是仓储，相关合同一签最少1年，还是先付款，所以现金流稳定。并且，合同到期还会涨租金，可谓是一次性投入、持续收益的好生意。

另外，在各业务板块中，仓储业务的毛利率最高，是其最主要的利润来源。而货运代理虽然其收入规模更大，但市场竞争激烈，毛利率持续下降。

2016-2019年，公司仓储业务的毛利率持续提升，毛利保持30%以上的增长。其中，2015-2017年，公司仓库的单位面积收入从2.63元/㎡/天上升至3.13元/㎡/天，年均上涨9%。

据悉，2016年国内危化品仓储的供需缺口超过30%。目前国家对危化品仓库的审批较慢，基本已不批新增。深圳地区几乎没有，危化品仓库比较紧缺，单位面积收入6元/㎡/天。

未来危化品仓储建设主要以化工园区项目配套形式存在，但周期较慢，必须先有地，拿到地成为关键，极大依赖公司的资金实力和土地储备。而据了解，密尔克卫定增预案中提及新建仓库的建设周期是3年。

回顾往年，密尔克卫仓储价格每年上调5%-10%。那么，要保持30%的收入增速，未来的面积增速则需达到18%-24%。

在2020年10月份的投资者交流中，公司董秘表示，预计危化库仓储面积未来可以保持20%的增速。

除此之外，政策方面也是大有利好。2020年2月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于全面加强危险化学品安全生产工作的意见》，并要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。自2019年3月底以来，危化工品相关爆炸案频发，行业监管趋严势头明显，，行业规范化的过程中利好质地优良、资质正规的龙头胜出，密尔克卫作为行业内唯一的上市公司，在强监管+新增供给有限的背景下，长期胜出前景将更加明朗。

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