港股资产保卫战 两千亿港股解禁潮来袭怎么办？

文|罗琦

港股最近出现大幅波动，又有两千亿港股迎来新股解禁潮，后市何去何从？华兴证券（香港）首席策略分析师庞溟在做客新浪理财大学《网罗中环》时称，港股迎来的两千亿解禁潮更多的是一个情绪表现，如果从长期来看，高成长股还是投资的主题。

庞溟预计，未来6个月内港股市场会有超过2000亿港元的解禁股份的市值，而在美国的中概股会更高一些，可能有800亿美元的解禁股份的市值，港股市场的解禁高峰在今年8月份，在美上市的中概股下一波解禁高峰在今年4月份。

实际上，从股价表现来看，港股市场表现比较明显，基本上所有板块会在解禁期的半年之后，会在解禁到期的1个月和3个月暂时跑输大市。但庞溟称，这些解禁潮更多地反映投资者对于个股的心理，如果一家公司有增长潜力，那么解禁压力只是考虑因素之一。

目前美债收益率不断攀升，也在推动市场更加走向波动性，尤其是对于高科技高成长的公司，庞溟称，短期内有可能会出现部分投资者转投一些价值股，这类股份受经济复苏的预期的影响，短期内会出现比较好的表现，但长期来看，科技股和成长股仍旧是代表未来的股份。

以下为采访实录：

罗琦：从去年下半年开始，有很多公司到香港和美国上市，现在这些公司的股票面临一个很大的解禁潮，这会不会对接下来的股市有一定影响？

庞溟：去年和今年初港股、美股都出现了大批中国公司上市，像香港市场去年的融资总额达到了近10年的新高，赴美上市的中概股也是同比增长了200%的融资额。根据港交所的规定，上市公司半年内主要控股股东是不能进行股票买卖的，美国也有90天到180天的禁售期，所以说从去年底到今年初的上市热潮，也确实会导致一个解禁的热潮。

我们算过，在未来6个月内，港股市场会有超过2000亿港元的解禁股份的市值，在美国的中概股会更高一些，可能有800亿美元的解禁股份的市值。

实际上，我们看不同板块会呈现不一样的情况，比如说港股的消费类会有更大的一个解禁压力，在美国上市的中概股可能会在多元金融板块受到比较大的影响，港股市场的解禁高峰在今年8月份，那么在美上市的中概股可能会在2月份解封，下一波高峰应该是在今年4月份。

但是我们也做了一些研究，就是从股价的表现来说，其实港股市场比较明显，基本上所有板块的新上市公司，在解禁期的半年之后，基本上在解禁到期的一个月和三个月，是不分行业和市值，都会暂时跑输大市。

不过我们认为，解禁潮更多的是属于个股的心理层面，因为对于投资者来说，如果当时整个市场气氛不错、情绪不错，如果对于单独的公司比较了解，你认为它有增长潜力的话，那么解禁的压力只是考虑的因素之一，不是唯一的因素，而且对整个市场来说，其实解禁的压力没有很多人想象的影响那么大。

举个例子，在2010年的时候，中国A股创业板，是第一批上市公司解禁，2020年7月份还有科创板的第一批解禁，对市场的影响都没有想象中那么大，可以说是市场的一个考虑等因素，但不是每一个负面的因素都会影响市场情绪波动比较大的因素，我个人认为还是要个别案例个别分析。

罗琦：其实除了解禁潮以外，最近美债收益率也在不断攀升，导致最近大家市场情绪非常恐慌，您怎么看美债收益率对港股的影响？

庞溟：如果你看美国10年期国债，收益率拆了两个部分，第一是说美国跟通胀挂钩的债券收益率，第二是债券本身的收益率，这两个收益之间的差值就是预期的通胀率。如果从这个数据来看，预期 通胀率快速攀升，在2020年12月和今年1月份已经反应出来了。

那么2月份开始，整个收益率上升更多的是债券本身预期收益率的上升，也就是说大家预期的是美国经济复苏可能会比预期快一些，力度也更强一些，尤其像拜登政府可能会有1.9万亿美元的纾困计划，那么市场憧憬这对美国经济的复苏是一个强心针。

这几个因素的叠加导致收益率上行，这对于对于股票的估值来讲，尤其是高成长高估值的新经济板块的科技股、消费股会有压力的。加上最近美元指数的变动，很多美国人开始憧憬疫情后重启经济，那么受疫情严重影响的周期股，或者说一些价值股，可能会出现重估。

近期科技股确实有压力，但现在跟前几年相比，新经济的板块和股票的主题不是单纯的网络或科技，更多的是跟旧经济的融合，疫情强化了这一点，其实这些公司未来的增长潜力还是很有想象力的，在全球流动性很充裕的情况下，短期看不到市场节奏有很明显的拐点，对于新经济板块来说是一个很强的支持。

罗琦：您如何看下半年市场的流动性以及潜在的机会呢？

庞溟：我个人觉得港股流动性比A股要更加多元且有韧性，去年年底，有关部门推出了一系列政策，包括保险公司、公募基金、社保对港股的头寸提高比例，这是一个增量资金的来源。另一方面，有关部门也提出，国内居民每年5万美元的便利换汇额度里，也要适当增加一些资本项下的投资头寸，这些都是利好的。

今年1月和2月出现的港股高额成交量，不一定会是全年的一个常态，但这是一个结构性的高成交量，如果你看过去几年南下资金偏好的话，其实没有变化的，他们都是喜欢A股稀缺标的，像新经济的科技消费相关板块。

过去一年，港股的变化也是资金从南向流入，港股市场的结构和力度都没有改变，我相信未来很多资金还是会在港股上寻找投资的机会，加上港股相对A股来说，受境外海外市场也有一定影响，而海外市场流动性的宽裕程度短期内也是看不到拐点的。

但是需要注意的一点是，如果美元指数持续上升的话，有一部分境外投资者会把资产分配给美国市场，而不是发展中国家。

罗琦：很多人觉得港股是价值洼地，估值低，您怎么看？

庞溟：港股估值低，以此作为看好港股市场理由是非常薄弱的，港股价格较A股折让已经不是一两年的事情，为什么这个趋势依旧存在，说明港股市场过去一段时间是有结构性的被低估的原因，其实就是以恒生指数为例，长期以来它的旧经济成分比较多，就跑输了全球其他主要指数，甚至跑输了MSCI全球指数。

但2018年港股市场上市规则改革，对恒生指数进行了优化，吸引了更多新经济板块来香港上市，也增强了港股标的的吸引力，另外中概股回归香港市场，也是

很多新经济公司用美元基金搭建公司架构，或有外币融资需求，在这种情况下，可能他们更偏向于在香港上市。而且随着内地居民不断涌入香港市场，每年1500亿到2000亿人民币的资金量，加上内地投资者的换手率是高于香港本地投资者和境外投资者的，所以对港股市场的交易方面贡献更高，趋势会持续下去的。

罗琦：您如何看最近港股新经济板块的震荡？

庞溟：实际上市场对于美债收益率的关注，会担心投资者会不会持续的风格切换，我个人觉得投资风格的切换在全球经济复苏的背景下一定会有影响，对这种周期股、价值股会有一定地帮助。

有些投资者可能会想加配一些价值股板块，但如果你从更长远的情况来看，我觉得3到5年肯定是科技和消费两条主线，既是中国经济增长的主要影响，也是中国股票投资的一个主要主题。

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