建设银行：10年期美债收益率年内可能触及2.2%

原标题：【金研•深度】10年期美债收益率年内可能触及2.2%

来源：金融街廿五

作者：张涛，建行金融市场部

2月份以来，中长期美债收益率持续快速抬升，尤其10年期美债收益率于2月25日突破1.5%之后，令很多持悲观预期的市场参与者也转为乐观者。截至上周末（3月19日），10年期美债收益率已突破1.75%，30年期美债收益率突破了2.5%，但同期1年期以内的美债收益率则是下降的，1个月期和3个月期的美债收益率均已降至0.01%（盘中曾降至负利率），美债收益率曲线进一步陡峭化，目前10年期和3个月期美债的利差已拓宽至173BPs。

鉴于当前推升美债收益率的动能仍存，10年期美债收益率还将继续上行，预计年内高点将触及2.2%，年末回落至1.9%左右，同时1年期以内的美债收益率则继续保持极低水平，不排除1个月期和3个月期美债收益率出现负利率局面。

图：10年期美债收益率走势及波动情况

支撑美债收益率陡峭化上行的动能因素如下：

1．通胀和经济前景预期持续改善，推动中长期美债收益率上行。虽然鲍威尔、耶伦等人一再强调本轮通胀上升是暂时的，但当前持续上涨的通胀预期和商品价格，很难令市场扭转目前正在进行的“再通胀+复苏”交易逻辑，尤其是上周美联储对经济前景预测的调整，更是强化了市场预期。上周公布的最新经济预测中，美联储不仅大幅上调今年美国经济的增长预期，由4.2%上调至6.5%，通胀预期也大幅上调，PCE同比由1.8%上调至2.4%，核心PCE同比由1.8%上调至2.2%，同时将今年末的失业率由5%大幅下调至4.5%。

2．美联储3月会议释放鸽派信号强化了经济复苏前景。上周，美联储议息会议维持目前政策操作不变，继续释放鸽派政策信号，鲍威尔在会后的新闻发布会以及其专栏文章，着力淡化市场对于联储可能提前紧缩的担忧，表示政策变化一定会与市场提前沟通，并强调经济复苏远未完成，如有必要，联储将继续为经济提供所需支持。鲍威尔的表态弱化了美联储3月点阵图显示出的2023年加息概率提升的疑虑。

3.SLR政策未做延期，阶段性增加抛债压力。就在议息会议两天后，美联储宣布补充杠杆率（SLR）[1]的豁免措施于3月31日到期后不续作。去年为对冲疫情冲击，美联储曾对SLR约束进行了为期一年的豁免政策安排（2020年4月至2021年3月）。伴随此豁免政策效力的丧失，可能会导致一些银行为了满足资本充足率而抛售国债，进而增加美债收益率上行压力。

4．美国财政部答复降低TAG账户余额，令短期美债收益率承压。与SLR豁免政策到期不续作叠加的因素，还有美国财政部的“财政泄洪”。由于此前美国两党就新一轮财政刺激迟迟未能达成共识，美国财政部囤积了大量现金，其在美联储的一般账户（TAG）余额一度接近1.8万亿美元，然后伴随1.9万亿美元经济救助法案的生效，美国财政部将优先支出TGA 账户余额而非举借新债[2]。截至3月17日，TAG账户余额为10，895亿美元，较3月10日减少了2，208亿美元（美国总统拜登是于3月11日在白宫签署了1.9万亿美元的经济救助计划）。由于TGA账户释放的资金将有一部分以居民存款的形式重新流回银行，令银行准备金增加[3]，叠加SLR不延期，不排除部分银行抛售美债来满足资本监管，同时美国财政部降低TAG账户规模，等同于向市场释放流动性，因此短期美债收益率会承压。

综上，预计10年期美债收益率上行态势在短期内将继续保持。

[1]SLR = 一级资本 ÷ 总风险敞口（包括国债与准备金），一般要求不低于3%-5%，SLR是2008年金融危机后美联储用以监管商业银行的资本充足率指标之一。为对冲疫情冲击，2020年4月1日美联储、联邦存款保险公司、货币监理署联合修改规定放松SLR约束，允许在计算SLR时不把国债和准备金计入总风险敞口，有效期至2021年3月31日。

[2]美国财政部拟计划将TGA余额于6 月底降至5000亿美元，8 月可能进一步将降至1300 亿美元。

[3]3月10日至17日期间，与美国财政部TAG账户余额下降同步，美国银行机构的备付金增加了2266亿美元。

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