中信建投：稳货币紧信用 降杠杆防风险

原标题：【中信建投 固定收益】稳货币紧信用，降杠杆防风险——信用债周报

来源：文涛宏观债券研究

摘要

发行净融：上周（03.15-03.21）一级市场信用债发行量达3820.90亿元，总偿还量3121.11亿元，净融资量699.79亿元。春节过后净融资保持流入。分评级来看，上周高评级AAA发行占比下降5个百分点至60.42%，AA+发行占比提升2个百分点至26.03%，AA发行占比提升2个百分点至11.80%。从期限结构来看，1年内发行金额占比为39.57%，下降4个百分点，5年以上发行金额占比24.33%，提升2个百分点，1-3年的发行金额占比持平。上周有22只债券推迟或取消发行，合计金额为149.20亿元，主要以地方国有企业为主。本周将有2614.84亿信用债到期，其中AAA评级到期量为1990.28亿，AA+到期量627.11亿。

市场流动性观察：上周（03.15-03.21）央行公开市场有500亿元逆回购和1000亿元MLF到期，央行累计进行了500亿元逆回购和1000亿元MLF操作，完全对冲。本周（03.22-03.28）央行公开市场将有500亿元逆回购到期。资金方面，公开市场仅对冲到期，受税期影响，短期资金供给有所减少，推高隔夜价格。整体保持流动性充裕，市场利率基本围绕逆回购利率附近震荡，DR007小幅上行6.9个BP至2.1798%，shibor隔夜上行34.8个BP至2.1350%。近期，易纲行长表示中国货币政策始终保持在正常区间，工具手段充足，利率水平适中，保持政策的连续性、稳定性和可持续性。

到期收益率和信用利差：上周一公布宏观经济数据，超低基数造成经济数据在一定程度上的失真，但强劲复苏的动力仍在继续，债券市场承压。但是后续资金面缓和，叠加机构对于当前利率水平的配置意愿逐步增强，债市整体呈现上有顶下有底的阶段，海外债市调整对我国利率债市场影响有限。上周1Y国债收益率持平，10Y国债收益率下行2.5个BP ；1Y国开债上行3.5个BP，10Y国开债收益率下行2.2个BP。产业债：资金集中短久期，信用利差方面，1Y各评级信用利差收敛6-8个BP；3Y各评级利差收敛1个BP；5Y高评级利差走阔2个BP，中低评级走阔4-5个BP。城投债：内部分化加剧，信用利差方面，1Y中低评级利差收敛4-7个BP；3Y AAA利差走阔4个BP，其余评级走阔1个BP；5Y各评级利差走阔3-6个BP。

投资策略：随着银保监会对于贷款利率上行的指引，我们认为紧信用已经提上日程，但是从贷款利率的回升传导至社融增速的加速下滑仍需时日，利率债仍在寻找方向。在紧信用阶段，信用债估值整体承压，流动性风险加大，下沉资质需谨慎。国常会要求政府杠杆率要有所降低，预计主要针对隐性债务清理，严控新增，城投方债面对一定估值压力。但是在整体缺资产的背景下，资金配置仍需渠道，可以看到当前一级发行仍保持平稳。

风险提示：基本面复苏进度超预期，信用风险事件发酵

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