招银国际：李宁重申买入评级 目标价上调至68.62港元

招银国际发布研究报告，重申李宁（02331）“买入”评级，目标价上调至68.62港元，认为目前的31倍22年财年市盈率的估值是十分吸引的，将2021-22财年应占净利预测上调7%-8%，以考虑到更好的毛利率和经营杠杆的改善。

报告中称，李宁品牌在今年年初至今的零售流水增长相当强劲，所以该行相信，公司在21财年的表现将继续优于行业，受惠于：1）品牌受欢迎程度的提高，2）毛利率的快速修复，和3）扎实的成本管控。随着公司改革的实施，该行对其净利润率的长期潜力感到更乐观。

该行表示，公司2020财年业绩符合预期，销售和核心净利分别同比增4%和34%，分别比该行预期低3%和高2%。略逊于预期的线下销售增长和毛利率被超预期成本控制所抵消。尽管20财年下半年毛利率持平，在48.8%，但20财年下半年净利润率却显著提高至12.3%，加强该行对其改革和加速增长的信心。

报告提到，公司对于21财年的增长指引是上市公司销售增长20-25%，而零售流水则增长18%-23%。但该行认为这是十分保守的，因为：1）今年1月-3月中旬的线下零售同比增已经达到约70%（与2019年相比增长30%），远远快于该行对21Q1增长34%的预测，2）渠道库存状况十分健康，3）门店数量也会恢复增长（中国李宁将增加约100家门店），销售面积增长则会加速。

招银国际称，公司还计划在21财年将净利润率提高1个百分点，该行认为同样也是太过保守的，因为：1）零售折扣只是恢复75%都已经能提高毛利率0.6-0.7个百分点；2）随着自营销售的增长再次加速，渠道组合也会更优；3）初始加价率还是有提升空间，因为品牌力还在提升以及成本和供应链还在优化当中。此外，每年仍然可以通过经营杠杆来实现0.6-0.7百分点的经营利润率提升。

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