MF WRAP：不断变化的FMP投资结构如何根据当前的惨败进行校准

在上一篇文章中，我总结了共同基金之间的竞争性竞争对价如何推动某些固定期限计划（FMP）暴露于风险企业的债务票据的风险，尽管这种行为并不谨慎。

但是，FMP中的这种冒险态度并非一朝一夕就能发生。随着时间的流逝，FMP的投资结构已经得到了校准，从FMP到银行存款证（CD）投资者的所谓超安全时代，再到如今这种冒昧的冒险者。

长期的良性银行利率时代始于2006-07年，之后FMP开始大量投资银行CD。

闪回

全面的SEBI互惠基金条例1996制定了共同基金行业，该条例规定了审慎的投资限额，公平估值和治理规范，规定了债务，股权和衍生品投资。

1996年后进入MF业务的最初参与者是金融服务公司，如ICICI，Kotak，HDFC，以及一些专业基金公司，例如Franklin Templeton收购的Kothari Pioneer。

那些包括FMP在内的债务计划从那时开始就保守地将投资投入了工业房屋和银行存款的长期公司存款（3、5、7、10年期限）。

问题是，在早期，共同基金为中间实体的这些准银行活动向投资者提供什么增值。

FMP主要是公司存款的盈余现金配置，与直接投资于公司存款和银行存款的收益相比，他们享受了FMP的指数收益回报。这些乏善可陈的FMP日子使HDFC MF等一些基金公司将其债务计划的推出推迟了几年。

关于指数化收益回报的一句话。例如：当投资者将10,000卢比的CD存入银行时，五年后将获得20,000卢比，他将为10,000卢比的收益纳税。在FMP中，当10,000卢比到期时变为20,000卢比时，在五年期后首先针对通货膨胀调整10,000卢比的收益。

因此，根据五年期的通货膨胀率，实际收益将少于10,000卢比，即8,500卢比。因此，在到期日，投资者需对收益8,500卢比（而非10,000卢比）征税。

仅这一指数收益就使FMP具有足够的吸引力，其吸引力也传播到了HNI和债务投资FII。

快速成长阶段

SARFAESI法令出台，该法令允许银行和NBFC从其账簿中删除现有贷款，分割各种消费者和商业贷款负债，并将这些未来的贷款还款转移给其他实体。

MF们花了很多时间通过更多的FMP计划和其他债务计划从银行和NBFC购买这些结构性债务。

这些文件对金融机构很有吸引力，因为结构化债务是重组后的消费和房屋融资贷款，从银行和非金融金融机构借给金融机构，这些收益类似于银行CD所无法比拟的消费贷款的高利率。

银行和NBFC解除了债务义务，从而允许它们发行新的贷款以追求彼此的增长。

信用评级还具有蓬勃发展的业务，因为裁判认为贷款负债数据包规定了MF和其他DII的评级水平。

自2008-09年以来，债务投资管理业务量增长的热潮升温至股票资产开始落后于所管理的债务资产的程度。

这是一个投资类，共有基金，不需要投资于内部详细的分析师柜台，不需要为动荡的Nifty / Sensex所困扰，只需与信用评级机构保持良好关系，对结构化SARFAESI贷款进行评级并设定FMP以及短期商业论文中的语料库。

自2009年以来SEBI禁止指示性回报，因此无法保证FMP的回报。但是，相对于股权，FMP的总体收益评估更好，因为在债务票据中已预先确定了应承担的利息收益。仅在风险回报不确定的情况下，风险风险公司的有限风险才是有限的

尽管如此，它产生了与昂贵的股票MF相同的MF费用比率，而没有大量零售人口的麻烦。

股权与债务衡量成本不是很高吗？

作为基金公司的成本结构，FMP服务台是低成本高收益的业务，而股票服务台是高成本紧缩的创收业务。要建立资产服务台，交易室，经纪人室，分析师服务台，彭博社联系，进行债务管理需要一个利率屏幕，并通过电话确认交易。因此，共同基金普遍倾向于推广更多的债务基金。

据一位在MF部门工作的前SEBI DGM称，2010年加入SEBI时，这些结构化贷款所载的FMP中有一个三页的逐项披露要求。

SEBI的前官员证实，除非SEBI承诺在最高评级的信用证中投入一定的最低比例投资，否则SEBI会非正式地停止FMP。

这是由于SEBI在2008-09年度MF流动性紧缩的经验所致，当时某些债务计划由于缺乏低评级票据的市场而未能出售其所持债务。

2008年，金融机构应SEBI的要求获救，为其从RBI提供了200亿卢比的特殊流动性借贷窗口，以度过危机。

而且，与FMP中的公司投资者相比，债务计划向零售业收取更高的费用，在FMP中，SEBI盛行于基金公司收取相同的费用（如果他们希望其计划获得批准）。

当前情景

在目前的情况下，由于对结构性贷款进行了严格的具体披露，并且放慢了消费者和汽车贷款的负担，减少了此类文件的过多，MF转向了最新的特技，即在假定的基础设施领域或不确定的条件下，将FMP资金投资到可疑的远程控股发起人公司中风险企业。

未来情景

通过与发起人公司的战术了解，2018年12月和2019年3月的FMP多次滚动到2019年9月可以全额偿还，MF陷入泥泞的泥潭，然后变成沉没的沼泽。

陷入困境的实体（例如Essel Group和IL＆FS债务工具）的总风险敞口为750亿卢比，其中FMP持有约140亿卢比。

尽管在SEMF的干预和RBI的及时帮助下，对MF有了一定的了解，但还是挽救了2008-09年的危机。

这次，未来几个月将揭开MF是否自动大幅度修正其航向或调节器步骤的序幕。

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