第三季度初的选择：保持选择性并注意精美印刷

强调

Emami造纸厂：利润率促进增长，但债务不可持续

这些仍是20财年第三季度业绩季的初期。但是，有几家公司已经逆转了普遍的疲软趋势。我们已经走到了幕后，找出了少数几个稳定的立场。

在增长乏力的环境中，营业利润率是需要考虑的关键参数。在这里，任何会计准则变更和精美印刷的影响都需要考虑在内，否则就无法获得全面的了解。此外，应密切跟踪以原材料为主导的营业利润率的提高，因为由于当前商品价格的波动，这种增长可能无法持续。

印度Plastiblends（市值：国内最大的色彩和添加剂色母粒制造商，其销售额为53.9亿卢比，在利润率方面显示出强劲的数字。它属于Kolsite集团，该集团也是塑料挤出公司Kabra Extrusiontechnik（mcap：24.6亿卢比）。其在达曼，帕尔萨纳和鲁尔基的工厂年产能为1,000吨母料。

在过去的季度中，营业额增长基本持平。得益于较低的原材料成本，毛利率同比增长了近400个基点。由于其他支出减少，EBITDA（未计利息，税项，折旧和摊销前的收益）利润率上升至14.5％。

这是该公司过去7个季度在利润率方面的最强劲表现，超过了管理层对全年11-11％的预期。请记住，其他费用减少也归因于会计准则的变更（AS 116）。正是由于这一会计准则变更，其他费用减少了269千万卢比。如果我们不采用新的会计准则，那么第三季度的EBITDA利润率应约为12.6％。

至于底线，公司从较低的税收和利息成本中获得收益，但部分被较高的折旧成本所抵消。但是，投资者需要注意以下几点。

较低的利息成本是古吉拉特邦政府“塑料工业援助计划”下的利息援助的结果。在20财年第三季度和前九个月中，印度Plastiblends印度分别获得了840万卢比和384千万卢比的支持。由于会计准则的变更（AS 116），折旧费用较高，导致将260万卢比确认为租赁资产的额外折旧费用。

表：Plastiblends印度第三季度财务

资源：公司

资产负债表上，该公司的债务减少了（截至2019年9月为5.6亿卢比，而2018年3月为10.5亿卢比），这使得杠杆比率（债务/权益：0.2倍）。可监控的关键似乎是应收账款，其趋势是过去12个月销售额的19％。

值得注意的是，在过去的几个季度中，其发起人一直在增加在该公司的股份。业绩公布后，该股票做出了积极反应，交易价格为20财年12.6倍的合理预期收益。

GTPL Hathway Ltd 12月份的季度业绩（市值：864千万卢比）是另一套需要您注意的产品。在古吉拉特邦和西孟加拉邦拥有强大业务的数字有线电视和宽带服务提供商的顶线增长健康，主要是受到EPC（工程，采购与建筑）合同的推动，该合同增加了237.7千万卢比（占总销售额的35％）到第一行。

该公司是古吉拉特邦光纤网格网络有限公司（Gujarat Fiber Grid Network Limited）之下的项目执行机构，负责通过光纤电缆连接村庄。扣除EPC合同，收入增长同比增长41％，订阅收入增长了44％，运输销售增长了46％。

尽管付费用户数同比下降，但其付费用户（20财年第三季度为735万，而19财年第三季度为745万）有所增加。宽带收入同比增长17％，主要是由于活跃用户的增加。在过去四个季度中，ARPU（每位用户的平均收入）停滞在415卢比的水平。

就EPC合同而言，营业利润率从20财年第二季度的6.8％略微提高到6.9％。不计这些合同，EBITDA利润率环比提高了50个基点（同比增长40个基点），至26.4％，这是由于其他运营费用降低了。

表：GTPL Hathway Q3财务状况

资源：公司

该公司将其现金流量用于其资本支出计划和偿还债务。截至2019年12月，净债务为186.1千万卢比，而截至2019年9月，净债务为217.8千万卢比，使债务与权益比率达到合理的0.26倍。

该股目前的市盈率为7.2倍。Reliance Jio拥有的Hathway Cable拥有GTPL Hathway 37％的股份，而Jio的直接股份为4.5％。

Emami集团的Emami造纸厂（市值：761千万卢比）也引起了我们的注意。销售额环比增长7％，而EBITDA增长59％，这主要是由于原材料价格下降（环比下降了-2％）。底线还得益于较低的税收和利息成本。

表：Emami Paper Mills第三季度财务状况

资源：公司

但是，我们希望通过两个观察来对结果进行限定。该公司没有确认名义外汇损失1,240千万卢比，从而偏离了会计标准AS-21。理由是它对财务业绩和现金流量提出了“真实，公正”的看法。

由于新闻纸的国内销售价格与进口新闻纸的美元价格直接相关，因此Emami Paper Mills被认为在外汇损失方面享有自然对冲。不过，如果我们以外汇亏损为价格，则报告的EBITDA利润率将略微低于19财年第三季度的13.7％。

第二，截至2019年9月，其债务仍高达1,190千万卢比。虽然该数字低于2019年3月的水平，但债务/权益比率处于4.8倍的不可持续水平。

由于财务灵活性有限，该公司被迫搁置了其20万吨计划中的新建项目。它还在2019年面临信用评级下调。

即使在最近股价飙升之后，该股仍比2018年8月的水平低50％以上。但是，鉴于资产负债表薄弱，如何在公司和集团层面降低杠杆率仍有待观察。

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