新目标价：2109元 贵州茅台股价再次被调高 大亮点是…

继一季报后茅台被券商纷纷调高目标价至1500元后，半年报刚出炉，茅台的目标价又上了一个新台阶。

7月28日晚间，贵州茅台发布了营收净利双增长的半年报，第二季度贵州茅台也受到一定程度疫情因素的影响，但整体来看表现强劲，显头部酒企优势，特别是直销渠道的发力，受到各方关注。

随着半年成绩单的公布，机构再次纷纷调高贵州茅台目标价。继一季报被券商纷纷调高目标价至1500元后，这次部分机构直接将贵州茅台目标价上调至2000元上方。而直销渠道改革情况也成为机构关注焦点，并且后续渠道改革的增厚利润的作用仍被看好。

机构上调目标价至2109元

2020年上半年，贵州茅台实现营业收入439.53亿元，同比增长11.31%；净利润226.02亿元，同比增长13.29%。在新冠疫情大背景下，营收、净利均双增长，而且贵州茅台上半年实现营业总收入456.34亿元，相较于2019年上半年的411.73亿元，同比增长10.83%，从半年度角度看顺利完成年初时既定的10%增长目标。

市场层面上，贵州茅台股价7月29日直接高开超1%，不过开盘后快速回落，最多一度跌2%，随后开启震荡回升模式，截止午间收盘，贵州茅台报收1652.81元，跌1.03%。

贵州茅台的每次业绩公告也均引起市场各方关注。在今年一季报后，贵州茅台股价尚处于1200价位之时，中信证券、广发证券等纷纷将贵州茅台目标价调涨至1500元价位。

在贵州茅台半年报发布之后，机构再次纷纷调高贵州茅台目标价。

国泰君安和中金公司双双将贵州茅台目标价调高至2019元，这也是目前机构对贵州茅台给出的最高目标价，按此目标价计算，贵州茅台目标市值超过2.6万亿。

国泰君安表示，贵州茅台业绩符合预期，经营指标体现稳定性与确定性，难以逾越的品牌优势构建持续发展基础，目标价至2109元，对应2021年45X PE。

中金公司研报认为，考虑到茅台公司均价提升明确以及权益市场整体估值中枢提升，上调公司目标价24.6%至2109元。

另外，国信证券上调贵州茅台一年期估值至1792元-1880元，原目标价为1314元-1396元；国盛证券表示，看好强品牌力背书下，作为高端龙头业绩确定性最强，理应给予估值溢价，上调目标价至1950元。

白酒营销专家蔡学飞表示，考虑到下半年进入到白酒销售旺季，重大节庆活动较为集中，贵州茅台业绩应该会持续走强，不过考虑到舆论的压力，贵州茅台应该不会大幅增长，而是稳步前进。

直销提速被广泛关注

从各机构的分析来看，直销占比的迅速提升受到光放关注，直销渠道带动的利润增长也确实是贵州茅台半年报最大的亮点。光大证券即表示，公司直销渠道的搭建初现成效，2020年以来加快区域商超连锁渠道的合作，成为重要的销售增量。

分销售渠道来看，2020上半年贵州茅台批发渠道实现收入387.59亿元，同比增长2.4%；直销渠道实现收入51.53亿元，同比大幅增长221.63%，直销渠道营收占比首次突破10%，达到11.17%。

而且，第二季度贵州茅台直销渠道的增长更为明显，第二季度直销收入达到32.5亿元，2020Q2直销渠道的销售收入同比大幅增长529.7%，单季度直销渠道的收入占比达到16.5%。

直销收入的明显提升，主要得益于贵州茅台持续推进的渠道改革，而且茅台渠道改革对利润的增厚作用仍被继续看好。

从年报情况以及结合上半年贵州茅台的举措来看。贵州茅台2020年上半年，公司进一步优化营销网络布局，共计减少经销商327家，其中贵州茅台表会死减少酱香系列酒经销商293家，也就是说今年上半年贵州茅台又减少了茅台酒经销商34家。

今年上半年，贵州茅台还新签约了两批区域KA卖场。1月6日，贵州茅台开启山东、江苏、重庆、四川、北京、上海、广州开展区域KA卖场签约仪式；今年6月下旬，贵州茅台再新增22家直销商。从数量上看，直销渠道的推进力度较去年有所提升。

中金公司分析师余驰等在报告中指出，在还原“收入预收款变动”后，业绩同比增速达到18%左右，二季度真实增长情况要好于报表公司直营比例大幅提升，加上今年新签约渠道商供货价上涨，茅台的均价提升已经明朗化未来批价稳步上涨、渠道价差向业绩端兑现的预期会进一步强化。

国信证券表示，贵州茅台渠道改革进展明显加快，预计后续比例仍将持续提升。当前渠道库存水平偏低，若疫情不断好转并不再反复，预计在即将到来的中秋国庆等刺激下需求端望加快恢复，随着商超、电商等渠道加大投放，均价上行空间充足。

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