市场分析：油价经济双重夹击 加元升值步履蹒跚

作者：中国外汇投资研究院金融分析师姜伟男

自3月油价暴跌后，加元反弹幅度始终不及其它非美货币；特别在商品货币中，澳元已经创年内新高，但加元在美元下行至年内低位之时仍未收复失地，货币组合之侧重不敌油价压力。与此同时，加拿大特殊的外向型经济在疫情中短期恢复能力匮乏，尤其是北美地区疫情反复不定，加拿大央行甚至预期经济恢复至疫情之前水平或延长至2022年，疫情冲击加拿大经济之严重性可见一斑。因此，关注与加注加元资产需谨慎衡量内外关联要素，重点在于油价、美元、自身经济与现实环境等多角度的思考与权衡。

首先，加拿大经济恢复速度趋缓。加拿大属于特殊的外向型经济，其依赖国外企业投资、消费以促进经济循环，这主要来自于美国。3月以来疫情爆发中断人际交往，尤其以北美地区为重，各国家施行封闭管理，这对加拿大而言更是阻断了长期的经济循环模式。在此环境中，外资纷纷撤离伴随企业停工，经济活动不足致使经济萎缩较为严重；最为突出的表现是就业人数大幅减少，失业率上行，并伴随着物价快速下跌，通胀率一度从此前2%的优异水平下滑到负值。而后疫情时代重心依然在北美地区，美国第二季度经济下滑32.9%，进而加拿大经济恢复速度恐将跟随放缓。特别是相较于处于亚太地区的澳大利亚和新西兰，加拿大经济活动状况明显逊于后两者，这是加元不及澳元、新西兰元升值幅度的直接原因。

其次，油价难涨施压加元同步性。加元作为商品货币，与油价的相关性十分突出，这来自石油占加拿大贸易权重。3月以来石油受全球需求不振、价格战、特殊疫情环境三方面影响尽显疲态，暴跌暴反弹之后受阻凸显。一方面，全球经济恢复与石油需求尚不敌此前石油库存，疫情消磨北美原油出口仍有阻碍。而加拿大出口的重质原油价格更为低廉，这是拖累加拿大物价的最重要因素，也是加拿大经济恢复难的关键之一。另一方面，美联储大幅放水导致市场资金泛滥，投机套利与情绪化波动显赫。同期来看，以贵金属金银涨幅超前，稀有金属次之，农产品随后。至于化工原料以及工业品仍受供需结构影响，难以恢复到疫情之前水平。美元作为商品标价货币，年内已经极端下行92点，提振石油价格仍然有限。由此可见，油价低迷与美元下行对加元利好相互抵消，加元升值不尽人意。

最后，技术升值有潜力值得关注。技术发挥主要分为两个方面，其一是传统K线的技术分析：从长周期来看，加元贬值趋势为主导，但年内极端贬值的反弹走势清晰可见，长周期1.46加元水平或为历史性底部，因此未来深化贬值至该位置的可能较小。从短周期来看，加元汇率日线级别走势纠结，反弹调整局面较为明显，且反弹趋势线尚未改变，初步观测支撑位于1.3480加元附近，如果贬值突破该位置，加元将调整阶段将继续延长，加元可能继续贬至1.36加元水平。然当前汇价处于3月以来的高点附近，如果升值突破1.3330加元将有进一步升值空间。其二是货币组合技术摆布：如美元持续贬值提振非美货币升值为主，加元升值幅度相较其它非美尤为不足，这就有可能形成未来补升态势。叠加外围市场中油价低于正常水平，未来上涨仍有一定空间，并伴随二次回调后开启涨势的可能。因此，加元纠结之中偏升预期具有较大可能，尤其在第四季度中油价、美元、加元三者联动并举局面值得期待，但目前尚难以考量回调的深度为主要风险。

综上所述，加元压力大多来自于短期因素。首先，美国经济恢复势必加大带动加拿大经济企稳，毕竟外向型经济在疫后具有一定的优势。目前加拿大经济指标中，通胀与就业市场已经开始恢复，这是未来加元升值的支撑所在。其次，全球经济恢复势头将打破提振原油需求，当前纠结局面或是短期效应。因此，加元对美元汇率具有中期升值前景，尽管当前步履蹒跚，但未来极有可能成为升值最为稳定的货币。

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