公募基础设施REITs试点带动万亿投融资在望 仍有两大难题待解

原标题：公募基础设施REITs试点带动万亿投融资在望 但有税务政策、项目筛选两大难题待解

来源：21世纪经济报道

作者：蹇卿兰

8月3日，国家发改委发布《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报工作的通知》（下称《通知》），此举标志着基础设施领域引入REITs开始启航。

《通知》明确，基础设施REITs将重点关注京津冀协同发展、雄安新区、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角一体化、海南自由贸易港等区域，重点聚焦仓储物流、数据中心、人工智能、智能计算中心项目、5G、通信铁塔、物联网等行业。

或带动万亿级投融资

时钟拨回到今年4月末，证监会与国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，并出台配套指引。该通知和指引也明确了基础设施所关注的重点区域和重点行业。

8月4日，中信证券发文表示，国家发改委办公厅发布通知，就REITs试点项目申报工作做出要求，跟此前的40号文和征求意见稿相比，进一步细分了行业要求，规定了现金流、净现金分派率的底线要求，鼓励将回收资金用于基础设施补短板建设。公募REITs制度构架进一步明朗，公募REITs市场呼之欲出。

瑞银证券分析师徐宾此前在与记者交流时表示，基础设施REITs有助于完善资本市场投融资渠道，丰富投资产品选择；从实体经济看，基础设施REITs有利于拓宽基础设施的融资渠道，更好满足基建的融资需求，助力基建快速扩张。

徐宾认为，公募REITs对于投资者来说增加了一种偏固定收益类投资品种，由稳定的现金流带来稳定股息受益，相较于之前银行存款或者理财项目更具有吸引力。

申万证券指出，中国拥有全球最大的基础设施存量，按照6.9%折旧率采用永续盘存法，我国基础设施存量超过78万亿元，考虑到REITs主要以经营性基础设施资产作为标的资产，根据财政部CPPPC中心项目库数据，以管理库中使用者付费类项目占比约9.6%进行计算，则全国存量基础设施运营类资产体量约为7.5万亿元。

积极性并不高

不少业内人士直呼，试点公募REITs是一项具有重大意义的金融创新举措。但据21世纪经济报道记者多方调查获悉，尽管在公募REITs试点之初，很多公募基金公司跃跃欲试，但实际推进的项目寥寥无几。

沪上某公募基金内部人士告诉记者：“（公募REITs）刚开始出来的时候，公司内部讨论过是否要做，但是最后觉得项目选择有难度，所以决定暂时不做相关产品布局。”

沪上某大型公募基金公司策略分析师在接受记者采访时说，目前公司还没有开发相关产品，也没有专门研究公募REITs的团队。

问及原因，他表示，做公募REITs有难度，一方面需要寻找到好的标的和项目，另一方面需要建立良好的风险隔离机制，这就需要非常专业的管理团队。

上述策略分析师评价道：“因为好的项目少，而专业的管理团队也比较稀缺，所以国内公募REITs目前处于一个试水的阶段，发展进程非常缓慢。”

鹏华基金内部人士于8月4日向记者确认，鹏华基金近期亦没有设计相关产品的计划。不过，他未透露具体原因。

事实上，鹏华基金算得上国内推进公募REITs比较积极的基金公司，早在2015年，鹏华基金便成立了国内第一只符合国际惯例的公募REITs产品鹏华前海万科REITs。

两大难题待解

意义重大的一项金融创新，为何迟迟难有动作？21世纪经济报道记者经过多方了解后，发现这主要受限于税务政策、项目筛选这两方面的问题。

香颂资本董事沈萌认为，政策法规还不够具体、明朗，造成公募机构和投资者不敢轻易跟进。

“关于公募REITs，政策机制上还有一些问题没有得到有效处理，尤其是税收处理还不够明朗，包括REITs基础资产的收益纳税和投资者的收益纳税。”沈萌表示，“税务等方面细节不确定或不调整，投资期望收益也就很难明确，导致市场缺乏投资者。”

实际上，从中国版公募REITs启动试点之初，税收安排问题就已经引起市场的关注。据了解，前文提到的《通知》中仍未明确提及基础设施公募REITs的税务政策。

徐宾指出，REITs的个体投资者享受不被公司税和所得税“双重征税”的税收优惠，但目前中国的REITs结构导致其或许无法像成熟市场那样提供税收优惠。

此外，优质项目的筛选也是一大难题。

根据《通知》，申报基础设施REITs试点项目需要满足以下五个基本条件：

一是基础设施项目权属清晰、资产范围明确，发起人（原始权益人）依法合规拥有项目所有权、特许经营权或运营收费权，相关股东已协商一致同意转让；

二是项目运营时间原则上不低于3年；

三是现金流持续稳定且来源合理分散，投资回报良好，近3年内总体保持盈利或经营性净现金流为正；

四是基础设施运营管理机构具备丰富的同类项目运营管理经验，配备充足的运营管理人员，公司治理与财务状况良好，具有持续经营能力；

五是发起人（原始权益人）、基金管理人、基础设施运营管理机构近3年在投资建设、生产运营、金融监管、工商、税务等方面无重大违法违规记录，项目运营期间未出现安全、质量、环保等方面的重大问题。

在徐宾看来，长期稳定的现金流是其中一个重要的限制因素。“像5G、人工智能等领域增长太快，缺乏稳定的现金流，难以做现金流分析；此外，其实像这些新的领域，未来成长空间比较大，投资机会也比较多，社会资本自然也会竞相投资布局。因此，这些项目没有那么适合发行REITs。”徐宾说。

他认为，相比较之下，数据中心是公募REITs的理想标的，原因在于数据中心行业具有重资产、高杠杆、现金流稳定的特点。瑞银证券预测，数据中心未来几年投资增长可以达到30%左右。

除长期稳定的现金流以外，合理的回报也是基础设施REITs理想候选资产的判断标准之一。徐宾认为，若基础设施资产的年收益率在5-8%之间，可以覆盖利息成本，对基础设施REITs而言是理想候选者。

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