斗鱼、虎牙将合并？腾讯打着什么算盘？

斗鱼、虎牙这类游戏直播平台，对于腾讯这样的游戏制作和发行商来说，其重要性不言而喻。

5日，据外媒报道，腾讯将着手牵头斗鱼和虎牙的合并，合并后市值将达到100亿美金。受到该消息影响，截至记者发稿时，斗鱼美股盘前涨近5%，虎牙涨超16%。

作为中国游戏直播领域中当之无愧的第一、第二，截至4日收盘，斗鱼的市值为46.96亿美元，虎牙的市值为55.11亿美元。

《科创板日报》就此事向腾讯方面求证，但截至发稿并未收到任何回应。

不满足于战略投资

斗鱼成立于2015年，在2016年时，腾讯便联合红杉资本、南山资本等一同参与了斗鱼的B轮融资，投后估值为10亿美元。之后，腾讯又参与了斗鱼的C轮、E轮融资。

至2019年7月斗鱼正式在纳斯达克上市时，腾讯全资子公司Nectarine Investment Limited持有其40.1%的股份。截至目前，腾讯共持有斗鱼38%的股份，为其第一大股东。

虎牙成立于2016年，腾讯为其B轮阶段股东，出资4.6亿美元占其股份总额的34.6%，至其2018年正式在纽交所上市时，腾讯为其第二大股东，占其总股份的32%。今年4月，腾讯出资2.6亿美元从YY>欢聚时代购买了相应股份，使其最终的投票权占到了50%以上。

公开数据显示，2020年第一季度，斗鱼的营业收入为22.78亿元，月活跃用户数为1.58亿，略低于去年的1.59亿，移动端月活跃用户数同比上涨15.3%至5660万。

虎牙2020年第一季度的营业收入为24.12亿元，月活跃用户数为1.51亿，同比增长22.2%，移动端月活同比上涨38.6%至7470万。

在游戏产业链中，游戏直播平台直接面对用户，是发行商极为看重的一个渠道，且通过与主播合作，或者直播电子竞技等形式，能够进一步放大游戏的声量，同时夯实用户基础。

因此斗鱼、虎牙这一类游戏直播平台，对于腾讯这样的游戏制作和发行商来说，其重要性不言而喻，在估值较为合理的情况下腾讯势必加强对头部直播平台的控制权。

国金证券前任分析师裴培认为，近年来，腾讯开始逐渐淡化自身“财务投资人”的角色，积极扩大并表范围，并日益强调“自主性”和“控制力”。

合并原因

事实上，此次合并并非空穴来风。在此前的一次电话会议上，当分析师问及是否存在合并斗鱼和虎牙的可能性时，斗鱼创始人陈少杰表示，“最关键的还是腾讯的意志”。

“这件事几乎是板上钉钉的”，文渊智库研究员王超认为，目前重要的是解决好两者谁主导，退出者如何补偿的问题。

香颂资本执行董事沈萌向《科创板日报》记者表示，直播行业目前处于经营相对不规范、恶性竞争的阶段，投资性价比越来越低，而且政策监管也逐渐趋严，因此斗鱼和虎牙合并可以减少竞争成本、扩大竞争优势。

“在我看来斗鱼和虎牙在战略层面是可以合并的，因为这更有利于减少两者在主播资源等直播成本上的内耗。从腾讯的角度来说，作为游戏巨头，如果合并虎牙和斗鱼，游戏直播平台的游戏推广（渠道分发）功能可以得到强化，有效降低渠道分发的费用。但在用户层面，或许虎牙与斗鱼没有太大的合并价值。”资深港股分析师严乐（化名）向《科创板日报》记者表示。

他认为，两家游戏直播平台在用户群体上存在较大的重叠，若基于公司实体合并，用户规模呈现1+1<2的态势。其次合并之后可能会降低工会在平台上的投入，而将节省成本投入到抖音、快手、B站等平台。

从外部竞争来看，近年来，随着抖音、快手等短视频平台的崛起，传统秀场直播和娱乐直播平台式微。据第三方数据显示，抖音和快手在直播方面的收入增长十分迅速，单快手的直播业务收入可能就超过虎牙与斗鱼之和。另外短视频平台在直播中可以更加深入地进行电商直播等业务，收入来源上比游戏直播平台更有优势。

此外，B站也开始加码对游戏直播领域的投入，不过考虑到腾讯为B站的第二大股东，因此B站的游戏直播领域更多是为了牵制抖音快手的步伐，吸收更多非核心游戏直播用户加入腾讯阵营中。

“整体上说，个人更倾向于虎牙斗鱼组成类似腾讯音乐集团这样的公司，在集团层面仍保持自身独特性，这样既有利于统筹资源，也能加强腾讯在这一赛道的影响力，同时还可以在战略层面上对各大短视频平台形成牵制。”严乐补充说道。

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