恒越基金Q3 A股展望：震荡上行概率大 关注低估值板块

恒越基金2020年三季度A股市场展望与投资分析

恒越基金管理有限公司

一、静态估值处于历史中位数水平

从市场静态P/E绝对数据看，目前A股P/E在22倍，整体水位较前两年上移。历史对比看，目前A股整体估值基本处于中位数附近水平，其中分化明显，大盘权重股仍处于中位值以下，但中小板、创业板等已显著高于历史中位值。横向对比看，A股估值处于全球各主要指数中位数略水平，但静态差距不明显。港股静态估值吸引力有所提升。

（数据来源：恒越基金、WIND，截至2020年7月22日）

二、资金供求：下半年市场双向扩容明显

预计市场双向扩容或将成为下半年资金供求主要特征，但总体资金供求相对均衡。

资金需求方面，A股股权融资额将继续上升且呈长期趋势，也符合中国现阶段经济转型特征需要。随着7月底创业板注册制的实施，后续市场主体将明显增加，资金需求扩大。全球范围内，港股有望因相对估值优势继续受到资金青睐，截至7月中，2020年港股通南下资金已达3500多亿元（2019年全年2400亿元），预计后续港股通南下金额将继续增加。

资金供给方面，在政府各种措施引导下，资本市场尤其权益市场将成为社会财富存量的蓄水池。预计2020年机构和散户入市的资金级别都会有较大幅度提升。体现在公募基金规模、保险类长期资金以及券商银行理财规模将有较快提升，后续保险投资新规下，相关资金入市也存较大空间。在经历进出波动后，我们预计后续外资流入趋势应该还在，但阶段性流入流出反复，全年整体流入或低于2019年水平。

三、三季度价值中枢有望小幅度上移

从价值中枢看，预计2020年三季度价值中枢或将小幅度上移，主要在于从宏观和盈利层面看环比将继续改善，流动性三季度整体充裕，而风险偏好相对稳定。

宏观经济层面，经历了一季度经济数据急剧下行，在各种措施和需求韧性下，中国经济呈现了复苏迹象。后续三至四季度有望逐渐恢复至疫情前水平，而2021年一季度在低基数下GDP实现较大幅度增长的概率较大。盈利层面，受疫情影响，上市公司一季度整体盈利下滑约25%，在各项政策刺激下，预计二季度盈利将环比有所好转，后续银行让利等因素的存在或将使整体业绩增长放缓。

无风险利率及流动性方面，在经济真正恢复至疫情前正常水平之前，流动性充裕的格局发生较大改变的概率较低，整个三季度流动性无虞。

风险偏好方面，经历疫情冲击和中美关系反复波动后，市场参与者对负面信息耐受度在逐步提升。预计三季度整体风险偏好将相对稳定，但也可能存在阶段性小扰动。相对全球看，中国宏观经济走势率先恢复及政策空间相对宽裕，中国经济体抗风险能力在提升，资本市场的改革也在加速推进。

四、2020年三季度A股市场展望

展望三季度，新冠肺炎疫情对经济的负面冲击正在逐步消退，国内经济步入正常修复通道。全球范围看，中国经济基本面最为扎实，A股和立足国内的港股公司对全球投资人都具有较高吸引力。

目前A股整体估值处于历史中位水平，未极端泡沫化，但板块分化明显。由于低估值权重股支撑，市场指数下行空间相对有限。市场双向扩容或将成为下半年资金供求主要特征，但总体资金供求相对均衡。综合盈利、流动性、风险偏好等因素，A股市场价值中枢有望小幅度上移。未来市场呈结构性震荡上行趋势概率较大。

三季度A股市场主线可能围绕经济复苏、流动性边际收紧、疫情进展三条线索展开。建议自上而下关注估值极度分化后的收敛与经济复苏，同时自下而上关注不同行业板块的景气度和成长性。

行业配置上，考虑风险收益比，可重点关注受益于均值回归、有较强补涨预期的低估值板块如化工、汽车、非银金融等，以及基于行业中长期趋势、短期景气度变化、短期催化剂、估值水平等因素下的食品饮料、光伏、新能源汽车、新型建材、水泥等。中长期仍重点聚焦消费（中国优势产业）、科技（未来经济引擎）、医药生物行业（老龄化下刚性需求）等。

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