分级基金生死劫下百态：资管新规为何不给“宽裕周期”？

21世纪经济报道

原标题：分级基金生死劫下百态： 资管新规为何不给“宽裕周期”？

7月31日晚间，央行发布消息称，为平稳推动资管新规实施和资管业务规范转型，资管新规过渡期延长至2021年底。

不过，证监会新闻发言人表示，根据实际规范进度及风险状况，公募分级基金的规范整改不作延期。公募分级基金继续在2020年底前完成规范整改。

从分级基金整改进展看，21世纪经济报道记者统计数据显示，截至2020年8月6日，上市分级基金数量从2018年4月《资管新规》发布时的134只下降至 104只，减少30只，降幅22%。

21世纪经济报道记者统计发现，当前公募存量分级基金共计104只，需要整改的场内A、B子类的总份额380亿份，场内A、B子类总规模超400亿元。

加紧转型

8月7日，博时基金两只分级基金正式完成转型。这是分级基金转型最新的消息。

完成分级基金整改并非易事。早在5月25日，博时基金旗下博时中证800证券保险指数分级、博时中证银行指数分级基金双双发布公告，称将以通信方式召开基金份额持有人大会，审议基金转型有关事项。

分级基金最难的一项工作是召开持有人大会及沟通工作。博时基金的两只分级基金设置的转型投票表决时间窗口长达一个多月。公告显示，会议投票表决起止时间是：自2020年5月25日起，至2020年6月29日。

“鉴于公司产品布局需要此类行业指数，因此公司选择转型成LOF基金。”博时基金介绍。

最终，博时两只分级基金的子份额终止上市，并取消分级运作，同时修改投资范围、投资限制等条款。

博时基金表示，对于规模较大的基金，适合转型或者份额合并为母基金份额转LOF等形式。一方面是能够平稳过渡不引发动荡；另外一方面，也可以完善公募行业指数产品布局，给投资者更多配置选择。

而对于规模较小的“迷你基金”，博时基金认为，则比较适合直接清算处理，因为管理费、指数使用费等高成本不适合继续运作。

博时的两只分级基金母份额占比高达80%，可以看出，近两年子份额投资需求并不是太强烈。

格上财富高级宏观分析师张婷表示，从2015年股灾之后，监管逐渐压缩分级基金规模，提高投资门槛，很多分级基金已经清盘或者转型成普通指数型基金。

从政策来看，2015年下半年监管层叫停审批分级基金，2018年6月监管层给出分级基金退出时间表：2019年6月30日，3亿份以下的分级基金完成整改，其他分级基金则需要在2020年之前完成整改。

不过，有业内人士表示，迄今3亿份以下的分级基金的整改工作还没完成。

目前许多基金公司正紧锣密鼓地推进分级基金的整改工作。

“我司存量分级基金处置正在按照原定计划进行，所涉及的产品要转型为LOF，目前已经经过持有人大会投票通过，并对外发布了公告。”一家大型基金公司人士说。

“我们准备转型成普通的指数型基金，转型的难点在于召开持有人大会投票表决，最近两个月没有新进展。”一家中小型基金公司表示。

而两家华南大型基金公司表示，正在做分级基金转型的工作，计划转型为LOF产品。但由于公司的分级基金规模比较大，工作难度较大。

尽管分级基金的整改难度很大，不过各家基金公司都表示会积极落实相关工作。

“我们支持监管的做法。投资者参与子基金份额的交易，尤其是当市场出现剧烈波动的时候，对于存在杠杆的进取份额，容易出现相对极端的风险，我们一直在加强投资者教育、风险提示等工作。”鹏华基金基金经理陈龙表示。

“我们赞成分级基金的退出。”一家基金公司人士表示。

其理由，一是因为分级基金不利于打造一个健康持续的“慢牛”行情：分级基金诞生于2007年前后，在2015年大牛市中得到市场追捧，但在市场出现较大幅度的下跌时，也对市场和投资者造成了巨大的冲击，分级基金不仅会放大杠杆，同时也存在着杠杆不稳定、风险不对称、条款复杂等一系列问题，此类产品对市场短期的涨跌会起到“放大器”的作用，不利于资本市场的健康可持续发展。

二是因为分级基金和公募基金的定性不符：公募基金被誉为是最适合普通投资者进行理财的投资工具，这也就决定了公募基金在产品设计和投资运作中，要符合绝大多数普通投资者的现实需求；事实上相对专业投资者而言，我国普通投资者在风险承受能力和对金融产品的理解能力方面，还有不小的差距，因此，分级基金等高杠杆、高风险产品的退出，有利于保护这些普通投资者的利益，也有利于塑造公募基金行业的社会责任形象。

平稳退出路径

当央行给资管新规过渡期延长一年时，证监会却决定公募分级基金的规范整改不作延期。

“分级基金清理确实存在一些困难，但是没有延期的话就需要按照规定的期限来完成，因为分级基金牵涉到的客户量比较多，要通过不断沟通来完成分级基金的转型方案，工作难度和复杂程度比较大。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示。

杨德龙建议基金公司要早点准备，早点落实方案，早点跟客户沟通，以期在限期之内来完成转型，处理好分级基金的问题。

而博时基金介绍，分级转型平稳退出主要措施在于信息有效沟通。信息有效沟通方式主要有两方面：一是充分的信息披露：转型过程中每个环节都做好充分的信息披露，及时、有效将转型安排、主要风险披露给投资者；二是有效的披露方式：基金公司信息披露主要依靠发布的公告，可增加短信、App平台弹窗等多渠道多样式。

鹏华基金陈龙则表示分级基金整改要做好几项工作：一是要引导市场预期。“目前，不少B份额场内都是溢价交易的，所以退出的工作启动之后，可能会对市场价格造成较大的冲击。对于溢价较大的品种，需要提前进行风险提示。”陈龙说。

“二是尽量选择市场相对比较平稳阶段进行退出的工作，避免造成情绪上的冲击；三是退出工作完成之后，可能存在部分投资者对整个程序不理解，或者对结果不满意之处，这个需要事后积极跟踪，及时沟通和解释。”其指出。

还能博一把吗？

当前分级主要有两种整改路径:终止运作或转型，无论哪种整改方案下，分级A/B子份额最终都将按照净值兑付，即在整改过程中溢价的B端投资者面临溢价收敛风险，折价的A端投资者则享受折价带来的收益增厚。

数据显示，近期大量分级基金B处于溢价状态。

华宝证券根据8月3日收盘预估数据，有19只分级B预估溢价水平在20%以上，这些高溢价B的总规模为32亿元，其中仅有4只分级B——创业板B(150153,13.14亿元)、互联网B(150195,3.16亿元)、证券B(150172,9.49亿元)和军工B(150182,4.75亿元)规模在1亿元以上。

高溢价下，分级基金公告警示风险。

比如8月6日，招商国证生物医药指数分级基金发布B类份额溢价风险提示及停复牌公告。

公告显示，生物药B2020年8月4日在二级市场的收盘价为4.480元，相对于当日1.3359元的基金份额参考净值，溢价幅度为235.35%。截至2020年8月5日，招商国证生物医药B类份额二级市场的收盘价为4.032元。二级市场交易价格相对于基金份额参考净值的溢价幅度较高，投资者如果盲目投资，可能遭受重大损失。

招商基金提示，该基金将在2020年底前完成规范整改，投资者如果高溢价买入生物药B，可能遭受重大损失，请理性投资。

（作者：庞华玮 编辑：李新江）

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