宏源期货：结构性因素并不影响未来CPI下行

文：宏源期货

统计局8月10日公布通胀数据，2020年7月CPI同比2.7%，前值2.5%；PPI同比-2.4%，前值-3.0%。

结构性因素推动CPI继续上行。7月CPI同比增长2.7%，比上一个月回升0.2个百分点，基本上符合我们的预期。从结构上看，食品价格回升带动CPI回升，成为助推因素。7月份CPI认证了我们在的判断“未来CPI整体回落，但回落速度可能低于预期。”我们认为在翘尾因素的影响下，CPI下行的趋势不变。未来需要关注两点：第一，猪肉的供应量是否能上来，考虑到南方洪水逐步衰退，运输因素也逐步消失，鲜菜价格大概率下行，但猪肉价格是否能回落还有待于观察；第二，服务行业逐步复苏叠加PPI的传导，非食品类CPI未来逐步上行，关注上行的节奏。

PPI继续回升，主要受上游原材料价格走高影响。7月PPI同比增速为-2.4%，比5月份上行0.6个百分点，降幅继续缩窄；从环比看，7月PPI月环比增长0.40%，比上一月大幅回升0个百分点。生活资料同比上行0.7%，比上一个月回升0.1个百分点；生产资料同比下降3.5%，比上一个月上升0.7个百分点，跌幅明显收窄。因此；生产资料类PPI环比大幅回升是导致PPI跌幅继续大幅收窄的主要因素。而生产资料类PPI主要是因为上游大宗商品价格在7月份上涨所致。

我们依然维持原来的判断，下半年PPI并不具备大幅回升的基础，两个方面的因素：第一，从整体库存来看，受疫情影响工业品库存仍处于较高位置，未来面临较大的去库压力，高库存压制了工业品价格上行的幅度；第二，虽然大宗商品价格出现明显上涨，但是全球经济大幅萎缩已经成为事实，需求萎缩也制约了中上游原材料价格上空间。下半年PPI或呈现缓慢回升的态势，年底PPI同比可能转正。

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