国金证券张帅：用成长思维看新能源行业

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原标题：国金证券新兴产业首席分析师张帅：用成长思维看新能源行业

来源：上海证券报

⊙许盈 ○编辑 朱绍勇

新能源产业的投资机会近来越发受到市场关注，部分细分领域的龙头公司今年以来股价翻倍。今年新能源板块为何能脱颖而出，其长期投资逻辑是什么？国金证券新兴产业中心首席分析师张帅近期接受上海证券报专访，分享了对目前市场上较为热门的光伏、锂电行业的看法，并介绍了他当前最看好的燃料电池板块。

张帅毕业于上海交通大学热能工程系和华东师范大学金融系，早在2003年就加入了国金证券研究所，从事新能源行业研究，是国内最早开始进行光伏行业研究的卖方分析师。

投资新能源要抓住大逻辑

普通投资者应该如何把握新能源行业的投资机会？张帅建议，投资新能源行业要抓住大逻辑，首先选择一个大的细分市场，其次要找到影响该行业的核心因素，而不需要过于关注短期波动。

行业选择非常重要。过去10年间，在若干新能源形式中，真正成长为上万亿规模市场的子行业至今只有两个：一是光伏，二是锂电。“如果10年前你选的是风电，可能现在这些企业的市值与10年前相比没什么增长；如果你选的是光伏，一些龙头公司市值基本上就是几十倍的成长。”张帅说。

如何选出大的行业，从中掘金优质个股？张帅认为，要抓住这个行业核心的因素，即影响整个产业最核心的指标。

“新能源企业的核心竞争力就是成本。”张帅表示，“任何技术与指标最终仍要归结到成本。企业的成本控制能力早期取决于方向选择，如果方向选错了，那么成本就很高。到了末期，就是内部管理与控制能力。”

例如，对于光伏板块，需要关注的核心指标是度电成本；对于燃料电池板块，核心指标是商用车的全寿命成本（或者吨公里成本）。只要成本不断下降，该行业就能不断替代传统能源。

长期看好光伏和锂电行业

张帅认为，客观而言，光伏、锂电行业目前估值并不算便宜，甚至板块内一些热门股的涨幅可能已经透支了未来的成长。但站在当下来看，像新能源这样能持续成长的产业并不多。

光伏受追捧的原因在于确定性比较高。一是光伏行业未来的需求确定，目前光伏发电的成本快速下降，已接近“平价上网”；二是行业成长也相对确定，随着成本迅速降低，将很快在传统能源替代上展现出竞争力；三是光伏板块已形成分化，行业集中度在提高，市场资金也有集中化趋势。

电动车产业链方面，张帅表示该板块并不靠汽车销量增长，而是靠估值提升。支撑电动车产业链较高估值的逻辑在于，目前市场对于未来汽车市场的预期非常一致，即全球范围内，传统燃油车会被电动车所取代。

当前最看好燃料电池板块

除了长期看好光伏、锂电行业的机会，张帅现阶段最看好的是燃料电池板块。

“燃料电池板块商业逻辑是，在汽车电动化领域中替代商用车（比如50吨的重卡），成本下降非常确定。” 张帅表示。

他认为，燃料电池产业的定位基本与锂电池在同一个量级。从能量消耗来看，一辆普通家用车，平均每天驾驶一两个小时，一年大概是500至600小时；但对于重卡之类的商用车，一天可以行驶十几个小时，其能源消耗远超传统的乘用车。在成本端，目前燃料电池的成本已经接近“平价”，在有政策补贴的情况下，燃料电池的全寿命成本已经接近传统燃油车的成本，未来随着氢气价格不断下降，其全寿命成本甚至可能比传统燃油车还低。

“从板块比较的角度来看，燃料电池板块目前市场关注度仍较低，估值也基本在底部，未来机会更大。”张帅说。

此外，在张帅看来，诸如光伏等新能源行业仍属于成长板块，投资者要摒弃周期板块的投资思维。“周期性行业会受到供求影响，会随着短期事件冲击而波动。而光伏等行业目前仍是成长行业，投资者没必要在意行业上升期中的每一个波动。”

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