中科创达：规模效应推动利润大增 业绩或存水份

文/黄妙 理逻

8月10日晚间，中科创达披露2020年半年度报告。

报告显示，中科创达今年上半年实现收入10.50亿元，同比上升42.78%，净利润1.775亿元，同比增加95.71%；实现归母净利润1.74亿元，同比增加97.8%。

对于中科创达今年上半年利润的大幅上升，公司在半年报中表示，利润率的显著提高主要受益于公司软件产品的规模化效应，智能网联汽车业务产品化、IP化收入占比提升，智能物联网业务中智能模组出货量也大幅增加。

财务数据显示，今年上半年中科创达净利率16.91%，显著高于去年同期；毛利率为40.01%，相比上年同期略降。净利率上升的同时毛利率下降，反映出公司期间费用的下降。而研发/销售/管理费用分别同比变化30%/-14.41%/19.68%，均显著低于营业收入的上升幅度，也体现了期间费用的降低，间接印证了中科创达提出的规模化效应。

那么，公司软件产品的规模化效应从何而来？智能网联汽车业务产品化为公司带来了什么变化？

不同于传统以项目制提供技术服务收取服务费、满足客户各类定制化需求的盈利模式，中科创达逐渐向产品化转型，打破了公司的利润瓶颈。公司的智能汽车业务以NRE+Royalty的模式提供服务，在研发阶段收取NRE费用，出货后收取royalty。天风证券指出，在royalty模式下，产品形成出货后，软件许可收入会随着出货量情况快速增长。

产品化转型的背后，是基于中科创达通过先发优势和外延收购实现全产业链覆盖的竞争力。在安卓系统开发方面，中科创达拥有多年的研发经验和成果，已形成技术的先发优势。从2013年开始，公司凭借技术优势横向扩张至智能汽车领域，并在随后通过一系列的外延收购连接上游半导体、硬件厂商和下游软件服务、应用支持厂商，使得核心技术全面覆盖智能操作系统技术领域。如在2016年4月，中科创达收购了分别从事汽车信息娱乐系统的研发独设计和销售的爱普新思、慧驰科技，为车载业务带来技术和客户流量；同年，中科创达还收购了专注于汽车用户界面软件技术及服务供应商Rightware，为公司带来了Kanzi的3DUI设计软件、中控仪表盘的屏幕技术等。根据中国财富网，kanzi产品在中国的市场占有率超过80%，kanzi生态产品在车厂的使用也越来越广泛。

广发证券认为，中科创达的核心竞争力在于从芯片层到OS层软硬贯通的深厚技术积累及丰富项目经验，这种核心竞争力在今年的智能汽车业务、物联网业务的到持续加强。中科创达也在年报中表示，公司是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。

与此同时，中科创达外部合作进一步提高了公司的技术优势。据中科创达官网介绍，自公司建立起，就与移动终端产业链顶端的芯片公司高通形成了战略合作，包括建立联合实验室、QRD联合开发、IoE领域拓展等。另外，近年来公司与华为的合作也日益深化，涵盖智能手机、智能物联网以及智能汽车等多领域的深层合作。

在全产业链覆盖的技术优势和外部技术合作拓展下，技术的协同效应显现，公司也开始逐步提高技术的沉淀复用率，从而实现规模化效应。东北证券指出，随着中科创达逐渐将技术进行沉淀复用，内部标准化程度及复用率也在持续提升，为公司带来高效率和快响应。

不过，标准化提升的同时可能带来产品的同质化。

此前，中科创达在2017年发布的《公开发行A股可转换公司债券的论证分析报告》中提到：“智能硬件在经历了资本投资热、创业热之后，出现了产品同质化、价格战激烈、核心技术不足等多重问题，行业面临着洗牌重构。尽管公司现有产品的性能和品质与国内同类产品相比，具有技术先进性和便利度的领先，但仍需加大投入以适应未来产品与技术发展的需求。”

在行业竞争日益激烈的市场环境下，差异化的空间也在减小，且随着公司内部标准化程度上升，产品同质化问题将更加突出。在此趋势下，如何平衡规模化效应带来的盈利能力提高和产品同质化下的竞争程度加大，成为公司面临的重要问题。

值得注意的是，公司高研发投入与显著下滑的人均薪酬似乎有所矛盾。中科创达的雇员中，研发人员占据了绝大部分。据2019年年报披露，公司研发人员数量同比增加46.9%，占总雇员的比重超过90%。但与之相对的是，今年上半年人均薪酬却下滑了16%。

此外，公司研发费用资本化比例由2019年的16%提升至2020年Q2的19%，进一步增加了公司未来摊销无形资产的压力，更有业内人士指出，公司靓丽的半年报可能是在为其今年2月的定增预案打气，因此多少存在一些水分。

公司半年报发出后，8月11日中科创达股价在开盘十分钟内大涨2.93%，但随后回落，截止至当日收盘，股价下跌2.09%。

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