洪灏：价值投资是相对的 可选择低估值公司做最佳防御

8月18日消息，2020新浪财经港股价值峰会暨金麒麟港股价值风云榜正式举办，新浪财经聚焦香港市场，开展一年一度的金麒麟港股上市公司价值风云榜评选，评选优质企业，丈量港股核心价值。王忠民、李迅雷、陆挺、张忆东、洪灏、陈雳、王汉峰等资本大咖共聚新浪财经，解读全球经济走向，研判港股投资趋势。

交银国际董事总经理、研究部主管洪灏出席论坛并演讲，他表示，资产配置应该是以年为单位来计算，甚至是以三年为单位来计算的。价值投资是相对的，价值的定义里头应该也有成长的概念，或者成长的定义里也有价值的概念。所以，价值投资不是仅仅是盲目地去买一些低估值的板块。我们要买低估值，同时有合理的成长性的板块，这样才是真正的价值投资。

对于资产配置，他强调两个方面：第一，为了对冲通胀的风险、美元纸币信用下降的风险，可以配置贵金属（黄金、白银），当然黄金、白银最近涨了很多，黄金出现的行情是历史上从来没有过的，到今天为止黄金在过去14天里连涨了13天，历史上从来没有过。整个市场也开始意到我们刚才讲的这些风险，尤其是美元信用缺失的风险，美国赤字货币化的风险以及其它一些相应的风险。

第二，整个市场都很贵，无论是成长股还是美国的国债，还有其它的一些稍微好的东西都很贵了，房子贵，股票贵，债券也贵，在这个时候我们去寻找一个估值比较低的，我们用估值去作为我们最佳的防御。当然我们说的低估值是相对于它的成长，有一定合理的成长和低估值，我们说是价值投资。我们认为这种投资在未来的几年，它将为各位带来一个比较好的收益。

以下是内容要点：

3月以来，全球经济遭遇了百年一遇的新冠病毒，美国经济萎缩的程度和速度是历史上最快的。虽然，中国二季度经济有所修复，但是现在市场开始担心央行货币的政策会产生微调，这样市场在最近的时间段，运行的时候遇到了一定的阻力。但是我们觉得仅仅是因为市场的上涨而担心货币政策转向，它是一个很奇怪的提法，似乎央行货币政策只是为了控制市场的涨幅，这个绝对不是我们货币政策的初衷。

虽然，中央会议最近也再次重申“房住不炒”。但是一线城市房价的同比增长大概跟历史的平均还稍微低一点，虽然7月份的时候房子的销量回暖，但前7个月我相信同比可能增长的幅度还是负增长的。所以，在这样的情况下，大家觉得这个资本市场涨的所谓的过快，对于这个提法他有所保留。他表示，一方面你说上证指数不科学，十年了都没有涨。一方面说这个市场涨得过快。所以，我们必须要克服这种要用政策去调整这个市场的心态，同时市场之所以成为市场，是因为我们进行了市场化的改革，我们要让市场自己去寻找定价，而不是说让我们的政策去人为地调控市场的定价。所以，现在去担心央行的货币政策出现下调尤其是大幅度下调没有必要。

对美国从3月份到现在，美联储的资产负债表扩张了一倍，最近有人说美联储资产负债表要收缩了。他表示，这是一个好事，基本上一万亿级别以上的刺激规划再一次出台没什么悬念。不过，现在市场的担心是对于通胀的前景，现代货币学派的经济学家就会说上次广撒了这么多钱没有事，这次也没有事。但是，这一次放钱的方式跟上一次不一样，虽然美联储也在资本市场上买了一定的资产，但是更多的是买了美国财政部发出来的国债，然后把钱发到美国人手里。你想象一下，伴随出来的现象，美国广义货币的增长开始大幅度飙升，上一个数据是24%同比的增长，应该是有数据以来最快的一次。所以，很难以想象这样的放钱、印钱它不产生通胀的压力。因此，对于未来12个月的通胀的预期也开始飙升了，金价开始飙升，银价开始飙升，所有跟通胀相关的产品，甚至美国的房价都开始飙升。

我们现在这个世界处于一个增长放缓甚至是没有增长、负增长，但是通胀的压力和通胀的预期不断上升，在这样的世界里我们怎么样做资产的配置？

他表示，首先我要讲清楚什么是资产配置。现在的市场配置是以天为单位计算的，今天配置黄金，明天配置白银。他表示，在我们做投资计划的时候，我们是以长一点的周期来作为投资的计划，而不是说每一天去做一次。

最近自己在倡导价值投资，什么叫价值投资？他表示，做投资的时候有很多风格因子，我们有价值因子、成长因子、股息分红因子、公司规模因子。价值因子，就是现在的低估值或者说价值，相对于未来有一个更好的回报，因为买了便宜的东西。价值因子相对于成长因子，成长因子是我们计算这个公司盈利的成长速度。一般来说，如果公司的估值不是太过分的话，你的盈利速度越快，你未来的收益也就越大。不过，现在是价值因子无论是在中国还是在美国，它都是大幅跑输成长因子的，也就是说低估值的这些板块远远地跑输了高成长板块。

他表示价值投资是相对的，没有东西是绝对的，价值的定义里头应该也有成长的概念，或者成长的定义里也有价值的概念。比如说一个股票的增长率每年翻一番，100%的增长，但是它的估值可能是100倍。另外一个公司每年是以50%的速度增长，它的增长速度是第一个公司的一半，但是它的估值是25倍，请问你买哪个公司？我不知道。有的人说我会买每年翻一番，增长100%的公司，因为它增长得快。有人说我会买一个增长50%的公司，因为它的估值低。有的人更理性，会说100%的增长对应100倍的估值，所以每一倍的估值对应的是1%的增长。性外一个公司50%的增长，对应着25倍的估值，每一倍的估值对应的是2%的增长，所以我会买一个增长比较慢但是估值更低的股票。这个才是真正的价值的定义。所以，价值的定义相对于成长，或者是价值的定义里头还有成长的成分在里头。

所以，价值投资不是仅仅是盲目地去买一些低估值的板块。我们要买低估值，同时有合理的成长性的板块，这样才是真正的价值投资。再换一个说法，或者说我们要买一个公司的价格远远低于它的估值的公司。由于这些短暂的困难，市场把它的价格打压得很低，创造了一个买入的机会。对于价值投资来说，更重要的是人性。并不是说这个市场便宜了大家就都去买，往往是市场越便宜大家越不买。因为在这个市场投资里，这个市场一打折大家就跑掉了，大家觉得一打折，这个东西肯定有什么瑕疵，所以不敢买。但是当市场飞涨的时候，大家都是一窝蜂地去买，因为大家都要买，生怕踏空，踏空给人的痛苦远远地大于买错了股票的痛苦。这是一个很有意思的现象。

所以，价值投资跟人性有关，并不是每一个投资者都适合于做价值投资，甚至我觉得大部分投资者都不适合做机制投资，然而正是因为如此，价值投资才能产生超额的收益。现在我们看到价值的因子，价值因子相对于成长因子跑输的程度，无论是在中国还是在美国都达到了十年、二十年的极端。在金融市场里有一个规律，叫做“均值回归”，均值回归是当一个数列偏离长期的均值很长一段距离之后，它有一个均值回归。或者是一个好东西不可能永远便宜，也不可能永远贵，就是这个道理。我们觉得在未来的几年里，价值投资跑赢成长投资的概率是很大的。注意，我说的是“概率”，而不是说它一定要跑赢，我们不是在买固定收益产品或者是我们不是在搞定期存款，或者我们不是在搞保本理财，我们说的是“概率”。“概率”就是它实现的几率很大，但是它并不是一个百分之百板上钉钉的投资，所以大家要注意。所以，价值投资是有风险的。

金融市场对于风险的认识是一个非常奇怪的认知，金融市场对于风险的认知在于这个投资未来的价格相对于你预期价格偏离的程度，无论这个偏离的程度是向上的是向下的，他都觉得风险很大。我只会在意下行的风险，我觉得上行的是额外的收益，下行才是风险。

对于资产配置，从全球的角度出发，他强调两个方面：第一，为了对冲通胀的风险、美元纸币信用下降的风险，可以配置贵金属（黄金、白银），当然黄金、白银最近涨了很多，黄金出现的行情是历史上从来没有过的，到今天为止黄金在过去14天里连涨了13天，历史上从来没有过。整个市场也开始意到我们刚才讲的这些风险，尤其是美元信用缺失的风险，美国赤字货币化的风险以及其它一些相应的风险。

第二，整个市场都很贵，无论是成长股还是美国的国债，还有其它的一些稍微好的东西都很贵了，房子贵，股票贵，债券也贵，在这个时候我们去寻找一个估值比较低的，我们用估值去作为我们最佳的防御。当然我们说的低估值是相对于它的成长，有一定合理的成长和低估值，我们说是价值投资。我们认为这种投资在未来的几年，它将为各位带来一个比较好的收益。

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