刘锋：完善法制体系 以“零容忍”监管推动资本市场生态建设

中证网讯（记者 张利静）三十而立。2020年，中国资本市场迎来三十岁生日之际，资本市场改革也进入了深水区。探索机制体制及基础制度建设，成为眼下资本市场发展面临的“硬骨头”，中国银河证券首席经济学家刘锋8月18日在接受中国证券报记者采访时表示，资本市场生态体系好坏与否的关键是机制体制问题；在“零容忍”的严监管环境下，健全的退市制度将是淘汰劣质企业和优化资源配置的重要途径，可以保障资本市场实现优胜劣汰；长期来看，中国资本市场有非常大的发展空间。

刘锋认为，中国资本市场在30年的发展历程中，围绕多层次资本市场体系建设，初步形成了由监管机构、上市企业、投资机构和个人、中介机构等各方主体共同构成的较为完善的资本市场生态体系，成就巨大。我们用30年的时间走过了发达国家上百年走过的路，甚至从某种程度上说，我们的交易效率可能比美国都高。

他表示，中国资本市场发展很快，但是也面临发展比较粗糙和容易出问题的现实，可以看到，现在资本市场的诸多乱象，包括难以建立长期预期，市场投融资参与主体行为纷纷短期化，甚至不惜违法违规、侵害中小投资者利益，致使市场牛短熊长、市场价格信号混乱、交易行为失序等情况频频出现。伴随经济体量的增大，这些问题一定要得到有效处理，这也进一步引发我们对如何完善资本市场生态体系的深入思考。

刘锋认为，资本市场生态体系好坏与否的关键是机制体制问题。既然要大力发展资本市场，就要按照资本市场的规律完善基础设施建设。一个有效的资本市场，其基本要求就是公平、公正、公开。在资本市场，投资人买的是企业的债权和股权，权益的保障是通过契约约定的，需要通过法律体系来保证合约的有效性，这包括两点：第一，此权益要被明确清晰界定、规范和保护；第二，对违约行为要有清晰的惩罚性法律条款和可强制执行的法律措施，因为侵权而造成的损失，应该获得赔偿。哪个环节出问题，就要在哪个方面补短板，及时补充和完善基础的制度缺失。

进一步来看，刘锋指出，要建立强大的立法、司法和执法系统，只有这样，才能在资本市场形成优胜劣汰的良性循环。从立法环节来说，比如针对退市的问题，退市的时候怎么清偿资产，这不是仅仅通过新《证券法》就能解决的问题，《刑法》也要跟上。中国是大陆法系，要先有法律条文，司法才有依据，所以必须提升立法的速度和质量；从司法和执法环节来说，必须将处罚落到实处。我们很多案件都悬而未决或者最终不了了之，这样会很伤投资者的心，这些“反面教材”对市场建设非常不利，这涉及整个市场体系的信用问题，投资者可以承担风险，但风险要公平公正才可以，比如弄虚作假便不是真正意义上的投资风险，并且我们现在违法成本太低，造成一种负向激励，因此，必须启动严厉的赔偿和处罚机制。

对于严监管“零容忍”，刘锋认为，此提法精准、深刻、具体，抓住了资本市场建设的“牛鼻子”。其深刻含义是，要花大力气建立健全资本市场制度，同时更严格地执行这些制度，从而让资本市场在制度、法律的框架内有效运行。未来，对财务造假、侵害中小股东利益等行为“零容忍”将是资本市场“强基固本”的良药。此外，监管方把对中介机构的“零容忍”也提到了显著高度，这抓住了当前一些市场乱象的病根。总之，在“零容忍”的严监管环境下，市场各参与主体都知道自己的行为边界，守好自己的底线，这样的话，资本市场的生态将会不断净化，并形成健康的良性循环机制。

具体来看，为了将“零容忍”的政策落到实处，刘锋认为，需要从以下几个层次进行需要完善和补齐。

第一，及时发现造假行为。比如针对会计师事务所等中介机构造假的行为，加强稽查系统建设，提高其专业水平，并借助一些科技手段来追踪造假行为，发现问题要快、准、狠。

第二，惩处对象一定要准确。以前针对造假行为，偏惩治机构，而不是个人，今后要把参与作假的所有人都考虑在内。这里要强调的是，应把投资人也纳入监管范围，很多投资人利用假身份参与交易活动，可能存在操纵市场或者内幕交易等行为。

第三，严格执法。在处置力度和方法上，针对造假给投资者带来的损失，如何赔偿，应有详细规则；执法系统要对造假人的财产进行处置，即使做信托，利用相关的条款设计来规避责任，都是无用的；还要完善账户登记系统，进行严格的场外配资调查，让市场操纵者无所遁形。

第四，对投资者的诉讼和赔偿机制要落到实处，投资者保护基金要充分发挥作用，体现出自己的价值。

从市场发展前景来看，刘锋认为，长期来看，中国资本市场有非常大的发展空间。对于个人投资者而言，在A股市场，就可以用ETF（在交易所上市交易的指数基金）做全球的资产配置。现在已经有以美国纳斯达克100指数、标准普尔500指数、中概股指数、德国DAX指数、日经225指数、恒生指数等国际主要市场指数为标的的ETF基金，以及上百只涵盖A股所有行业、板块和个股的各类指数的ETF基金。投资者可以根据个人的情况，设立一个比例，做3-5年或更长时间的区间配置，进行分散投资，这样在市场低位的时候不用过于恐惧或加仓，而在高位的时候，则应该适当减仓。从短期来看，如果投资者是散户，资金量很小，也没有时间研究报表或者盯盘，那么，其投资行为将是非常不理性的。对于有购买基金需求的投资者，刘锋建议，基金公司都喜欢在市场高位的时候发售新基金，申购赎回费用又高，投资者赚取投资收益的空间就会大打折扣。投资人不要买高位时段发售的新基金，可以去买存续时间较长且有良好业绩记录的基金经理管理的基金。目前，基金中投资成本最低的便是ETF了，投资者对此可以适当考虑。

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