银河期货：镍价随基本金属上涨 待宏观和基本面共振

第一部分 内容摘要

◆2020年1-6月国内精炼镍显性库存累计下降1.10万吨，同期国内供需表现为供应短缺1.10万吨，国内流通环节备库需求弱

◆1-6月，全球原生镍供需表现为短缺1.97万吨，三季度随着印尼NPI产量的放大（国内NPI产量将缩小），则三季度全球供需将走向供应过剩

◆二季度，全球货币流动性过剩对商品扰动增加，镍价跟随基本金属共振式上涨，而三季度全球供需大概率趋弱，等待宏观情绪掉头后的宏观和基本面共振

第二部分 行业要闻

1．英美资源二季度镍产量同比增长10%

7月16日，英美资源集团（Anglo American）发布其2020年二季度生产报告，2020年第二季度镍金属量为1.08万吨，环比下降1%，同比增加10%。其中，Barro Alto和Codemin该季度产量分别为8800吨和2000吨。受益于本季度运营稳定性的提高，及19年二季度初结束的Barro Alto计划性停产的影响，总产量同比有所增加。

2．印尼雅石镍铁项目两条线投产

印尼时间6月22日17点18分，振石控股集团旗下雅石印尼投资有限公司在纬达贝工业园区投资建设的首台电炉（4#炉）胜利出铁。第二条镍铁产线于7月中旬投产出铁，待正常生产后预计月产量增加800吨金属量。

3．淡水河谷二季度镍矿产量同比增长32%

近日，淡水河谷发布其2020年第二季度产销量报告，巴西淡水河谷二季度镍矿产量5.4万吨，较去年同期增加32%。

4．第一量子中间品抵达国内

据市场消息，第一量子的中间品将于7月中旬给硫酸镍厂送货，此批次中间品预估为7-10天前到港，由于需要清关等手续，经历了一周至半个月的等待时间，预计，第一量子的中间品7月到货后，将增加硫酸镍原料的供应，对7月硫酸镍总产量或有增加。

第三部分 现货价格

1．纯镍市场价格

图1：精炼镍升贴水（元/吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

图2：保税区Premium（美元/吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

7月份，国内精炼镍升贴水走势整体表现为平稳，产地价差继续缩小。精炼镍升贴水整体维持在较低水平，主要是受国内需求结构调整影响，表现为进口镍生铁的连续增加对精炼镍份额有所替代。产地价差的小幅缩小，主要是是由于金川镍升水的小幅回落影响。废钢及进口镍生铁增加是影响当前精炼镍升贴水的主要因素。当前国内范围内的供需表现为连续的过剩，则对应的精炼镍需求将继续被抑制，预计8月国内精炼镍升贴水仍将保持低迷态势。

7月份，保税区贸易升贴水整体表现为平稳，月内贸易升贴水维持在150-180美元/吨。贸易升贴水的平稳，表达为精炼镍需求的下降。印尼镍生铁的持续增产，使得后续仍将有较多的印尼镍铁资源输往国内，从而对精炼镍的挤出效应或将延续，则预计8月份国内保税区贸易升贴水将继续维持弱势格局。

图3：进口盈亏平衡表（元/吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

7月份，国内精炼镍进口窗口表现为持续的关闭，沪伦比值整体平稳。镍价的冲高回落未能对沪伦比值产生实质影响。汇率的变化在本轮比价的变化中的影响表现得较为明显，人民币的连续升值，对于比价有所抑制。预计7、8月国内供需将延续供应过剩状态，进口窗口或将持续关闭。

2．镍矿价格

图4：外盘红土镍矿港口现货价（美元/湿吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

7月份，外盘低、中、高镍矿价格表现分化较为明显，低镍矿行情连续上涨，而中矿小幅上涨，高矿则表现为平稳。

外盘高镍矿报价的平稳，一方面，是受镍铁滞涨影响，使得镍价的上涨未能有效传导至镍铁；再者，镍铁成本的倒挂，使得中、高矿的议价空间受限，高镍矿价格的平稳主要体现为其经济性的阶段性的缺失影响。低镍矿价格的反弹，主要是受供需背离影响，菲律宾镍矿发运偏缓，而需求端的200系不锈钢产量有所增长。矿端的供给的同比下降使得后续镍矿价格仍有支撑。

3．镍铁价格

图5：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

镍铁方面，7月份国内高、低镍铁价格整体表现为平稳，高、低镍铁分别报在965元/镍和3200元/吨。

镍价的上涨未能对高镍铁价格形成传导，一方面，印尼高镍铁产能的持续释放，扩大了对华出口量；再者，废不锈钢经济性的恢复对于高镍铁形成压制。预计8月份国内高镍铁较纯镍贴水幅度或将保持在较低状态。

7月，低镍铁行情整体表现为平稳。需求端，对应的200系不锈钢产量维持高位，带动低镍镍铁需求增加，而低镍铁利润持续存在，使得低镍铁上涨受限。低镍铁以自给为主，导致其供需弹性不足，市场可流通低镍铁资源较少，参照意义已逐渐失去。

4．不锈钢价格

图6：国内不锈钢现货价格（元/吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

7月，不锈钢现货价格走势有所分化，其中304和430不同程度上涨，而201行情有所回落。304、201及430冷轧月度均价环比分别0.56%、-1.97%和3.27%。

从月内各系别现货价格的运行情况来看，304行情整体表现平稳，201价格表现为探底回升，而430冷轧月度走势整体表现为联系上涨。7月份，300系面临现货偏紧而成交疲软，现货跟随期货盘面被动小幅拉涨。400系行情受供应影响，表现为国内个别主力钢厂检修影响。

预计8月份国内不锈钢行情将延续为分化，304走势或将表现为高位震荡后的小幅回落，201或将被300系所影响而回落，而400系或将逐渐趋稳。

第四部分 库存

1．纯镍库存

图7：LME镍库存与上期所库存变化（吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

7月下旬，LME镍库存量为23.46万吨，月度累计增长0.07万吨，增幅0.30%。同期，上期所镍库存为3.27万吨，月内累计增长0.33万吨，增幅11.22%。内外库存的变化表现为同向，库存总量保持增长。

以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存，在6月底库存总量为5.87万吨，加上同期LME镍库存23.43万吨，则全球显性库存合计为29.30万吨。截止6月底，全球显性库存累计增加8.29万吨。

2．镍矿库存

图8：国内港口镍矿库存（万吨）

数据来源：银河期货、铁合金在线

截止2020年7月24日，国内港口镍矿库存量为698.0万吨，同比下降39.15%；其中高、中镍矿总量为504.0万吨，同比下降45.86%；低镍矿194.0万吨，同比下降10.19%。

7月份，国内港口中、高镍矿库存处于持续的下降状态；低镍镍矿库存则整体表现为连续增加。中、高镍矿库存的下降主要是受菲律宾镍矿发运节奏影响，中、高矿供给整体偏低，而低镍矿供给相对充裕。尽管菲律宾雨季已过，而镍矿进口节奏仍偏慢。则预计8月国内港口镍矿库存将继续表现为增加，随着国内NPI减产压力的扩大，则预计镍矿增幅或将有所扩大。

第五部分 国内镍金属月度供需

1．镍供应

图9：国内NPI产量（万吨）

数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

6月，国内镍生铁产量（金属量）为4.40万吨，环比下降0.68%。其中高镍铁产量3.68万吨，环比下降1.60%；低镍铁0.72万吨，环比增长4.35%。

6月份国内高镍铁产量的下降，主要是由于内蒙地区的生产成本的倒挂，倒逼镍铁企业逐步减产；低镍铁产量平稳小幅增长，主要是受200系不锈钢产量维持高位影响。按照品种分布显示，高镍铁折合镍金属量3.68万吨，环比上月下降1.60%，同比下降18.22%，其中RKEF工艺产量为3.54万吨，占高镍铁比例为96.20%；低镍铁0.69万吨，环比增长4.35%，同比下降2.70%。

镍价上涨之于镍铁的传导效应有限，镍铁厂产量仍受限于镍矿的供给，成本的倒挂将迫使国内高镍铁产量将逐渐下降，预计7、8月国内镍铁产量或将连续下降。

图10：精炼镍月度进口量（万吨）

数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

2020年6月，国内精炼镍净进口量为1.61万吨，环比增长69.46%，同比下降20.13%。精炼镍净进口量的环比增长或主要因为纯镍的长协的必要执行，从而表现为来自俄罗斯纯镍的增加。随着国内NPI产品的趋稳及印尼NPI的持续增产、进口窗口持续关闭，则预计7月国内精炼镍进口量或将维持在较低水平。

表1：国内原生镍资源供应结构

数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

2020年1-6月，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为58.26万吨，同比增长0.24%。其中源自进口部分为29.03万吨，占比为49.83%；国产原生镍供应量为29.23万吨，占比50.17%。根据原生镍的状态属性划分，精炼镍部分的量为13.84万吨，占比23.76%；镍合金部分金属量为44.42万吨，占比76.24%。

2．镍需求

图11：国内300系不锈钢月度镍资源需求量（万吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

6月，国内不锈钢粗钢产量为291.72万吨，环比增长3.73%。其中300系粗钢产量为150.34万吨，环比增长9.13%，同比增长12.40%，对应的镍需求大幅增长。国内300系产量的环比大幅增长主要是由于德龙、太钢、广青等产量的增长，7月份300系不锈钢产量整体仍处小幅抬升阶段。

表2：国内原生镍资源需求结构

数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

2020年1-6月，国内市场对原生镍（不含低镍铁及镍盐）的需求为59.36万吨，同比增长3.03%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为58.26万吨，则2020年1-6月国内范围内的镍供需整体表现为供应短缺1.10万吨。

6月底，国内镍显性库存（含保税区）为5.87万吨，库存较年初累计下降了1.10万吨，同期国内原生镍的供应短缺1.10万吨，节奏上表现为先短缺后逐渐过剩，由此推断，流通、钢厂等环节的原料备库积极性较差。

第六部分 成本

1．原料的经济性比较

图12：镍原料经济性比较（元/镍）

数据来源：银河期货、wind资讯

7月份，国内镍原料经济性的顺序延续发生变化，表现为“高镍铁＞废不锈钢＞‘低镍铁+镍板’”，废不锈钢的经济有所下降，主要是由于304炼钢利润持续，精炼钢厂与中频炉企业的原料争夺影响，镍价上涨之于废不锈钢有所传导，从而带动废不锈钢价格的上涨。随着钢厂压价策略的持续，将带动废不锈钢经济性的恢复。

2.NPI生产成本

图13：国内NPI生产成本（元/镍）

数据来源：银河期货、wind资讯

7月份，国内高镍铁生产成本开始倒挂。成本的倒挂，一方面是由于进口镍铁的增加之于国内镍铁行情有所压制；再者，国内部分具备成本优势镍铁企业出货意愿较强。受限于矿端供给，镍铁利润被两头压制，国内镍铁产量前期已是被迫式减产，且高镍铁的经济性最佳，预计8月份国内高镍铁成本倒挂程度或加剧。

第七部分 后市展望

◆2020年1-6月，国内范围内（含进口）的供需将表现为供应短缺1.10，但节奏上表现为先短缺后供应过剩

◆1-6月国内纯镍显性库存累计下降1.10万吨，同期国内供需表现为短缺1.10万吨，则国内流通及钢厂环节的备库需求较弱

◆1-6月，全球原生镍供需表现为短缺1.97万吨，三季度随着印尼NPI产量的放大（国内NPI产量将缩小），则三季度全球供需将走向供应过剩

◆二季度，全球货币流动性过剩对商品扰动增加，镍价跟随基本金属共振式上涨，而三季度全球供需大概率趋弱，等待宏观情绪掉头后的宏观和基本面共振。套利方面，随着国内范围内的供给逐渐走向过剩，则可考虑内外正套反复操作

银河期货 王颖颖

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