朱云来：投资规模不是经济唯一目标 扩内需要靠提高效率和收入

“疫情提醒了大家，经济是一个非常系统精密的周转循环。而在疫情冲击下，虽短期内需要积极纾困，用积极的政策保持经济稳定。但也不能忽视经济发展的效果、效益，也需注意投资过度的潜在风险。”8月22日，在青岛市人民政府主办、《财经》和《财经智库》承办的以“全球剧变下的财富管理趋势”为主题的2020青岛·中国财富论坛上，金融专业人士朱云来如此表示。

朱云来认为，2020年的经济运行，受到新冠疫情的影响还是很大的。举个例子，一个小商店，一停就没有收入，员工养不活，房租交不起。而员工不上班没有收入，下一步的消费也就成问题。所以，疫情提醒了大家，经济是一个非常系统精密的周转循环。

朱云来也提到，除了应对新冠，经济大环境还存在一个比较长期的遗留问题，就是全世界都在印钱（也就是货币扩张），如之前的嘉宾所言，低通胀、低利率、低增长的“三低”。而所谓的低通胀、低利率，也是有不断扩大货币供应的因素。钱多了，利率就上不去，而扩大货币供应带来过多的投资使得产能过剩，供大于求又使得价格上不去，所以就低通胀。

朱云来分析道，累计投入与当期产出之间的比率，从世界范围看，过去十几年效率降了几乎三分之一（收益率几乎降了一半）。我们还是要着重提高资产的产出效率。毕竟，过度的投资会使得产出效率更进一步降低。而在疫情冲击下，虽短期内要积极纾困，用积极的政策保持经济稳定。但也不能忽视经济发展的效果、效益，防止投资过度的潜在风险。因为，社会财富的未来收益取决于未来的经济效率。如果经济效率越来越低，持有财富的价值也会越来越低。

朱云来最后谈到，投资的规模至少不是唯一追求的目标。在系统抗疫调整的前提下，应该继续进行系统且稳健的市场改革。提高收入、提高整个社会的生产效率，从效率入手再提高收入，就会走入一个更良性的循环。

以下为发言实录：

朱云来：我就说一下最近这一段时间的观察和感受。经济在2020年最突出的现象首先是受到新冠疫情的影响。疫情也提醒了大家，甚至很多经济学家也才发现，经济是一个非常系统的精密的周转和循环，突然出现这样一个不可抗力的疫情，只要一隔离，只要一封区，整个经济就陷入困境甚至停滞，这时候你就发现整个经济所受到的冲击非常大，而且它直接跟时间相关，一个月就是8.3%，再停一个月又少8.3%。当然这个是假定经济的影响程度是100%。即使打个折扣，例如，假定影响的程度是50%时间3个月，算出来还是很大的数，相比常态下经济增长速度大出不少。我们中国还是很快地应对这个事件，调整还是不错的，但总归还是受到了一定程度影响的。

这个时候政府的政策，无论是货币政策还是财政政策，都进行了一定程度的救助。经济循环是一个很精密的系统。一个小商店，一停就没有收入，员工养不活，房租交不起。而员工不上班没有收入，下一步的消费也就成问题。而除了应对新冠，还有一个比较长期的病症——全世界都在印钱。自从2008年的金融危机以后长期的刺激。刚才蔡院长也提到“三低”，低通胀、低利率、低增长。低通胀、低利率，也是不断地扩大货币供应（也就是贷款）。钱多了，利率就上不去，带来很多的投资使得产能过剩，这又使得价格上不去，所以就出现了低通胀，而这种情景的结果就是低增长。也可以倒过来反证一下，如果通过这样大量地放水、放贷，就能把经济增长拉起来，那就不是低增长（”三低”）了。然而实际情况是”三低”，也就是说通过扩张货币来拉动增长可能最终是无法实现的。

我做过一个分析，把经济总的资产，也就是累计的固定资产投资（它是经济赖以生产的基础）跟当期的经济产出相比，一个是累计的投入，一个是当期的产出。本来经济追求的效率是给定同样的基础资产，产出最大化，或者给定一定的产出，你的资产最小，这个比例就是经济的效率。根据世界宏观经济统计数据计算，全世界这个效率在过去的十几年里来说，降了几乎三分之一。究其原因是为什么呢？就是因为资产增长太快。

每年总在谈经济，谈流量谈得多，经济学里最重要的是两个概念：一是流量，二是存量。流量就是每年的产值GDP，产值产出来这么多，产值留下来的尤其多，将近45%左右是固定资产形成。比如2019年一百万亿的GDP，四十五万亿变成资本形成。也就是说我们的资产又增加了四十五万亿，年年这样快速地增长，我们资产的增长比产值的增长还要快。累计下来，现在已经有一个非常大的存量资产，相对来说产出的增长速度反而是没有累计资产的增长速度高。也就是说，其实经济效率是在下降的。因此，一个比较长期的问题，我们还是应该把重点放在提高资产的产出效率，过度的投资就会使得这个产出更进一步降低。

有时候大家会看到这样一个经济效应，如果新投的资产过多过大，原本已经投入的优良资产，最后也会相对变差。我们拿一个城市的酒店举例，随着城市发展，差旅人数增加，原本数量是不够，那个时候酒店投资回报很好，大家就都愿意投酒店。如果是在投资比较适当的时候，那么先投的酒店就是非常好的资产，收益非常好。当你周围再新盖了十个以后，原来那个酒店的生意就会受到很大影响，原本还是优质资产，最后也可能变成了不良资产，市场的供应是要与需求相匹配的，投资过度是会有潜在的风险。

从经济角度来讲的话，这是一个辩证法的两方面：一方面短期看肯定要积极地纾困，积极的政策保持经济的稳定，特别是还在疫情直接冲击之下的时候。另一面，要看经济发展的长远效果和效益。我们一直在讲经济的高质量增长，什么是高质量？说到底是经济的效率最高，同样的资产产出的回报最高。我们财富论坛讲的是什么？财富是什么？具体一点儿讲，是你可以持有的一种有价值的东西，未来可以支撑你的生活，也同时可以有未来收益的。这个未来收益就取决于未来经济的效果、效益、效率。如果这经济效率越来越低，持有东西的价值也会越来越低，这个也是直接关系到未来的财富。经济发展最终的结果，最终以财富形式表现出来，另外就是一个财富的分配问题。顺便提下，关于经济增长，大家都讲“三驾马车”，你仔细分析一下，其实就是一驾，就是需求。国外的需求也是需求，国内的需求也是需求。有人说投资需求，真正的经济学原理中“投资”不能算是“需求”。之所以有投资需求，是由于长远供应所需要的那个“需求”而产生的投资需要，因此才要去投资，说到底它还是产生于一个真正的”需求”。要按照市场需求来投资，但是消费的需求从哪儿来呢？本质上还是要提高收入。

我们刚才讲的人口的问题，学生差不多占了2个亿（如果加上学龄前儿童，这个数字还要更大一些），离退休人员占了2个亿，14亿人里还有不到10个亿符合工作年龄的人群。他们养活前述这4亿人。换个角度看，前面是20岁，后面退休以后20年，中间工作40年，也就是说每个工作的人要养他自己工作时间的两倍，80年（根据2019年中国统计年鉴，平均寿命大约80年）的时间。如果简单一点计算，在物价相对稳定的情况下，如果达到了一个收入倍增的概念（至少作为一个目标），我们养老问题基本上可以平衡了。

张燕冬：其实您的意思是，现在是低利率，包括全球都在放水，低利率和负利率的时候更要强调投资的效率，把政策放到民生问题上。

朱云来：尽量增加收入。投资需要不需要那么大？至少这不是一个唯一追求的目标，因为它还有一个经济学的综合平衡问题需要考虑。

张燕冬：扩大内需这是根本。

朱云来：扩大内需主要还是要靠提高收入。

张燕冬：今天感到非常遗憾，很多问题应该向这些嘉宾再继续提问，由于时间关系，我们结束之前请每一位嘉宾，包括线上和线下的用一句话总结，您对全球经济的一些判断。

朱云来：在系统抗疫调整的前提下，应该继续进行系统、稳健的市场改革。要提高收入、提高效率。整个社会的生产效率，从效率再提高收入的话就会走入一个更为良性的循环。

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