创业板注册制18家公司透视：新股未来怎么走？

今天是创业板注册制新规实施的第一天，也算是A股一个重大里程碑了。首批18只新股上市，同时所有创业板股票日内涨跌幅由10%变为20%。新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。

在大力度改革的刺激下，今天市场整体收涨。截至收盘，上证指数上涨0.15%，处于改革中心的创业板大涨1.98%，老股中坚瑞沃能、中潜股份、田中精机、天山生物四只股票触及20%的涨停线，此外还有9只股票涨幅超过10%，2只股票跌幅超过10%。总体来看，绝大部分股票并未因涨跌幅扩大而出现超涨超跌的极端情况。

之前有会员在社群里问注册制会不会影响打新，当时我们说长期看注册制是想改变打新套利的症结，随着新股上市越来越容易，上市的溢价肯定会越来越小，上市后破发的风险也会越来越大，越来越类似于港股，两极分化会越来越严重。

但这都是长期的道理，短期注册制的影响很难一步到位，所以很难改变新股上涨的局面，大部分个股肯定还是有上涨甚至暴涨的机会，尤其是首批新股，尤其是上市第一天。

今天首批的18家新股表现也印证了这一点，18家集体飙涨，一半的个股今日涨幅超过100%，康泰生物涨幅最大达到1061%、卡倍亿涨幅达到743%。涨幅最低的锋尚文化收盘涨幅也达到43%。

但具体来看，新股上市后盘中波动幅度较大。比如美畅股份在开盘两分钟之内上涨30%，被停牌10分钟，为第一个触发停牌线的新股，而后高开低走，盘中跌幅一度达到18%。康泰生物更是盘中最高比发行价涨了30倍，收盘价与盘中最高价相比几近腰斩，可以说是非常刺激了。

接下来这种新股的上涨能否持续呢？显然大部分不会。我们可以参考一下隔壁率先注册制的科创板的经验。

科创板的新股上市后第一天也绝大部分是涨的。科创板159只股票上市当天只有1只股票收跌，其余全部上涨，最高涨幅达到923%。65%的股票上市首日涨幅超过100%。上市至今只有凯赛生物和久日新材两只股票上市首日破发，其余股票全部相对于发行价上涨，最高翻了10倍，60%的公司翻了1倍。

但是再往后看，科创板的股票表现就迅速出现分化，而且随着时间的推移分化越来越严重。上市5日后只有33%的股票仍在上涨，4%的股票股价没有变化，63%的股票与上市首日相比出现下跌。上市1个月后仍然只有33%的股票上涨，最高涨幅达到154%，另外67%的股票在下跌，最大跌幅达到58%。

再拉长一点周期，从上市至今一年多的时间，只有40%的股票相对于上市首日是上涨的，40%的公司跌幅超过15%，接近20%的公司跌幅超过30%，分化依然是极大的。

所以从科创板一年多的经验来看，注册制下以发行价打新获取上市首日收益还是可行的，但是想要通过新股博取中长期收益还是有相当大的风险。我们今天也做了一个科创板上市公司的统计，大家可以在文稿中查看一下具体情况，如果想要原始数据，可以在社群里给我们的小助手反馈。

科创板只有一年多的时间，所以还不能看出再长一点的周期内的表现，我们可以去看一下创业板开板的首批公司。他们比今天注册制的门槛更高，照理说分化应该比现在这批公司小，质量也比现在这批质量高，所以往后看十年，今天这18家公司应该比创业板2009年的首批公司分化更大，比科创板首批公司分化要小一些。

2009年那批创业版新股的长期表现到底怎么样呢？2009年第一批27家新股上市至今，公司股价当然也是明显分化。其中20家公司股价相比于上市首日上涨。一些优质赛道中的龙头公司业绩持续增长，股价表现也十分出色。

如专科医院龙头爱尔眼科，过去三年归母净利润平均增速为35%，今年年初以来涨幅达到49%，股价较上市首日翻了24倍，估值历史水位达到99%的高位。锂原电池龙头亿纬锂能过去三年归母净利润平均增速达到89.5%，今年年初以来涨幅也有88.5%，股价相较于上市首日翻了19倍。这两家属于首批优质创业板公司的龙头。

但与此同时，也有7家公司股价跌幅较大。比如通风与空气处理行业的南风股份，由于涉嫌董事长失联、关联交易、债务危机、信息披露违法等一系列事端使得股价连续跌停，过去三年平均归母净利润更是大幅亏损1163%，这只曾经的最高50多元的股票跌倒现在只有6元左右了，股价较上市首日跌了40%。

各家公司的表现我们同样做了一个表格，大家可以在社群中查看。以史为鉴，我们基本可以去想象出今天这批公司为例表现会如何分化。

18家公司的具体情况我们也简单帮大家做了一个梳理：

从行业分布来看，今日创业板上市的18只新股所属行业主要分布在医药生物、电子、机械设备、公用事业和休闲服务。此外，化工、军工、纺织服装、交通运输、农林牧渔等行业均有新股上市。与科创板第一批新股相比，除了同样侧重于高新科技和高端制造领域外，上市公司的行业分布更加广泛。

从盈利质量来看，创业板新股总体盈利能力较强，过去三年归母净利润增速平均达到67.5%，而且业绩连续性较强，大部分公司的业绩能够保持每年稳步增长。不像科创板部分公司，2017年的时候业绩增速能翻14倍，2019年业绩增速则只有4.3%，波动性比较大。

如果不考虑这些极端值的话，创业板新股过去三年利润增长的幅度是要高于科创板的。与此同时，创业板新股今年上半年业绩普遍走出疫情的阴霾，只有3家公司上半年业绩下滑，其余15家公司均上涨。其中主要销售血氧仪、血压仪等医疗器械的康泰医学受益于疫情带来的需求增加，业绩增速达到1820%。从盈利质量来看，创业板新股平均ROE为15，远高于科创板第一批新股的1.2。

从估值来看，创业板新股上市首日平均市盈率达到105，估值最高的是康泰医学，达到642，卡倍亿、天阳科技市盈率分别达到145和158。总体来看，创业板新股上市首日平均市盈率和科创板基本接近，但要注意，科创板第一批新股上市首日后5日有一半以上的个股出现回调，对于创业板首日涨幅较大的新股也要关注此类风险。

关于新股注册制就讲到这里，今天除了这事之外，大家最关心的就是创业板涨跌幅的扩大了。很多人担心20%新规的实施会使市场波动加剧，甚至引发恐慌式下跌。但实际上，放开涨跌幅限制并没有那么可怕，而且因为股票“涨跌停”以及“连板”的频率将出现大幅降低，从而减少市场短期投机策略的有效性，有助于提高市场的连续性和流动性，对市场是有正面作用的。

这一点同样可以参考科创板曾经的经验。2019年科创板率先实行20%的涨跌幅限制，从实际的市场表现来看，股票出现大幅波动的概率也比较低。年内科创50指数周平均振幅为9.0，周平均涨跌幅为1.2%。虽然比上证和深证要高，但比较少出现大幅度的极端波动。

只有10%左右的时间科创50指数的涨跌幅超过10%，最高也就15%，其余90%的时候涨跌幅都在5%以内。从个股来看，绝大部分股票的涨跌幅也都在10%以内，很少有触及涨跌停的时候。

所以总的来说，我们还是要看到中央改革优化资本市场的决心，我们正处于资本市场最好的十年，短期的波动之后，中长期的慢牛依然是值得期待的，当然，这个慢牛必然是结构性的，今天讲了很多过去的例子，未来分化一定会比首批新股更大，大家一定要提高自己的专业投资能力或者尽量委托专业机构来管理。

数据表格发到专属社群中，付费用户进群即可查看。

（本文选自专栏《如是财富内参》朱振鑫博士撰写）

新浪理财大学携手管清友、朱振鑫等多位资深研究员共同打造的《如是财富内参》专栏，专栏包括市场热点实时解读、增加一些长期适用的深度专题性内容，增加一些行业、主题和公司体系研究，帮助大家构建价值化投资体系。

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