国泰君安(香港)：瑞声科技维持中性评级 目标价56港元

瑞声科技 2020 财年上半年业绩基本符合我们预期，股东净利同比下跌 58.4%至人民币 3.20 亿元，主要是由于毛利率的大幅下跌以及研发费用和行政费用的上升。2020 财年上半年，声学业务收入同比下降 8.7%而毛利率同比下降 3.8 个百分点至 26.3%，但由于疫情在国内的有效控制，声学业务于 2020 年第二季度快速恢复：收入同比增长 7.9%而毛利率为 26.4%。2020 财年上半年，电磁传动及精密结构件业务收入同比上升 9.7%至人民币 34.2 亿元，但毛利率同比下跌 6.3 个百分点至 23.2%。光学业务收入同比大幅上升49.8%至人民币 6.3 亿元，同时毛利率持续提升，主要是由于市场渗透率与产能利用率的不断上升。由于卫生事件的影响，公司整体的毛利率同比下降 4.3 个百分点至 23.2%。

随着公司在 2020 年第二季度的复工复产，收入快速恢复，主营业务收入都恢复了同比的正增长。然而由于海外卫生事件对全球智能手机市场的冲击，公司的毛利率在 2020 年第二季度仍旧较为疲弱。我们预计 2020 年下半年卫生事件对于全球智能手机市场的影响较 2020年第二季度将有所减小，因此我们预计 2020 年下半年的毛利率跌幅较 2020 年上半年将有所收窄。同时预计随着规模的不断扩大，光学业务的收入和利润率将继续得到提升。

公司目前的投资评级为“中性”，目标价为每股 56.00 港元。由于疲弱的毛利率，我们将在下一份公司报告中下调公司的盈利预测，以及检讨相应的目标价和投资评级。

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