兆易创新收入放缓存货大增 并购上海思立微业绩承诺兑现面临考验

原标题：兆易创新收入放缓存货大增 并购上海思立微业绩承诺兑现面临考验

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8月26日，兆易创新（603986.SH）发布2020年半年报，半年报显示，公司上半年实现营业收入16.6亿元，同比增长37.91%，扣非净利润为3.12亿元，同比增长95.56%。

兆易创新主营存储芯片，切合芯片风口，2019年业绩大爆发，股价也是一飞冲天。今年二季度，这家公司的业绩神话是否还能持续？南财AI新闻实验室来为大家拆一拆。

收入放缓，存货大增

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

首先我们来看一下公司的整体业绩趋势。

我们把公司的收入拆解成季度收入，得到上面的图。从中可以看到，公司的业绩爆发是在去年二季度，并且持续到今年一季度，但是二季度，公司的营业收入同比增速回落到只有14.3%，回落非常明显。

此外，需要注意的是，从上图还可以看到，公司的收入爆发是在去年三季度，这意味着今年三季度，公司的营业收入将要面对去年同期的高基数。所以三季度公司实现收入继续增长的难度不小。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

在收入增长回落的同时，公司的存货明显增加，跟去年四季度的数据相比，今年上半年公司的存货合计增加了2.88亿元。增长了46%。按季度看，今年一季度和二季度分别环比增长了26%和15%。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

存货的快速增加，侵蚀了公司的经营活动现金流，从上图可以看到，今年一季度公司的经营活动现金流为-7075万元，今年二季度为7733万元，同期公司合并报表显示的净利润分别为1.68亿元和1.95亿元。考虑到一季度有年度奖金发放等因素会导致经营活动现金流异常，我们将两个季度的数据合并来看，上半年，公司经营后动现金流入不足700万，但是账面实现的净利润是3.63亿元。这意味着公司虽然利润丰厚，但并没有带来相应的现金流流入，盈利质量不高。

毛利率稳定，研发费用率创新高，17亿并购项目思立微业绩承诺兑现面临考验

接下来我们拆一下反映公司经营情况的毛利率和费用率指标。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

从毛利率来看，公司毛利率还是维持在40%以上的高位，毛利率表现稳定。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

上图是公司的研发费用，公司作为高科技企业，研发支出增长非常快，研发费用占收入的比例持续增长，最新已经达到13.56%的水平，这么高的研发费用支出比例在A股公司中并不多见。说明公司对研发投入的重视。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

公司现金充裕，负债率低，因此财务费用为负。我们主要考虑公司的管理费用和销售费用。从上图可以看到，公司的费用率变化较大，2018年四季度最高曾经到过11.61%，2019年二、三季度公司业绩大爆发导致分母变大，两项费用率大幅下降到只有百分之7、8的水平。但是去年四季度又增加到10%以上。今年虽然有所回落，但是也还在9%以上。费用率的大幅波动说明公司费用管理能力有待提升。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

拆解了以上收入和主要的费用变化，就很容易理解兆易创新的利润变化。上图是兆易创新按季度的扣非净利润和同比增速。结合起来理解就是，2019年二季度，兆易创新的收入率先爆发，但因为毛利率没有提升，净利润增长只是出现了收窄。2019年三季度，公司的收入增速扩大，毛利率明显提升，销售和管理费用率保持低位，利润爆发。

今年一季度，公司的收入和利润都在去年同期低基数的基础上实现了比较高的增长，但是进入二季度，收入放缓后，公司虽然毛利率还保持在高位，但是销售和管理费率也比较高，研发支出占比还在提高，公司的扣非净利润增速也回落到只有27.31%。

跟收入一样，三季度兆易创新的利润增长同样需要面对去年同期的高基数。

最后我们拆一下公司最受关注的一家子公司——上海思立微有限公司。

数据来源：公司财报，飞笛科技整理

兆易创新2018年提出收购上海思立微有限公司，公司希望通过对上海思立微电子科技有限公司收购进入传感器市场。几经波折，2019年6月完成收购。支付对价高达17亿元，上海思立委承诺2018年-2020年三年实现扣非净利润不低于3.21亿元人民币，2018年到2019年，分别实现净利润为9507万元和9123万元，这意味着今年上海思立微需要实现的净利润要超过12570万元。但是从上图可以看到，公司2020年上半年营业收入只有6781万元，不但没有盈利，反而录得3500万元的亏损。

需要注意的是，如果上海思立微不能实现承诺的业绩，上市公司将需要对商誉进行评估并计提减值损失。截至中报，兆易创新资产负债表的商誉为13.09亿元。

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