顺丰控股财报再超预期，快递价格战中脱颖而出

文/黄妙 理逻

8月25日晚间，顺丰控股披露2020年半年报。

报告显示，2020年上半年，顺丰控股实现营业收入711.29亿元，比上年同期增加42.05%；实现归母净利润37.62亿元，同比增加21.35%。其中，顺丰控股一季度业务量同比增长77.1%，远高于疫情影响下快递行业业务量仅3.2%的同比增速。同时，市场占有率达13.7%，较上年提升6.1个百分点。

对此，中金公司认为，顺丰今年上半年成本费用端控制良好，期间费用率增速远低于收入增速也体现出明显规模效应。长期来看，快递行业成长空间广阔，且电商快递的格局将实现稳定，资本开支趋于平缓，预期顺丰的市场份额上升，供应链业务也将持续受益于高端产业崛起和第三方物流渗透率提升。从长期价值的角度测算顺丰2021年目标市值约3900亿元。

半年报发出后的首个交易日，今日顺丰控股股价开盘即触及涨停板，截止至下午收盘，股价仍处于涨停状态。

那么，半年报公布后，今年早已持续大涨的顺丰控股凭借什么再次封涨停？

顺丰通过独特稀缺的物流网络、直营模式优势获得质量效率优势。公司在半年报中表明，顺丰网络覆盖国内外，是国内同行中网络控制力最强、稳定性最高，也最独特稀缺的综合性物流网络体系。数据显示，顺丰控股业务覆盖全国335个地级市、2835个县区级城市，国际标快/国际特惠业务覆盖海外71个国家。顺丰航空是国内全货机数量最多的货运航空公司，而顺丰自主研发的信息网则为各个业务环节赋能。

目前快递行业主流的商业模式为加盟制和直营制。加盟制的代表企业为通达系，而顺丰则早在2002年就基本完成向直营模式的转变。直营模式的优势就在于快递网络和核心资源的控制能力，对标国外的UPS、FedEx等巨头，商业模式都采用直营模式。独特稀缺的物流网络和高效的资源控制能力共同推动着顺丰提高服务的质量和效率。

质量效率优势也提高了客户的满意度，从而打造出优质的品牌形象，获得品牌溢价。据公司披露，顺丰速运在“快递企业总体满意度”榜上连续11 年蝉联第一。在物流网络和商业模式的助力下，顺丰通过差异化竞争策略实现公司的高端定位。不同于通达系聚焦中低端电商件市场，顺丰主攻商务件和中高端电商件，并通过其安全高效的物流服务获得价格上相对较高的溢价。

此外，顺丰控股还获得了一定的规模效应。数据显示，今年上半年，公司的期间费用率仅同比增长21%，远低于收入增速。对此，广发证券认为，规模经济和网络经济构筑快递行业的护城河。

虽然顺丰控股拥效率和品牌等方面优势，但也同样面临着激烈的行业竞争。

实际上，近年来，快递行业价格战在如火如荼地进行。从2013年至今，国内快递件均价下降幅度超过40%。从部分上市快递公司披露的7月经营简报可以看出，快递单票收入仍不断下降。韵达的单票收入2.01元，同比下降36.19%，圆通快递单票收入同比下降23.10%，顺丰单票收入较高，为17.87元，但同比下降幅度仍达20.96%。

快递行业价格战的本源是产能过剩。近年来，在电商高增长的态势下，快递企业纷纷加大电商快递的产能投入，导致行业内产能过剩，只能通过降低价格来抢占市场份额，以获得规模优势。在据专业人士测算，通达系里五家实际只需要3-4家就足够满足全部快递需求。

某业内人士认为，由于快递行业的资产是重复建设的，通过合并的方式无法达到快递行业的供需平衡，也无法让价格战真正停止。让某几家企业退出市场，才是唯一有效的方式。

然而，当前最后的赢家并不明晰。顺丰控股在未来较长一段时间内不仅面临着现有企业的竞争，还有新进入者的威胁。

目前，通达系的快递服务质量接近顺丰商务件，超过顺丰电商件，未来还可能通过由加盟制向直营模式转变，与顺丰竞争。与此同时，阿里巴巴也通过投资通达系中处于弱势地位的公司，以避免形成垄断格局后快递价格的上升。

京东作为电商巨头，自建物流后也造成对原行业巨头强有力的威胁。私募基金柚子投资认为，京东物流的合同物流业务规模远远超过顺丰，成为快递行业中最快转型to B的企业，而合同物流作为C2M的必备条件，将对顺丰的to B业务发展产生负面影响。今年8月，京东收购跨越速运，将进一步影响顺丰的核心业务—航空快递。跨越是国内仅次于顺丰的航空货运公司，叠加上京东物流的仓储和物流基地优势，足以与顺丰展开激烈的竞争。

在此竞争格局下，顺丰的供应链服务可能成为突围的关键。

2019年，顺丰开始布局电商快递业务下沉，推出特惠件，并拉动经济件板块业务迅速提升，在今年上半年贡献出超过40%的整体收入增量。不过，顺丰布局特惠件市场的主要目的可能并非是电商市场份额，通过获取其中蕴含的底层数据，对综合物流供应商业务赋能，才是原有之意。

广发证券也认为：“无论是高端电商件还是特惠件，都不过是顺丰转型成为消费行业垂直第三方服务商的‘工具产品’而已。技术实现突破的先决条件是对底层数据的统一化、多维度的利用，只有技术和数据能力的强大才有强大的中台支撑，对品牌商赋能才成为可能，而这才是顺丰下沉电商件市场的原有之意。”

同时，他们指出，顺丰的综合物流供应商之路，更加契合品牌商在全渠道时代的供应链降本增效路径。而供应链业务确实成为了公司整体业务增长的重要引擎之一。财报显示，顺丰已建立供应链一站式服务能力，今年上半年新业务收入占公司整体收入比例提升至 26.69%。

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