业绩靠关联交易和经销商凑 外购基酒的国台酒业难圆“二茅台”梦

原标题：业绩靠关联交易和经销商凑 曾外购基酒的国台酒业尚难圆“二茅台”梦 来源：投资者网

在追梦“二茅台”的路上，国台酒业的可想象空间似乎巨大。

近日，一份来自中泰证券的最新研报显示，酱香龙头茅台市占率约66%，贵州国台酒业股份有限公司（下称“国台酒业”）市占率仅1.4%，随着其上市募投产能的释放，国台基酒产能将提升到7000吨左右，市场份额提升潜力较大。

“这样对比本身就是有问题的，任何一款酒不可能复制出茅台的味道。”北京一位从事近二十年高档白酒生意的经销商表示，“虽然都是酱香酒，但是随着茅台旗下王子系列酒的品类完善，对不同价格的区间覆盖，其他酱香型酒想填补茅台之外的市场份额将会越来越难。”

事实上，国台酒业销售金额不断攀升的关联交易，更突显其“二茅台”之路不好走。招股书显示，2017-2019年，连续三年国台酒业的第一大客户均由关联方把持，交易金额分别为5123.77万元、6826.64万元和8045.1万元。

这意味着在理想与现实的巨大反差下，国台所追寻的“二茅台”之路并非平坦。

关联交易和经销商入股凑业绩

与茅台的不可复制相比，国台酒业在众多酱香酒中杀出的1.4%的市占率中，关联交易和入股经销商立下了汗马功劳。

据了解，国台酒业为茅台镇第二大酿酒企业，2017年还表现平平，实现营收5.73亿元，净利润仅4744.74万元。进入2018年，国台酒业的业绩呈现爆发式增长，当年实现营收11.76亿元，同比增长105%；实现的净利润为2.4亿元，同比大增逾450%。

营收和业绩双暴涨背后，是关联交易和入股经销商的鼎力拼凑。招股书显示，2017年至2019年间，国台酒业前五大客户的销售金额分别为1.11亿元、2亿元以及2.42亿元。其中，连续三年位居国台酒业第一大客户的，均为该公司实控人控制的关联方。而近两年冲刺进入到第二大客户的，则是2017年直接入股国台酒业的广东粤强酒业有限公司（下称“粤强酒业”）及其关联方。

招股书显示，2017年至2019年，国台酒业向关联方销售的金额分别为5123.77万元、6826.64万元和8045.1万元，绝对金额不断攀升。进一步拆分，天津帝泊洱生物茶连锁有限公司（下称“天津帝泊洱”）在国台酒业关联交易额中又稳居第一位。

数据显示，报告期内，天津帝泊洱的采购额分别为3641.08万元、4816.56万元以及4661.46万元，占同期关联交易总额分别为71%、70.55%和57.9%。

企查查显示，天津帝泊洱成立于2014年3月，注册资本500万元人民币，法定代表人为国台酒业实控人之一的吴？峰（天士力控股集团董事局主席闫希军之妻），该公司由天津合力康成科技有限公司持股95%，天津帝泊洱销售有限公司持有其余5%股权，最终控股人为闫希军家族。

不过，让人匪夷所思的是，这家连续三年为国台酒业贡献巨大销售额的茶叶连锁企业，却选择在国台酒业披露招股书后的第三天――5月25日申请注销，企查查显示，天津帝泊洱正进行简易注销程序公告，公告期为5月25日至8月31日，不出意外，在国台酒业上市审核前，连续多年高达数千万元的关联交易数据，亦会随着天津帝泊洱的注销或成为难以核实的历史数据。

“被注销的企业往往是壳公司的比较多，所以或多或少在税务和账务都会存在一些瑕疵。”北京壹诺财务顾问董事长李卫表示，“特别是上市关键期财务审核严格，不注销的可能会被审计出来。”

从这个角度来看，这家每年斥资高达三四千万元的茶企跨界购酒，是向终端消费者销售出去了还是被滞销成库存商品？目前依然是一个未知数。

“现在国台系列市场单品也混乱，终端接受度不高，出货量并不大，所以我没有主推。”上述经销商表示。

除了业绩自己凑之外，国台酒业拟IPO前的原始股份也成为吸引经销商凑业绩的手段。2018年至2019年均位居国台酒业第二大客户的粤强酒业亦是如此。

工商资料显示，2018年2月和4月，国台酒业两度增资之时，粤强酒业合计出资3600万元入股，其中360万元作为新增注册资本，其余3240万元计入资本公积，换得国台酒业1.19%股权。2019年7月，国台酒业对整体股东转增股本，股本变更后，粤强酒业持有435.74万股，持股比例保持1.19%不变。

实际上，像粤强酒业这样实力雄厚每年能采购七八千万元国台酒的经销商并不多，他们大部分是通过有限合伙平台入股国台酒业。

工商信息显示，2018年2月至4月，国台酒业进行第五次增资，新增注册资本7029.3万元，由新股东金创合伙、共创合伙和合创合伙以货币方式出资。

这三家新股东，由国台酒业102家经销商入股成为合伙人，间接持股国台酒业。据招股书解释，持股名单为102家经销商的实际控制人、主要经营管理人员或亲属。

利益捆绑之下，主要参股经销商的采购额节节攀升。数据显示，上述102家不负期望，贡献的销售额由2017年的2.72亿元，飙升至2018年的5.46亿元，同比增长100.74%；到了2019年，销售额则继续增至6.05亿元。

正是有了上述关联方和入股经销商的鼎力拼凑，国台酒业上市募资25亿元追梦“二茅台”的底气才更足了――拟投入20亿用于年产6500吨酱香型白酒技改扩建工程项目，5亿元用于补充流动资金。

基酒曾外购难圆“二茅台”梦

据了解，国台酒业最初并不叫“国台”，原名为“贵州仁怀茅台镇金士力酒业有限公司”。2001年，天士力（600535，SH）创始人闫希军通过医药行业赚到第一桶金后，决定在茅台镇投资500万元，进入白酒行业。

“（国台酒业）要坚持做好一瓶酒。要对标茅台，既要学得像，更要达标，这是刚性要求。”2020年工作部署大会上，闫希军表示。

据悉，“对标茅台”，国台酒业主打商标“国台”二字，与“国酒茅台”有着共同的“国”字与“台”字。实际上，这些做法都只是国台追梦“二茅台”的表面功夫，而白酒行业历史品牌沉淀出的味道和文化底蕴，不是一朝一夕可以对标的，其中，光基酒一项就让国台难以逾越。

据裁判文书网，一起2017年国台酒庄与贵州杰之喜酒业销售公司（以下简称“贵州杰之喜”）的诉讼纠纷，揭示了国台酒业基酒并非全部源自茅台镇中国酱酒核心产区的事实。

据招股书，公司基酒由国台酒业和国台酒庄2个基地负责组织生产。而贵州仁怀市人民法院的判决文书显示，2015年7月11日，贵州杰之喜与国台酒庄签订《基酒购销合同》，由贵州杰之喜向国台酒庄供应酱香型白酒，合同约定结算方式为“货到验收合格之后，按实际入库数量开具17%的增值税发票入账，15天内结清货款”。

其后，国台酒庄拖欠贵州杰之喜50万元货款未结清，被后者告上法院，并获得胜诉。贵州杰之喜的地址为仁怀市国酒大道酒都新区。

由此揭开了国台向茅台镇之外的地区购买基酒的事实，与其“源自茅台镇中国酱酒核心产区”以“二茅台”自居的宣传噱头严重不符。

通常来说，白酒是由不同年份基酒勾兑而成，比如茅台的基酒就一直受到6万吨的极限产能限制，五粮液的基酒来自明代窖池，泸州老窖的基酒来自于其历史传承的国窖。

招股书披露，2019年产季，公司基酒产能已达到5300万吨，随着系列基础建设项目的顺利推进，未来公司的生产规模和销售规模还将持续稳步扩张。要知道，这一超5000吨的基酒产能，是国台用了近二十年的发展和并购才现实。

“茅台镇最核心产区就只有茅台厂区周边，现在茅台的产能瓶颈就是5-6万吨。”据一位接近贵州茅台的人士介绍，“也许有人说再建厂房扩产即可提升产能，但是由于酿酒行业讲究的微生物发酵，茅台厂房酒窖怎么盖以及朝向都有从空气流动学上讲究的，要保证从赤水河谷到茅台厂房间的空气流通，将空气中的微生物带到茅台厂房的储酒室和发酵室，所以说厂房和酒窖的稀缺亦是茅台核心竞争力。”

据了解，茅台的车间厂房通常是一楼为灌装车间，二楼储酒排满了一吨一个的大储酒缸。加之，茅台镇的酱酒有一个大的特点，出厂时要用不同年份储藏的基酒勾兑。

“因为直接酿出的酱香酒口感特别不好，至少需要经过五年左右的时间储藏陈酿。这期间因度数高的原因，五年下来基酒通常还会有20%的挥发。”上述接近贵州茅台人士称，“国台当时在镇里建厂出酒销售，开始也是按五年储藏陈酿准备，后来由于烧钱太多，资金紧张，只扛住了四年。”招股书披露，国台的基酒一般要求贮存到三年以上。

在他看来，国台虽然是茅台镇里仅次于茅台的第二大酒厂，但是在陈酿年限、厂房和酒窖的位置以及酿酒技术方面都是没法与茅台相提并论的。茅台酒厂的位置也是经过空气流动学精准测算的，能最大限度的保证来自赤水河谷空气中的微生物数量；其次在酿酒技艺上，茅台一直保持传统的一个大师带一个徒弟的“传帮带”模式，要真正成为一名合格的调酒师至少要跟大师学艺二三十年以上，到真正成为独立的调酒师年纪差不多也60旬了，只有这样才能保证茅台酒的品质。

显然，这种百年传承下来的酿酒工艺，是茅台独特酱香品质的保证，更是其他酱香酒无法复制出茅台味道的根本原因。从这个角度看，欲当“二茅台”的国台还有不小的差距。

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