公募基础设施REITs政策重点问题研讨座谈会举办

8月21日，“公募基础设施REITs试点政策重点问题研讨座谈会”在北京大学光华管理学院召开，会议由中国REITs论坛和北大光华中国REITs研究中心联合主办，国家发展改革委、中国证监会、上海证券交易所、深圳证券交易所等部门领导专家莅临参会。

本次会议是4月30日公募基础设施REITs试点通知发布之后的首次全方位、多主体参与的座谈研讨会，来自监管层、原始权益人、投资人、中介机构、研究院所等30多家单位的专家学者出席了本次会议，由北京大学光华管理学院副院长、金融学教授张峥担任主持。政策制定与执行部门的专家就REITs的特性、资本市场投资逻辑、项目审核的要点工作等发表了重点讲话，与会代表高度重视此次会议，积极参与发言与提问，围绕基础设施REITs试点中的复杂性，就杠杆率、交易结构、财务税收、权责明晰、估值定价等从各自领域表达了对REITs试点推进中的疑问、建议与观点。

本次会议的重点内容回顾如下

政策重点

国家发展改革委投资司副司长韩志峰结合其工作体会，发表了“充分认识基础设施REITs试点工作的6个特性，扎实做好试点工作”的主题讲话，要充分认识到基础设施REITs发展前景的广阔性，清醒认识到基础设施REITs试点工作推进的复杂性、渐进性，要坚持试点操作中的规范性、创新性和协调性。鉴于试点工作的复杂性，一定要坚守政策法规和操作规范，按照规定流程进行，在实践过程中发现问题、解决问题，正是试点的意义所在。

中国证监会债券部闫云松调研员从资本市场角度对基础设施REITs行业的投资逻辑进行了详细分析。闫云松认为，从现有试点范围看，基础设施REITs资产可以划分为强资产属性和强经营属性2类，前者诸如产业园、仓储物流等基于资产逻辑与定价，后者如固废处理市政工程等，除了其资产属性外，也应将管理人的经营能力纳入投资与分析框架逻辑中，资本市场的评估定价也会参考不同类型不同行业属性。同时，闫云松对仓储物流、市政环保、公用事业、工业园、收费公路、IDC六个重点行业，进行了相应解读，重点分析不同行业开展REITs的前景，并结合《指引》内容对操作过程中应当重点关注要点进行了介绍。

审核要点与建议

上海证券交易所与深圳证券交易所负有审核、安排证券上市交易的职责。

上交所副总经理刘绍统在会上就“探索基础设施REITs公开发行上市审核制度”做了讲话。他认为，REITs的架构安排实际上构建了一种交易所发行上市审核与证监会注册的机制。根据2015年基金法的规定，公开募集基金由证监会注册，本次REITs试点要求交易所比照公开发行证券建立基础设施资产支持证券发行及基金上市审查制度。交易所审核中重点关注是否符合上市条件和信息披露要求，信息披露是投资者保护的重要方面。其次，还要审核作为底层资产的基础设施项目是否满足合规性要求，基础设施资产的收益是否稳定，因为收益本身的属性会影响到定价。在ABS发行端，会重点审核 ABS管理人与相关主体签署的合同与协议，要求协议主体在过程中责任明确。在公募基金的上市端，将重点审核产品是否符合证监会《指引》中对REITs规定的基本特征。

深交所副总经理李辉结合深交所多年来对REITs市场的探索和实践经验，从三个方面提出了公募REITs产品的建议关注要点：一是从融资端看，建议挑选优质基础设施项目，从项目的合法合规性、现金流的稳定性、运营及回报安排的合理性等方面综合关注；二是从产品端看，建议优化REITs的治理机制，明确各方的权利义务，强化各参与机构职责，加强对基础设施项目的投资运营管理；三是从投资端看，建议充分了解投资人的需求，如银行类机构投资者较为关注自营资金是否可以投资，理财子公司关心如何参与网下询价及开户，以及二级市场流动性如何安排等相关问题，推动优化公募REITs的发行定价及交易机制。

学者思考：杠杆率限度设置

针对市场上普遍认为的杠杆率限度低的问题，本次会议上北京大学光华管理学院张峥教授从制度设计角度，就“REITs是否应该有杠杆率限制”、“杠杆率由什么因素决定”两个问题做了深入阐述。观察全球40多个经济体的REITs制度，少部分没有设定杠杆率限度，存在限度的经济体中，欧洲市场的杠杆率限度相对宽松，而亚洲市场则相对收紧，主要取决于代理问题的严重程度以及外部治理机制的有效性。张峥认为，杠杆率限度设计应考虑的重要问题包括：一是是否（如何）通过设置杠杆率限度来管控REITs运行中的道德风险？二是是否（如何）通过设置杠杆率限度来管控REITs 中的商业风险？三是杠杆率限度而产生的行为约束会多大程度上影响到REITs市场的价值创造？

与会企业及机构讨论要点

中国国际工程咨询有限公司、中国国家铁路集团等原始权益人代表、全国社保基金理事会等机构投资人代表及其他相关专业机构代表就公募REITs的估值定价、投资人税收、流动性、杠杆率、契合上市公司发展战略等事宜进行了充分讨论，代表们认为，随着公募基础设施REITs相关通知与指引政策的落地，前期广为探讨的大多数问题已经得到了解决落实，但仍有一些疑问需要进一步明晰。

九层之台，起于垒土。REITs试点工作的启动是中国资本市场最重要的改革方向之一，社会各界对境内REITs市场的茁壮成长满怀期待，也抱有十足的参与热情。但基础设施REITs试点正值“试水期”，能否规范有序推进试点工作是REITs市场健康稳定发展的压舱石。

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