打破多重壁垒 提升精选层公司估值

打破多重壁垒提升精选层公司估值

新三板转板制度稳步推进

本报记者/任威/夏欣/上海报道

距首批32家精选层企业开市交易已满一个月，新三板转板试点工作正在稳步推进。

此次新三板改革的核心是设立精选层并设置转板上市制度。国金证券投行相关负责人告诉《中国经营报》记者，转板上市制度旨在加强多层次资本市场相互之间的关联，为不同发展阶段的企业提供差异化、便利化的资本市场相关服务，其本身也可视为“注册制改革试点”的有机组成部分。具体而言，转板为新三板企业打开了进入科创板、创业板或主板、中小板市场的通道。

“在新三板全面深化改革之前，新三板确实存在着制度的天花板，比如不能突破连续竞价交易、不能公开发行、不能转板上市等。”银泰证券股转业务部总经理张可亮表示，精选层的推出，既打破了新三板制度的天花板，也打破了金融服务中小企业和民营经济的天花板。

全国股转公司数据显示，今年上半年新三板市场融资106.29亿元，环比上升17.43%。截至目前，新三板合格投资者数量已超过160万户。

提升具转板预期精选层企业估值

一直以来，新三板是创业板、科创板的重要后备军。6月4日,证监会发布新三板转板上市指导意见，试点期间，符合条件挂牌公司可以申请转板到科创板或创业板上市。申请转板上市企业应当为新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上。转板上市条件应与首次公开发行并上市条件保持基本一致，交易所可以根据监管需要提出差异化要求。

国盛证券中小盘、新三板首席分析师张俊在接受《中国经营报》记者采访时表示，转板上市制度明确了新三板作为沪深两市的预备板的地位，打通了多层次资本市场，使优秀的挂牌企业能够向上流动，也增强了对优秀中小型企业的吸引力，从而更好地服务于创新型、创业型、成长型中小企业。

“在精选层挂牌一年，符合条件的可以直接转板上市。由于不同板块的流动性差异，使得具有转板预期的新三板企业具有一定投资价值。”张俊分析。

开源证券中小企业服务部负责人彭海则向记者表示，转板上市制度使我国多层次资本市场“独立而不孤立”，新三板与科创板、创业板之间建立有效的转板制度，为不同发展阶段的企业提供差异化的服务，打通中小微企业成长的上升通道，有利于提升具有转板预期的精选层企业估值。

国金证券投行相关负责人提醒，目前注册制改革试点已在上交所、深交所全面铺开，对拟上市企业规模、盈利能力这些硬指标的包容能力也有了很大提升。同时，从审核周期而言，目前科创板和首批创业板企业上市的审核周期都较核准制下有了大幅缩减。

数据显示，2019年7月至2020年7月末，科创板审核周期平均为154天，显著低于主板/中小板/创业板（改革前）的536/456/436天。

国金证券投行相关负责人指出，原来市场预期转板上市机制能为挂牌公司上市缩短审核时间，目前看这个“红利”已不再那么具有“吸引力”。如果再考虑精选层的流动性问题，一些已经具备上市条件的挂牌公司可能仍会选择原来的IPO路径。

138家新三板挂牌公司IPO

新三板精选层自设立以来备受市场瞩目。“从制度安排看，精选层在融资功能、交易制度等方面将逐步向A股看齐，随着后续制度的进一步完善，精选层公司也将比其他三板企业更有优势，发展更具想象空间。”彭海告诉记者。

在张俊看来，由于精选层投资者门槛降低，公募基金引入，以及转板预期等，精选层优质企业未来将得以更好地成长。

新三板挂牌企业转板概率有多大？据彭海统计，从2013年到2020年8月21日，共有138家新三板挂牌公司或前挂牌公司实现了IPO上市。以实现上市或排队数量计，每年约在20%～30%之间。

国金证券投行相关负责人认为，新三板市场从推出股权交易市场的做市商，到后来挂牌公司分层监管，再到今年的精选层公开发行，各项改革一直贯穿市场发展。一方面有效呼应了市场的建设性意见，另一方面也在不断要求市场参与主体改变预期，对政策的连续性产生一些不利影响。“目前新三板市场后续改革应该更着力于现有制度的执行和落实，尽量稳定参与者预期。”

上述人士还建议，注册制之后，各个不同层级市场发展的基础最终都落实在上市或挂牌企业质地上。有效市场必然能够为上述企业提供合理估值以及相应流动性支撑。因此，新的改革一方面加强对市场参与主体的监管，在审核、监管口径上与其他交易所保持一致，也为推出转板上市制度做好准备，另一方面继续采取措施增强市场的流动性。

在推进多层次资本市场良好联动中，张俊还建议，应降低上市公司分拆上市门槛、混合交易、融资融券制度、完善转板上市规则等，有效增加交易量，提升交易活跃性，解决市场流动性不足的问题，使定价效率提升，让好公司顺利转板。

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