【铜市场策略周报】铜价正在走向外强内弱的明显正套逻辑

来源：芝商所CMEGroup

一、上周COMEX铜市场回顾

上周铜价震荡上行，突破前期高位，最高触及3.0450美元/磅高位。周一铜价冲高回落，日间时段铜价有所反弹，但晚间芝加哥联储调查指数严重不及预期，铜价承压回落；周二铜价维持震荡格局，日间时段表现较为平静，虽然早间中国官媒报道中美进行了友好的通话，但对铜价没有产生提振作用，一直呈现窄幅震荡格局，晚间时段美国7月新屋销售大幅好于预期，给铜价带来了少许提振；周三铜价小幅反弹，美国7月耐用品订单表现良好，并且不仅总量优秀，从订单的分项结构上也有良好表现；周四铜价宽幅震荡，日间时段小幅回落，市场对鲍威尔在JacksonHole会议上的讲话相对谨慎，晚间时段鲍威尔讲话如期而至，在提到市场最关心的平均通胀目标时，美元急速下挫，推升铜价拉涨，但随后鲍威尔有所转鹰，提到只要达到通胀目标美联储将毫不犹豫的采取行动，以及并未对9月FOMC会议是否提供更多的操作给出指引，美元又迅速反弹，压铜价回吐涨幅，鲍威尔讲话结束后市场充分进行了消化，通篇还是偏鸽派为主，加之美国7月成屋签约好于预期，铜价又有所回升；周五铜价显著反弹，突破前期高点，日间时段日本首相安倍晋三宣布辞职，市场担忧继任者无法延续量宽政策，日元兑美元升值导致美元指数日内大幅下挫，对铜价形成提振，而随后的欧元区信心、景气指数，以及晚间美国PCE的指标表现优秀，进一步推升铜价反弹。

上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，曲线结构整体仍然呈现contango结构，但在绝对价格上行的过程中contango结构没有明显走阔。我们认为，布局正套的时机可能正在来临。从美国的经济数据来看，以通胀、就业为代表的宏观指标、以订单、地产为代表的的中观指标，最近表现都十分优秀，这意味着美国经济活动开始恢复活力，走向复苏可能已经得到确认。同时，COMEX库存近期开始显著去库，加之很多海外精铜被出口到了中国，因此海外整体库存水平偏低，而经济活动又在恢复，我们认为现在是布局COMEX铜跨月正套的较好时机，值得关注。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价呈现震荡回升，整体节奏与COMEX铜价基本保持一致。在上周的上涨过程中，沪铜上行动能相对较弱，驱动铜价上行的因素基本来自海外，沪铜处于被动跟涨的过程之中，外强内弱非常明显，走的是典型的正套逻辑，无论从实物走向还是汇率走向都支撑这种逻辑。目前国内铜市场的很多利多因素已经pricein，接下来就是对旺季的证实和证伪了，这也是现在支撑铜价的重要因素，如果旺季如期而至，我们认为铜价将走得更远，并且弹性不容小觑。根据对历史数据的回溯和对比，我们认为50000元/吨的铜价基本对应了经济复苏的预期，而铜价想要走到更高的水平，就需要经济复苏的进一步证实与深化，而经济复苏的进一步证实与深化，与即将到来的旺季密不可分，因为7、8月份的淡季特征非常明显，宏观数据也指向复苏的动能暂时减弱，所以接下来的几周非常重要。

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，曲线近端此前的contango结构有所收敛，又变得更为平坦，甚至有些月份开始重新出现小幅back。据我们了解，近期贸易商对于铜现货的收货行为又开始变得更为积极，一方面因为升贴水确实回到了较低的水平，刺激了收货的意愿，另一方面近期库存积累的幅度放缓，市场对消费旺季仍然抱有期待。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心显著回落，较此前有所走低，与我们近期的观点完全一致。具体而言，周初基本围绕7.96附近运行，周后期重心显著回落至7.75附近。铜价的外强内弱、美元指数的大幅下挫是导致比价一路走低的主要原因。目前来看，虽然比价回落、进口铜的亏损有所扩大，但是我们仍然不建议介入反套。目前国内精炼铜消费仍然没有从淡季特点中走出，库存去化压力增大，升水回落，单月高进口可能仍然没有结束，预计8月精铜进口量仍然处于相对高位。

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