国君(香港)：小米集团给予收集评级 目标价24.00港元

小米2020财年上半年经调整股东净利符合我们的预期。收入同比增长7.9%，毛利率同比增长1.8个百分点至14.8%，因此经调整净利润同比下降0.7%。

我们预计智能手机业务将在2020年下半年恢复。由于多个市场的封锁政策的逐步取消，我们预计2020年下半年智能手机出货量的下降幅度将小于2020年第二季度。由于公司在海外市场的积极布局，我们预计小米在海外市场的份额将继续上升。此外，高端智能手机比例的上升有望提高智能手机的平均售价。我们预计“ 智能手机 * IoT”的策略能够改善其硬件业务的粘性以及稳定性。

我们预计2020年下半年互联网服务业务将保持强劲增长。随着硬件业务的拓展，我们预计互联网服务的用户群将会扩大。由于经济活动的复苏，我们预计2020年下半年广告业务的收入将保持强劲增长。由于线下娱乐市场的复苏，我们预计2020年下半年的在线游戏业务增速将低于2020年上半年，但仍将实现强劲的同比增长。

我们将目标价从17.00港元上调至24.00港元，并将公司的投资评级由“中性”上调至“收集”。我们分别上调2020-2022财年的每股盈利预测9.3%/ 2.5%/ 2.7%。目标价相当于43.6倍、34.7倍和28.3倍2020-2022财年市盈率。

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