安捷证券：爱帝宫彰显强大抗风险能力 评级买入上调至0.95港元！

疫情下逆势增长，彰显月子服务强大的抗风险能力

1H20A公司实现总收入3.2亿港元，同比增长+40.5%，主要由于公司于2H19A收购深圳爱帝宫完成财务并表所致。

深圳爱帝宫月子服务收入实现收入3.1亿港元，同比增长+12.3%；实现毛利1.3亿港元，同比增长+11.4%，毛利率为41.4%，较去年同期略微下降-30 bps；销售费用录得5，168万港元，同比增长+5.7%，销售费用率为16.5%，同比下降-100 bps；行政费用录得1，295万港元，同比下降-11.5%，行政费用率为4.1%，同比下降-110 bps；受益于收入的强劲增长及费率优化，1H20A深圳爱帝宫月子服务盈利表现优异，净利润4，797万港元，同比增长+13.1%，净利率为15.3%。

每年新开300间月子房的指引不变

1H20A收入稳健增长主要得益于：

1）月子房数量达435间，同比增加25间房，其中深圳/北京/成都各有309/54/72间房；

2）成都店入住率提升。管理层表示，每年新开300间月子房的指引不变。受疫情冲击，物业空置率提升，物业价格下降，公司表示将把握机遇，逆势扩张，进一步提升行业集中度，抢占市场份额。

罗浮山养生住宅项目2H20E开盘，预计为公司聚焦月子服务提供可观的现金流支持

公司的罗浮山养生住宅项目（持有51%股权）是位于中国5A级景区罗浮山山脚下的稀缺住宅项目，现已取得70年使用年限的住宅土地约123亩，主要是可出售的养生别墅及养生洋房，预计2H20E开始销售，预计整体销售额有望达21亿人民币。

估值

我们维持公司买入评级，上调目标价至0.95港元，潜在上升空间+39.7%。考虑公司于疫情背景下保持稳健增长，业务性质具有抗周期能力及抗风险能力，我们维持对深圳爱帝宫FY20E-FY22E的收入预测为7.9/11.6/17.5亿港元，增长率为+20.0%/+47.0%/+51.0%，月子服务业务将占公司整体收入约68.2%/47.3%/73.7%。基于月子服务板块带来的利润贡献，预计FY20E/21E/22E公司每股盈利为0.03/0.07/0.08港元，预计增速为+814.7%%/+112.4%/18.0%。我们将参考估值滚动至FY21E，新目标价对应FY21E/22E市盈率水平为14.0/11.8倍。风险：1）行业监管真空，政策未来存在不确定性；2）经营成本的不确定性；及3）服务事故及纠纷。

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