五矿经易期货：新豆集中上量 豆菜粕季节性承压

9-10月美豆新作集中上量，期现货价格季节性施压，叠加出口升贴水有望高位回落，国内大豆进口成本支撑边际弱化。同时豆粕库存压力较大，大豆原料供应充裕，菜粕货源日益紧张但体量较小。而饲料需求持续好转但并不足以承接供应端的阶段性压力。综上，豆菜粕上方压力明显，高位料有回调需要，趋势上以逢高做空为主。

丰产已成定局，收割压力季节来袭

2020/2021年度美豆丰产已成定局，9-10月为美豆的集中收获期，收割压力季节来袭，期现货价格承压。美国农业部（USDA）作物生长报告显示，截至8月30日当周，美豆优良率66%，上一周为69%，五年均值64%，大豆结荚率95%，上一周为92%，五年均值93%。美豆优良率连续两周环比小幅回落，主要受部分美豆产区干旱影响。但从作物的生长周期看，美豆现阶段处于灌浆、乳熟期，非极端条件下单产和产量的变动空间有限。相反，更需要警惕渐行渐近的收割压力。USDA8月供需报告显示，美豆种植面积为8380万英亩，单产53.3蒲式耳，产量4425百万蒲式耳，同比增24.6%，丰产已成定局。9月初早播大豆已经陆续收割，中下旬将进入集中收割阶段，经验来看后期USDA供需报告对产量的调整空间非常小。

同时，美豆供应施压，也会对南北美大豆的出口升贴水造成压力。5月至今，受益于美豆成本支撑及中国旺盛需求，美湾及巴西大豆升贴水稳中走高。不过8月出现回落迹象，9-10月受美豆集中上市影响可能延续回落。且现阶段美豆的基金净多持仓处于高位，需要警惕多头撤退带来的踩踏风险。截至8月25日当周，美豆基金净多持仓14.33万手，较上周增加4672手，处于近五年偏高水平。美豆管理基金净多持仓10.43万手，亦处于近五年同期高位。历史经验表明，基本面偏空的背景下，资金往往起到推波助澜的作用，加剧市场空头氛围。

数据来源：USDA、五矿经易研究所

数据来源：USDA、五矿经易研究所

数据来源：USDA、五矿经易研究所

油厂榨利丰厚，豆粕库存累积

供给端，5月至今国内进口大豆成本持续抬升，剔除关税的美湾大豆成本低于巴西，贸易商偏爱美豆。美豆集中上量，后期进口成本有望走低。从近期的买船看，8-9月大豆到港预估分别为1010，910万吨，3季度大豆进口预估2930万吨，同比增300万吨，4季度到港预估仍同比略增，大豆供应充裕。且目前油厂压榨利润丰厚，广东现货压榨毛利240元/吨，去掉100-130元/吨的加工费，净利润也有100元/吨左右，属于中等偏高水平。高利润刺激油厂开机积极性，上周油厂开机率回升至58.70%，未来两周压榨量有望继续回升。上周豆粕库存回升至120.26万吨，环比增加5.37%，同比增加54.85%，短期仍有累库压力，华东及华南部分油厂已有胀库催提现象。需求端，国内生猪复养加速推进，饲料需求持续改善。农业农村部数据，7月末全国能繁母猪存栏3774万头，环比增加4%，同比增加74%。不过10月之后水产需求进入淡季，利空豆粕消费。且需求端是一个慢变量，不足以承接供应端的阶段性压力。

数据来源：天下粮仓、五矿经易研究所

数据来源：天下粮仓、五矿经易研究所

菜籽供给偏紧，菜粕库存低位

受中加两国贸易摩擦影响，2020年国内菜籽供应依旧偏紧。截至8月28日当周，国内沿海进口菜籽总库存38.3万吨，虽同比增加25.99%，但相比正常年份依旧偏低。受原料供应限制，2020年1-8月菜籽开机率一直处于偏低水平，导致菜粕库存位于历史同期低位。上周菜籽开机率环比回落，而成交略有好转，菜粕库存回落至7.09万吨，环比减少38.66%，同比减少54%。不过今年进口颗粒菜粕同比偏多，叠加豆粕供应宽裕，菜粕供需矛盾不突出。

收割压力来袭，美豆反弹空间面临考验，南美、北美大豆出口升贴水亦有望高位回落。国内大豆供应充裕，油厂当前榨利处于偏高水平，豆粕库存高位累积，胀库催提现象增多。菜粕库存持续走低，基本面压力相对较小，整体跟随豆粕行情。而需求端是一个慢变量，不足以承接供应端的阶段性压力。综上所述，进口大豆成本端支撑边际弱化，叠加国内供应压力，蛋白粕上方压力明显，谨防高位大幅回落风险。

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