核心药品独木难支 三生国健上市一个月业绩“变脸”

三生国健上市后的首份财报，业绩出现十年来首次亏损。将业绩下滑超过400%归结于研发费用激增、销售回款减少等因素，能否自圆其说？

《投资者网》蔡俊

上市一个月，三生国健（688336.SH）业绩开始变脸。

7月22日，这家公司正式登陆科创板。8月18日，三生国健交出上市后的首份财报，半年报的业绩出现亏损，各项关键指标均有不同程度下滑。其中，净利润、经营活动产生的现金流量净额的下降幅度最为明显。

而药品研发与销售方面，三生国健的核心药品益赛普，今年的收入与销量双双下滑。在同行药品祭出价格战之时，三生国健以赠药、下沉渠道的方式应对，但最终效果如何，业绩能否扭亏为盈，考验才刚刚开始。

激增费用投研发

根据半年报，今年上半年三生国健营业收入3.51亿元，同比下降32.09%；归属母公司净利润亏损5776.67万元，上年度末 ，该指标还盈利1752.6万元，本报告期末比上年度末减少429.61%。

出现如此大幅度的下滑，还是公司近十年来的第一次。半年报中，三生国健把收入下滑归结于核心药品益赛普受疫情影响，净利润亏损则由于持续加强研发投入导致，项目包括抗IL-5人源化单克隆抗体注射液（编号610）、抗IL-1β人源化单克隆抗体注射液（编号613）、人源化双特异性抗体（编号705）。

做创新药，投大笔资金，是三生国健IPO时打造的市场形象。

2020年上半年，三生国健研发费用1.64亿元，同比增长26%。细化到具体科目，临床试验费的金额变化最大，今年上半年达3711.57万元，同比增长167%。

不过，依据半年报提及的研发进度，今年上半年三生国健共有三个成果。除了抗IL-5人源化单克隆抗体注射液（编号610）处于临床1期，其余两个成果均处于获得国家药监局批准、国家药监局受理临床阶段。

无论是临床1期，还是获得药监局受理，都不会对研发费用中的临床试验费产生较大支出。而且，研发进度也没有提及另两个项目（编号613、编号705）的状况，颇为奇怪。

对此，《投资者网》就是否虚增研发费用向三生国健求证。对方表示：“研发费用中临床费用的增加，主要是由于公司3期临床费用以及1期临床费用的增加所致。虽然从增速上看，增加不少，但是实际增加金额偏少。”三生国健在回复中同时强调“保证公司财务数据真实、可信”。

换言之，未来三生国健还会持续加大药品研发的投入。尤其到了临床二期与三期，势必造成研发费用的支出大幅扩大，进而导致成本激增；若药品收入不能覆盖成本，三生国健的净利润能否扭亏为盈，都成为一个难题。

益赛普独木难支

益赛普、健尼哌、赛普汀，是三生国健目前上市的三款药品。其中益赛普销售收入3.31亿元，占营业收入94.3%。不过，该药品2019年同期收入达5亿元，今年上半年同比下滑33.8%。

推动一款核心药品销量与收入，曾被很多中小药厂视为扩张规模，甚至上市资本市场的捷径。花巨额资金投入研发，上市后纳入医保，下沉三四线城市拓展市场，一套标准化的运营策略下来，药厂就可以步入IPO轨道，进而融资扩大生产线，再推动核心药品销量。

不过，这套策略的致命点，在于核心药品不可能永远处于上升通道。一旦市场饱和，进入红海竞争的价格战，公司业绩独木难支的缺陷就会暴露。

根据美国IQVIA咨询统计，益赛普在今年上半年占据国内同类药品54.5%的市场份额。尽管如此，仍有多家海内外药厂相继涌入这条赛道，纳入医保的药品就有3款。

其中，美国药厂艾伯维的修美乐当属益赛普的最大对手。这款风靡全球的药品，在国内仅少数几个城市将其纳入医保。受挫中国市场后，艾伯维直接祭出价格战，去年降价83%，直指益赛普的市场份额。

不过，三生国健在今年半年报表示，不会主动降价益赛普，并指出降价不是应对市场竞争的唯一手段，但缩水的销售收入摆在眼前，12.5mg与25mg规格的益赛普销量分别出现同比50.36%、20.94%的下降。

对此，《投资者网》就益赛普如何与同类药品竞争，向三生国健求证。对方表示，“公司更加关注如何将整个市场做大”，认为益赛普“更加适合亚洲人群”，并透露“采取了赠药策略，降低患者的负担，让患者实际支付的用药费用是在同类产品中富有竞争力的。”

回款锐减理财大增

根据财报，今年上半年，三生国健经营活动产生的现金流量净额为-676.34万元，同比下降103%，具体原因，公司解释为销售回款相比去年同期减少造成。根据半年报，报告期内公司销售商品、提供劳务所收到的现金为4.29亿元，而去年同期为6.21亿元，降幅超三成。

销售回款缓慢，在三生国健IPO时就一直被市场质疑。

招股 书显示，2016末至2018年末，三生国健的应收账款净值分别为1.91亿元、4.59亿元、5.34亿元；应收账款的周转率也低于同行水平，2017至2019年分别为3.39次/年、2.3次/年、2.86次/年，行业均值为11.81次/年、9.65次/年、9.61次/年。

不过，今年上半年三生国健的应收账款有了明显好转。半年报显示，截至6月30日，公司应收账款余额为2.36亿元，同比减少49.21%。

既然经营活动带来如此大幅度的现金流量净额缩水，那么三生国健的资金链是否会吃紧？翻开今年半年报，报告期内三生国健货币资金为8.21亿元，同比下降41.89%，但此处公司没有将原因归结为经营问题，而是解释为“购买理财产品导致”。

进一步看与理财产品相关的科目，三生国健投资活动产生的现金流量净额为-1.44亿元，同比下降116.39%；其中投资活动现金流出19.51亿元，去年同期为12.58亿元。对于该指标的大幅度变动，三生国健也解释为投资理财产品支出导致。

值得注意的是，三生国健在招股书中，原本计划募集资金31.8亿元，但最终实际募集资金净额16.34亿元。而对于募投项目的进展情况，半年报中未有详细披露。

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