贵州茅台增长背后：直销收入大幅增长 对集团销售商品收入占一半

新浪财经 浪头饮食/王永

上半年疫情下，茅台是为数不多受影响较小的几家酒企之一。

茅台酒仍维持了接近13%的增长，系列酒仅出现0.1%的轻微下滑。毛利率和净利率则在继续提升，各项数据都表明了茅台优秀的盈利能力。

上半年影响茅台利润的一个主要原因是直销投放，直销收入达到51.53亿元，同比增长221.66%，占比已经达到11.29%。

然而随着直销收入的扩大，上市公司对茅台集团及其子公司的产品销售也在同步增大。上半年这部分关联交易金额总计25.77亿元，占到上市公司直销收入的一半。

虽然这并不违背之前通过的“（交易金额）不超过上年末净资产金额5%的标准”的决议，然而目前来看，集团切走了很大一部分蛋糕是毋庸置疑的。

疫情下茅台酒增长12.84% 系列酒轻微下滑

上半年，贵州茅台实现营业收入439.53亿元，同比增长11.31%；净利润226.02亿元，同比增长13.29%。收入增长主要由于销量增长、吨价提升及直销投放加大所贡献。

销售毛利率比去年全年增0.16个百分点至91.46%，销售净利率则增长了2.97个百分点。在疫情影响下，茅台削减了销售费用，销售费用金额11.63亿元，同比减少41.45%。管理费用则增长9.45%至29.73亿元。

分产品来看，上半年茅台酒收入392.61亿元，同比增长12.84%；系列酒收入46.5亿元，同比下滑0.1%。截至6月底，贵州茅台预收账款为94.64亿元，环比增加了25.55亿元，同比则减少了27.93亿元。

从3月中下旬开始，高端酒动销就逐渐恢复，茅台酒批价也在持续上行，这表明需求仍比较强劲。

从总体来看，茅台酒受疫情冲击较小，仍维持了接近13%的增长。系列酒受影响较大，出现轻微下滑。

2020年贵州茅台目标为营收增长10%左右，销售计划为3.45万吨。2019年10月份，茅台集团管理层曾透露，茅台酒技改工程预计将于2020年上半年竣工，习水酱香系列酒技改项目也将在2021年基本建成。竣工后，茅台酒和酱香系列酒将各自达到5.6万吨产能。这将极大缓解茅台酒的产能瓶颈，为未来增长提供动力。

浙商证券研报预测，到2024年茅台酒将达到4.5-4.8万吨产量，是2020年销售目标的1.3倍。

直销收入同比增长221.66% 对茅台集团销售收入占直销收入一半

另一个值得关注的点是直营。

上半年贵州茅台继续削减经销商，截至6月底减少327家经销商，仅增加1家系列酒经销商。减少的327家经销商中含系列酒293家，算下来，茅台酒经销商减少了34家。

上半年直销收入则达到51.53亿元，同比增长221.66%，占比达到11.29%。

与此同时，上市公司向茅台集团销售的产品也在增加。根据半年报，上半年，贵州茅台向茅台集团及其全资子公司销售商品的关联交易金额总计25.77亿元，占到上市公司直销收入的一半。2019年上半年这个数额为7.71亿元，2019年全年则为29.27亿元。随着直营渠道的拓展，关联交易也在迅猛增长。

根据之前通过的决议，上市公司每年按照不超过上年末净资产金额5%的标准向母公司茅台集团销售产品，包括茅台酒及系列酒。2019年贵州茅台净资产为1360.1亿元，按照协议向母公司销售产品上限为68亿元。

今年以来，茅台集团在不断拓展直销渠道。截至7月份，已公示的商超服务商达到33家，其中不少商家签约对象为茅台集团营销公司。茅台集团营销公司成立于2019年5月，上半年贵州茅台对其销售产品金额就达到21亿元。

在2019年8月针对上交所问询函的回复中，贵州茅台曾表示，控股股东并无全盘直销茅台酒配额的计划，并且销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同。

曾有直营渠道商对媒体透露，普通飞天茅台酒出厂价为969元，然而给直销渠道商的实际价格，会比969元高一点。

这就是市场此前一直对茅台直销寄予厚望的原因，因为此举会显著增厚上市公司利润。然而如果用跟经销商相同的价格销售给茅台集团，等于这部分利润直接归了茅台集团。

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