股票不是超级英雄 业绩不依赖个股运气

证券时报记者 方丽

见习记者 郑晨烨

“我希望业绩更多来自组合中所有股票的贡献，而不期待某只股票成为超级英雄。”这是从业近10年的投资名将，长城基金研究部总经理何以广的投资之道。

挖掘价值持续增长公司

关注业绩现拐点标的

何以广本、硕、博在清华大学连读。进入长城基金后，从行业研究员逐渐成长为基金经理。扎实的投研经验，让他形成了很强的逻辑思维能力和敏锐的市场观察力，投资风格独树一帜。

在谈论投资框架与方法论之前，何以广首先强调的是，基金经理要认真思考如何平衡短期与长期业绩的关系。“现在市场主流声音更重视长期业绩，但对于投资者来说，稳定的中短期业绩同样重要。”因此，他在投资中追求基金净值螺旋式上涨，控制回撤以获得好的持有感受。

何以广的投资体系有不少特别之处，他的持仓比较分散，通过足够多的单一个体去平衡市场的不确定性，得到确定性较强的均值。

何以广将自己的投资过程归纳为闭环五步，第一步是精选个股，他偏爱两类公司，一类是持续增长的优秀公司，公司品质好、空间大、增速合理。另一类是“费雪式反转成长的个股”，这类是业绩出现拐点的公司，经营出现好的变化，业绩具有较大的空间。第二步是组合构建，目标是规避大的下跌风险，平衡短期业绩和长期业绩，让组合业绩具有可持续性和重复性。第三步是依靠自己的方法论与经验来决定持仓标的的持有周期与买卖时机。第四步是在选择并持有标的后，随着股价的演绎，逐渐加深对标的的了解。第五步是动态调整。

“基金经理在自己的业绩、管理规模提高的同时，也要去寻找自己的天花板，不断思考新的方式方法，在实践中不断提高自身上限。”

不依赖个股的运气

谈及研究的深度和广度时何以广认为，研究边际效应是下降的，因此他更着力于提高研究的广度，覆盖大部分公司，在机会来临之际保持非常高的敏感度，及时布局。

何以广表示，他并不会“押宝”在某一只股票上以博取超高收益，他不相信运气并且不希望自己靠运气，通过组合整体贡献收益相对来说更为稳健可控。

对于牛股，何以广认为，牛股初期一定不会获得太多的关注，多数存在基本面不太好，股价下跌幅度较大的情况。但在业绩转型或新产品推出后，能够带来足够的想象空间，在业绩不断兑现的过程中，估值持续提升，最终成为热门牛股。但这一过程不是一蹴而就的，要经过基本面的不断演化。

“比如一只翻8倍的牛股，可以分为三个阶段，第一阶段2倍收益，更多的是赚‘超跌’的钱；第二阶段的2倍赚的是业绩的钱；第三阶段的2倍是估值过高带来的泡沫机遇。投资者往往只能在第二阶段获利”。他提醒投资者，做投资不要想着抓大牛股，更应该追求风险收益比。

何以广强调，在组合分散的情况下，基金业绩摆脱了对个股的依赖，让整个组合为产品贡献业绩，每只个股都是组合中的螺丝钉，这样就能克服投资过程中的运气成分，创造可持续的业绩。

谈到对后市的看法，何以广比较乐观。他会重点关注基于研发驱动的公司，以及消费品中的升级、存量行业集中度提升等这几个方面。细分行业包括军工、机械、医药、食品饮料、建材、半导体、5G及应用。

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